(相關資料圖)

今年AI的火熱程度依舊不減，從CHATGPT到AIGC到算力數據庫再到AI+教育、游戲等，吸引了本就有限增量資金中的大部分，包括短期投機的游資熱錢，使得前期業績較好的新能源板塊出現大規模的資金流出。存量資金出現踩踏后又跟風殺入AI，短期將AI概念預期拉滿，大盤藍籌、白馬被亂殺。

“AI+”概念的投資邏輯其實很好講：國內經濟經歷多年高速發展后，出現增速放緩的趨勢，很多新興行業難免出現過剩，開始從藍海轉向紅海，面對競爭加劇的情況，重塑行業成為市場的核心預期。AIGC的出現剛好給出了階段性“答案”，印證了“AI可以賦能各行各業”這個大預期，目前看，游戲板塊在這波絞殺中突出重圍繼續成為市場大熱的重要原因是，市場普遍認為“AI+游戲”能在短期中給上市公司帶來可觀的經濟效益。

預期帶動下，反映到A股市場的是游戲板塊一改前期頹勢，整體價值預期得到修復。根據A股游戲ETF（516010）來看，從2023年年初至今，游戲ETF的漲幅達到了102.61%，平均每支成分股都實現了半年內的翻倍行情，而同區間創業板漲幅為-4.65%，上證指數漲幅5.3%，滬深300漲幅1.39%，全面跑贏大盤。

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反向收購轉型游戲賽道

A股游戲板塊目前除了三七互娛(行情002555,診股)市值領先，另一家就是世紀華通(行情002602,診股)（002602.SZ）。AI概念帶動下，公司股價從今年年初至今，整體上漲幅度超過了100%。

不過，世紀華通2022年的業績并不理想，全年歸母凈虧損高達70.92億，其中主要是65.23億的資產減值損失還有5.35億的公允價值變動虧損。這其中主要是商譽出現了大幅減值，高達54.28億，其次就是長期股權投資計提了7.1億的損失。

讓世紀華通跨界成長的核心人物是現在的董事長王佶。

彼時的世紀華通還要追溯到30年前，因為外部機遇和自身的勤奮，36歲的王苗通成為了陳溪鄉企總公司總經理，也是在那一年，王苗通湊了5萬元本金，趕上那波創業潮，創辦了上虞華通汽車部件廠，這是世紀華通的前身，也是為何至今還有汽車零部件業務。

汽配廠發展的很順利，在前實控人王苗通的經營之下先后成為上海大眾、上海通用、一汽集團、東風集團、廣州本田以及德國貝洱集團、法國法雷奧集團等諸多國內外知名車企的供應商。

業務達到一定規模后，目標瞄準了上市，2005年成立世紀華通，2011年登陸深交所，上市之初主營業務為汽車零部件。

2014年前后適逢國內移動互聯網大爆發，也是世紀華通轉型游戲板塊的起點，背后資本作手正是王佶。2014年7月，世紀華通分別以9.5億元和8.5億元的對價購買王佶手中的天游軟件和邵恒的七酷網絡100%股權，世紀華通主營業務由原來的汽車零部件向汽車零部件和互聯網游戲雙主業發展；

2018年2月，公司69億元人民幣全資收購點點互動，開始布局海外游戲市場；真正讓王佶聲名鵲起的，則是世紀華通“蛇吞象”并購盛趣游戲，2019年6月，公司以298億元人民幣全資收購盛趣游戲，而盛趣前身就是“中國網游開山鼻祖”盛大游戲。

上圖來看，從2014年開始，世紀華通便開始了業績高速增長期，從2014-2019年，公司業績從17.12億上漲至146.9億，業績翻了8.6倍，復合年化增速高達43.08%，其中貢獻最大的就是盛趣游戲。

盛趣游戲的收購對于世紀華通無疑是相當成功的。從當年收購時的業績對賭來看，盛趣游戲承諾在2018-2020年分別實現21.4億、25.1億和29.8億元凈利潤的成績。事實是超額完成，2020年世紀華通營收達到歷史新高的149.8億元，而其中盛趣游戲貢獻的營收就有71.98億元，占母公司總營收比接近50%，而且三年承諾期累計扣非凈利達76.44億元。

從超額量來看，每年凈利潤都超出預期達數千萬，更重要的是收購盛趣不僅帶來增量業績貢獻，還帶來了騰訊這棵“大樹”。

2018年2月，原盛大游戲資產盛趣游戲獲得騰訊30億入股。隨著后續上述資產注入上市公司，騰訊也成為世紀華通股東，持股4.76%；2020年7月27日，騰訊又斥資2.13億，通過大宗交易追高增持世紀華通約0.18億股，持股比例攀升至5%；2021年3月15日，林芝騰訊再以27.9億元，通過受讓華通控股、鼎通投資所持有上市公司2.55%、2.45%的股份；截止到2023年一季度，林芝騰訊持有世紀華通10%的股份，第二大股東，至今也未減持。

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游戲業務萎縮

然而“成也游戲，敗也游戲”。

回到公司主營的游戲業務來看，從2021年開始已經出現了明顯的營收下滑，2020-2022年，游戲業務已經從129.8億下滑至89.76億。具體來看，世紀華通的游戲業務主要依賴旗下兩家比較強的子公司盛趣游戲和點點互動，但2021年開始游戲板塊進入下行周期，這兩家收購的子公司業績也開始走下坡路，這也是公司2022年計提大量減值損失的核心，其中游戲業務商譽減值就超過54億。

年報統計來看，2020-2022年盛趣游戲的凈利潤大幅下滑，從18.7億下滑到8億不到；而點點互動甚至在2021年后出現虧損，去年雖然虧損收窄，但仍超過3億元。游戲業務下滑，使得2022年公司不得不開始縮減研發，研發人員數量從4000人裁減到2220人，同比下降44.61%。

國內業務下滑，國外業務更加凄慘。公司2022年海外收入下滑了28.9%，主要是世紀華通終止代理合作了《阿瓦隆之王》和《火槍紀元》這兩款爆款游戲。公司給出的理由是預估流量紅利的減退，然而根據公告披露的數據，兩款游戲的月流水仍在千萬美元的級別。

在戰略布局上，世紀華通似乎在向代理轉自研轉型，但大幅縮減研發團隊，似乎有些“謎之操作”。

當然游戲還要做，因為截止2023年一季度，世紀華通資產負債表中還有119.89億商譽懸而未決，占比總資產35.12%。游戲業務若再不出現轉機，這約120億的商譽將是個定時炸彈，打包出售也不是不可能。在人口和移動互聯網紅利雙減背景下，不知公司還會在游戲上有何打算。

03

背靠大樹好乘涼

市場炒作世紀華通是因為“AI+游戲”概念？那還是有些片面了。

之前在三七互娛的文章中提到過，目前“AI+游戲”僅停留在提供降本增效的游戲前期創作工具上，短期帶來的經濟效益有限，對業績增量貢獻并不足。而世紀華通雖然是國內游戲板塊頭部，但市場最大的預期在股東騰訊，以及與騰訊在算力方面的合作。

AIGC、CHATGPT等AI產業的發展，離不開算力。

世紀華通借力騰訊布局算力板塊，AI算力業務是市場對公司最大的預期。具體來看：算力項目將部署在上海市松江區的騰訊長三角人工智能超算中心，以及深圳市光明區的深圳弈峰科技光明5G大數據中心，并由世紀瓏騰或雙方認可的第三方，提供全套IDC托管和運維管理服務。據了解，騰訊長三角人工智能超算中心投資將超過450億元，規模將達到長三角第一，全國前三。該中心將承擔各種大規模AI算法計算、機器學習、圖像處理、科學計算和工程計算任務，并以強大的數據處理和存儲能力，提供云計算服務。

相比于AI+游戲概念的預期價值，世紀華通背靠騰訊在云計算方面的布局更有市場預期，而且原創始人王苗通已經逐步抽離上市公司，新的股東進入，帶來的資金和資源不禁讓公司未來預期拉滿。

本月14日晚間，世紀華通公告稱，上海曜瞿如網絡科技合伙企業（有限合伙），所持公司4億股股份，在京東網司法拍賣網絡平臺公開競價，5名競買人包含浙商證券(行情601878,診股)、國華人壽等，成交單價在每股6.974元至7.324元，合計28.86億元。拍賣前，曜瞿如是世紀華通的第三大股東，持股比例6.38%。企查查顯示，這個曜瞿如背后的實控人其實就是世紀華通的創始人王苗通。早在2021年，王苗通就曾經向林芝騰訊、世紀華通CEO王佶，分別轉讓5%的世紀華通股份。轉讓后，王苗通不再是世紀華通實控人，股權拍賣成功，王苗通以及相關僅持有世紀華通2.07%的股份，約1.54億無限售流通股。

再往前一步來看，成功參與競拍的5家公司，即將成為公司股東。

國華人壽、浙商證券（601878.SH）、江西貪玩、自然人王杰、嘉興旭愷分別獲得8000萬股。其中，貪玩信息、愷英網絡(行情002517,診股)是國內游戲圈的“傳奇游戲”大佬，而世紀華通子公司盛趣手握傳奇的IP著作權，無疑這兩方主要是沖著世紀華通的游戲業務去的；而國華人壽實控人是劉益謙，這位是AI領域較為知名的投資，此前成功投資“AI四小龍”之一，并在2022年科創板上市的云從科技(行情688327,診股)（688327.SH），目前是云從第五大股東。個人推測是看好世紀華通背后股東騰訊在AI算力方面的布局，或許未來還能與云從科技聯動。

現在的世紀華通風險和機遇并存，風險依舊是游戲業務如果繼續下滑，必然會牽扯到大量的商譽減值風險，目前國內游戲競爭環境、宏觀經濟以及世紀華通過往游戲來看，不太樂觀，“AI+游戲”形式也暫且對業務層面帶來不了多大的改觀，只能寄希望于商譽減值風險緩慢釋放，或者一次性計提，將游戲方面的優質資產打包出售，獲得資金的同時專注AI算力轉型。當然機遇也在于與騰訊在AI算力方面的合作進展，世紀華通能否通過新股東和騰訊這棵大樹實現第二次轉型，未來AI高速發展前提下，算力是底層建筑。

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