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近日，知名燕窩品牌燕之屋再次遞表港交所，這次能成功上市嗎？

曾“臨陣脫逃”

梳理燕之屋歷史，可以追溯至1997年。當年公司創始人黃健從新加坡歸國后創建了燕之屋前身—廈門市雙丹馬實業發展有限公司。截至目前，黃健為燕之屋董事長兼執行董事。

在此后的二十余年中，燕之屋在加盟擴張與占領市場的道路上不斷發展。弗若斯特沙利文報告顯示，從2020年到2022年，按零售額計算，燕之屋連續三年為全球最大的燕窩產品公司，2022年的全球市場份額達到了4.1%。

不過，這并非燕之屋第一次沖擊上市。早在12年前，燕之屋就曾謀求港股上市，但因亞硝酸鹽含量超標事件而被迫終止；2021年，燕之屋再次沖刺港股未果。

當年年底，燕之屋轉戰A股，經過約9個月的等待后，燕之屋卻在2022年9月上會前“臨陣脫逃”，主動撤回了上市申請，與“A股燕窩第一股”失之交臂。

根據港交所本次披露的文件顯示，廈門燕之屋生物工程股份有限公司聯席保薦人為中金公司(行情601995,診股)、廣發融資（香港）。

對于本次赴港上市的原因，燕之屋表示，由于整體A股審批程序持續存在不確定性，考慮到未來業務發展計劃及在港上市可為公司提供獲取境外資本的國際平臺，公司決定尋求港股IPO。

毛利率逐年攀升

“根據弗若斯特沙利文報告，中國一直是燕窩產品的主要市場和最大消費地。”燕之屋在招股書中這樣說。

近年來，燕之屋的門店數量也在不斷攀升。截至去年年底，燕之屋線下銷售網絡由89家自營門店及225名線下經銷商組成，涵蓋中國615家經銷商門店。

在線上方面，燕之屋透露其在京東、天貓、抖音等主流電商或社交平臺上擁有23家自營網店及13家經銷商網店。此外，按總建筑面積計算，燕之屋還擁有國內最大的燕窩產品生產基地。

不過，雖然燕之屋經銷商門店數量遠多于自營門店，但收入卻并非占據很大比例。近三年燕之屋自經銷商產生的收入分別占總收入的32.3%、34.8%及28.5%，而通過線上渠道銷售產生的收入分別占每年總收入的55.5%、51%及54.2%。

燕之屋的經營業績也在不斷向好。2020年至2022年，其營收分別為13.01億元、15.07億元和17.29億元；凈利潤分別為1.23億元、1.72億元和2.05億元；凈利潤率為9.5%、11.4%和11.9%；毛利率更是達到了42.7%、48.2%和50.8%。

圖片來源：燕之屋，下同

燕之屋近三年碗裝即食燕窩“碗燕”產品收入分別為5.59億元、6.61億元和6.73億元，占總收入的比例分別為43.0%、44.0%和38.9%。其平均售價更是從2020年的每碗163元漲到了2022年的每碗174元，而2022年“碗燕”的毛利率更是達到61.6%。

對此，燕之屋解釋稱，由于收購4家主要從事燕窩產品線下銷售業務的公司，通過該等公司的銷售轉為直接向客戶銷售，提高了碗燕的毛利率；同時2022年碗燕的生產成本有所減少。

如此高的毛利率水平，凈利率卻表現卻相對一般，這是為什么呢？

三年宣傳花8.3億

“V觀財報”（微信號ID:VG-View）注意到，2020年至2022年間，燕之屋銷售及經銷開支分別為3.18億元、3.99億元及5.04億元，分別占同年總收入的24.4%、26.5%及29.1%。

而燕之屋的廣告及推廣費用分別為2.36億元、2.69億元及3.26億元，分別占銷售及經銷開支的74.3%、67.4%及64.8%。

也就是說，近三年內燕之屋花了8.31億來“打廣告”，且費用逐年攀升。對比來看，近三年燕之屋凈利潤總和也僅為5億元。

燕之屋解釋稱，銷售及經銷開支是由于“銷售人員數量增加及廣告及推廣費有所增加。”對于投入的高額營銷費用的原因，燕之屋則顯得振振有詞。

“我們已投資且預期將繼續投資我們的銷售及營銷活動。”燕之屋認為，這對提高其在消費者中的品牌知名度及維持高端品牌定位至關重要，有助于長期收入增長及盈利能力。

與其研發費用相比，燕之屋近三年的研發開支分別為1767萬元、1898萬元及2432萬元。這一數字雖逐年攀升，但合計金額為6097萬元，僅占廣告宣傳費總和的約7.3%。

此外，燕之屋銷售人員也遠多于其研發人員。截至2022年底，燕之屋員工合計為1792人，其中銷售人員數量多達622人，研發人員僅為46人。

談及燕之屋宣傳費用較高且研發費用較低，研發人員相對較少的問題，中央財經大學副教授劉春生對”V觀財報”指出，對于燕窩這種產品和行業而言，并沒有特別不對的地方。

“市場對于燕窩這種產品并非十分了解，存在一些信息不對稱。”劉春生坦言，這個產業的技術含量并非特別高，也不像許多高新技術產品一樣需投入大量研發費用。“燕之屋加大廣告和宣傳投入費用，讓消費者不斷的固化自身高端消費品的地位。”劉春生表示。

“V觀財報”注意到，燕之屋還先后聘請過劉嘉玲、林志玲、趙麗穎等明星代言，還與中國國家擊劍隊合作，成為官方燕窩產品供應商。

不過，燕窩的功效一直頗具爭議。此前證監會曾向燕之屋發起問詢，要求燕之屋說明公司廣告等相關宣傳材料的具體宣傳口徑，相關宣傳是否存在虛假宣傳等合規風險、公司是否因此受到行政處罰等問題。

在本次港股招股書中，燕之屋表示“燕窩在內服和外用方面能提供諸多健康益處”，還謹慎列舉了具體期刊雜志與論文標題加以佐證。在此之前，一些宣傳燕之屋燕窩的軟文廣告中還曾寫到，清朝的皇帝因食用燕窩而長壽，慈禧太后也靠燕窩進行滋補……

“隨著消費升級，大健康及營養管理等加持之下，燕窩的消費基數在不斷擴容，整個行業步入健康良性有序的節點。”中國食品產業分析師朱丹蓬對”V觀財報”表示。

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