(相關(guān)資料圖)

上周，A股市場(chǎng)有些亢奮，滬指連拉幾根大陽(yáng)線，深成指則大漲近5%，兩市成交量也放大，外資也瘋狂流入。尤其是順周期的白酒連漲5日，累計(jì)大漲10%左右，驚艷市場(chǎng)。此外，啤酒、免稅、化妝品、掃地機(jī)、調(diào)味品等消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域都紛紛大幅上揚(yáng)。

一掃陰霾之后，周末也沒(méi)有刺激計(jì)劃出來(lái)，尤其是等待了很久的地產(chǎn)政策也遲遲沒(méi)有兌現(xiàn)。倒是布林肯訪華引發(fā)高度關(guān)注，但這次并沒(méi)有明顯什么反應(yīng)，反而上周五比爾蓋茨訪華還一度讓市場(chǎng)情緒高亢。

那么，問(wèn)題來(lái)了，6月份政策轉(zhuǎn)向，大A是技術(shù)性反彈，還是已經(jīng)于6月初發(fā)生了反轉(zhuǎn)？另外，已經(jīng)足足調(diào)整2年多的消費(fèi)股到底有沒(méi)有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，現(xiàn)在是否可以大規(guī)模配置消費(fèi)了？

01

今日，A股市場(chǎng)情緒有所回落，三大指數(shù)齊齊下跌。具體到行業(yè)板塊上來(lái)看，順周期再度大跌。其中，白酒大跌近3%，白色家電、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、銀行、裝修建材、化妝品等板塊紛紛大跌。

白酒再度掉頭大跌，有人將其歸因于周末關(guān)于“千元區(qū)間白酒普遍價(jià)格倒掛”的消息。其原因是每年酒廠都對(duì)經(jīng)銷商有回款的業(yè)績(jī)要求，加上絕大部分酒廠近年來(lái)都在擴(kuò)充產(chǎn)能，酒廠把成品酒壓給經(jīng)銷商，經(jīng)銷商賣貨跟不上酒廠壓貨的速度，這樣就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)渠道上的貨太多。同時(shí)，經(jīng)銷商為了完成酒廠的任務(wù)及回收資金，就只能低價(jià)向批發(fā)渠道放貨，久而久之市場(chǎng)上積壓了太多的酒，導(dǎo)致價(jià)格下降。

其實(shí)，今年以來(lái)，除了茅臺(tái)外，次高端白酒產(chǎn)品幾乎都出現(xiàn)了價(jià)格倒掛。過(guò)去3年疫情，包括酒鬼酒(行情000799,診股)、舍得為首的次高端白酒業(yè)績(jī)都非常好，但終端消費(fèi)場(chǎng)景肉眼可見(jiàn)的萎縮，其主要邏輯是招商鋪貨完成，導(dǎo)致渠道庫(kù)存非常之高。

今日白酒下跌與價(jià)格倒掛并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，演繹的是消費(fèi)β行情。上周，市場(chǎng)博弈后續(xù)政策加碼，包括財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策，會(huì)扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)弱預(yù)期。因此，大消費(fèi)在內(nèi)的順周期板塊連漲了5個(gè)交易日。

后續(xù)政策靴子沒(méi)有落地，其力度到底怎么樣，并不知曉。只不過(guò)，我們從一些細(xì)節(jié)可以看一些問(wèn)題來(lái)。

上周五，國(guó)常會(huì)新聞通稿里面提到，會(huì)議圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施。

增量政策尚未落地，仍是研究推出進(jìn)行時(shí)的狀態(tài)中。可能這一本身現(xiàn)實(shí)情形或許已經(jīng)低于市場(chǎng)預(yù)期。畢竟市場(chǎng)滿心期待“大干快上”。

按照過(guò)去歷次政策調(diào)控經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貨幣政策會(huì)與財(cái)政政策以及產(chǎn)業(yè)政策一起來(lái)打配合，提高其政策的落地效果。這一次應(yīng)該也不會(huì)例外。

產(chǎn)業(yè)政策上，6月8日，商務(wù)部表示要開(kāi)展“千縣萬(wàn)鎮(zhèn)”新能源汽車促銷活動(dòng)。

地產(chǎn)層面，是市場(chǎng)最為期待的，但遲遲沒(méi)有落地。我認(rèn)為，對(duì)于地產(chǎn)，接下來(lái)可能會(huì)有的動(dòng)作包括進(jìn)一步加大對(duì)于房企“保交樓”專項(xiàng)基金支持、進(jìn)一步支持地產(chǎn)并購(gòu)、主要二線城市放開(kāi)限購(gòu)、一線城市放開(kāi)郊區(qū)限購(gòu)限售等等。

財(cái)政政策方面，已經(jīng)落地了一些了。6月13日，國(guó)家發(fā)改委、工信部等四部門(mén)近日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知》，明確了8個(gè)方面22項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。其中提到，在2023年底前，對(duì)月銷售額10萬(wàn)元以下的小規(guī)模納稅人免征增值稅……

基建是政府可以實(shí)施穩(wěn)增長(zhǎng)的一個(gè)抓手，會(huì)不會(huì)通過(guò)財(cái)政的方式去做，目前尚且不知。

針對(duì)包括降息、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等已經(jīng)落地的政策，市場(chǎng)基本都已經(jīng)定價(jià)了，最終順周期能否反轉(zhuǎn)還是取決于政策的落地力度。

如果有很強(qiáng)的政策力度（尤其是房地產(chǎn)，放開(kāi)一些城市限購(gòu)限售、大幅調(diào)低5年期LPR利率等等），那么市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期就會(huì)發(fā)生一些明顯轉(zhuǎn)向，那么消費(fèi)板塊可能就已經(jīng)于6月初見(jiàn)底了。

如果新增政策遲遲不落地，或落地力度遠(yuǎn)不及預(yù)期的話，那么消費(fèi)應(yīng)該還是會(huì)萎靡不振，震蕩不前。

02

有人說(shuō)，貨幣政策轉(zhuǎn)向了，跟進(jìn)了，宏觀經(jīng)濟(jì)在下半年某個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)觸底好轉(zhuǎn)，那么市場(chǎng)底會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底，A股或許已經(jīng)在6月初見(jiàn)底，走向上反轉(zhuǎn)邏輯了。

咋眼一看，這個(gè)說(shuō)法似乎沒(méi)有毛病，畢竟市場(chǎng)交易的是預(yù)期，當(dāng)管理層轉(zhuǎn)向關(guān)注經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，那么經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折向好應(yīng)該就不遠(yuǎn)了。

不過(guò)，我認(rèn)為，這還是要看政策落地的力度到底有多大以及經(jīng)濟(jì)改善程度會(huì)如何。對(duì)于政策的期盼，大致有三種情況，一是“托而不舉”的溫和政策，二是“大干快上”的強(qiáng)刺激，三是位于前兩者的中間狀態(tài)。

高盛剛剛發(fā)文稱，不管即將出臺(tái)何種寬松政策，力度都不大可能超過(guò)過(guò)往經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期。鑒于……“房住不炒”的定位，樓市和基建刺激措施可能會(huì)有針對(duì)性但比較溫和。如果再走靠房地產(chǎn)和基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升的老路，與領(lǐng)導(dǎo)層一再?gòu)?qiáng)調(diào)的“高質(zhì)量增長(zhǎng)”相矛盾。

高盛的觀點(diǎn)，我個(gè)人還是比較贊同，強(qiáng)刺激政策應(yīng)該沒(méi)有，更多應(yīng)該是第三種情況，會(huì)比“托而不舉”政策稍大一些。因?yàn)楫?dāng)前內(nèi)需承壓較大，而進(jìn)出口也面臨不小壓力。

基于以上基礎(chǔ)假設(shè)，A股大幅反轉(zhuǎn)的邏輯基礎(chǔ)不牢固，況且包括上證綜指在內(nèi)的主力指數(shù)并沒(méi)有跌太多，整體還是處于大的震蕩區(qū)間。如果市場(chǎng)要大幅反轉(zhuǎn)，需要政策面給予市場(chǎng)很強(qiáng)的信心，且政策落地能夠讓經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較強(qiáng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。不過(guò)，現(xiàn)在看，這種可能性還是比較低的。

目前，市場(chǎng)主線聚焦在人工智能和中特估兩條線上，而與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高的順周期板塊則整體處于相對(duì)較低的位置。如果政策力度給力，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，那么市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生相應(yīng)的切換。如果政策整體還是比較溫和，那么市場(chǎng)依舊會(huì)在前兩條線上呆著，繼續(xù)演繹行情。

為何市場(chǎng)會(huì)選中這兩條主線？

中特估屬于大藍(lán)籌，估值整體不算高，且一些優(yōu)質(zhì)股業(yè)績(jī)有向上預(yù)期，且分紅都比較給力。最為關(guān)鍵的是，這是政策鼓勵(lì)配置的大方向。這一板塊符合藍(lán)籌價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)與個(gè)人。

另外，人工智能屬于已經(jīng)有落地案例的前景行業(yè)，業(yè)績(jī)暫時(shí)看不到，但市場(chǎng)可以給予足夠的想象空間和故事來(lái)講，是一個(gè)超級(jí)大的題材板塊，行情亦不會(huì)輕易結(jié)束。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的時(shí)候，市場(chǎng)扎堆搞AI和中特估，一旦經(jīng)濟(jì)向好，那么市場(chǎng)會(huì)趨向于選擇性價(jià)比更高的順周期板塊，那么前兩條線會(huì)面臨失血下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

03

對(duì)于整個(gè)A股大市，不必太過(guò)悲觀，畢竟政策都已經(jīng)轉(zhuǎn)向了。有總比沒(méi)有要好，且力度也不會(huì)很小。

整個(gè)大盤(pán)是否反轉(zhuǎn)亦或是消費(fèi)股的反轉(zhuǎn)，可以觀察一個(gè)重要的指標(biāo)，即10年期國(guó)債期貨價(jià)格，如果持續(xù)往上走創(chuàng)新高，暗示經(jīng)濟(jì)還將承壓，那么市場(chǎng)大概率整體還是會(huì)承壓。如果持續(xù)掉頭往下走，那么就要評(píng)估市場(chǎng)預(yù)期是不是發(fā)生了變化，經(jīng)濟(jì)觸底好轉(zhuǎn)可能就不會(huì)太遠(yuǎn)了。

最近幾個(gè)交易日，10年期國(guó)債價(jià)格連續(xù)大跌，主要邏輯還是前期多頭止盈離場(chǎng)。接下來(lái)，需要密切關(guān)注進(jìn)一步走勢(shì)，來(lái)輔助我們做決策判斷。畢竟做債的基本都是專業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)，定價(jià)相對(duì)還是很有效的。（全文完）

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