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ChatGPT橫空出世，A股吹響AI行情，概念股漲聲一片。昆侖萬維(行情300418,診股)（300418.SZ）就是其中之一，今年5月5日股價一度沖高至70.66元/股，此后震蕩回調。6月13日，昆侖萬維收報54.91元/股，今年累計漲幅仍超270%，市值約656億元。

穿透AI瘋狂行情，股價和企業基本面或已撕裂。2022年和2023年一季度，昆侖萬維都未能交出令市場滿意的答卷。昆侖萬維2022年全年多項指標下降，實現營收47.36億元，同比下降2.35%；歸母凈利潤11.53億元，同比下降25.49%；扣非歸母凈利潤11.54億元，同比下降10.15%。

對于2022年業績下滑，昆侖萬維解釋稱，公司對宏觀環境研判后，主動采取更審慎的投資策略及財務核算方式導致投資相關收益同比有所減少，進而對利潤規模造成一定影響。

2023年，昆侖萬維的業績并未好轉。今年一季度，昆侖萬維實現營收12.17億元，同比微增2.05%；歸母凈利潤2.12億元，同比下降43.33%；扣非歸母凈利潤1.65億元，同比下降59.68%。

昆侖萬維去年經營表現并不樂觀，投資端卻持續進擊。

2018年，昆侖萬維全年投資額為49.57億元。2019年、2020年和2021年，投資額分別上漲至50.63億元、78.70億元和85.59億元。2022年，昆侖萬維的投資額更一舉突破百億大關，高達104.68億元，比上年大幅增長22.30%。不過，投資收益卻沒有等比例增加，昆侖萬維2022年的投資收益僅1.41億元，與2021年的16.65億元相去甚遠。

△圖片來源：時代周報記者制圖

昆侖萬維的投資額為何會有出如此的規模和增長？昆侖萬維曾解釋稱，投資額增長主要由于按照會計準則的要求，其他非流動金融資產期末按公允價值計量，部分投資項目期末升值，產生公允價值變動收益，其他非流動金額資產增加。同時，部分以前年度投資的項目按照會計準則要求，在2022年從其他會計科目中分類至其他非流動金融資產，導致投資成本增加。公司2022年未新增大額的投資項目。

就相關問題，時代周報記者聯系昆侖萬維相關負責人，截至發稿未獲回復。

從游戲到投資

2008年，時年31歲的周亞輝創立昆侖萬維。時至今日，周亞輝雖不在昆侖萬維任職，但仍是實際控制人。

早期，昆侖萬維只是一家游戲公司。借助海外游戲市場業務，昆侖萬維發展迅速，2015年登陸創業板。上市當年，周亞輝就以200億元身家排名《2015胡潤百富榜》第101位。他也成為了云南麗江首富。之后，周亞輝開始轉向，頻頻對外出手。按他所述，正式開始做投資是從2014年11月昆侖萬維過了發審會之后開始的。

“我覺得這是終點又是起點，我和昆侖萬維都應該借這個機會把全世界看看，再來規劃未來10年-20年的長遠計劃。但那個時候，我連投資領域最基本的常用術語都不知道，什么Pro Rata、Veto CB之類的詞，我都不知道是什么意思，常用的詞只知道Pre和Post。”周亞輝曾說。

在周亞輝的主導之下，昆侖萬維的發展路徑大不相同。昆侖萬維上市后，周亞輝戰略投資了Opera（OPRA.NASDAQ）、Grindr和閑徠互娛，涉足直播、電商、二次元等領域。昆侖萬維2016年報表示，公司形成了由內容付費、廣告收入、投資收益構成的三大利潤點。

2018年，昆侖萬維將投資列為主營業務之一。時代周報記者梳理發現，昆侖萬維的投資收益總體保持大幅增勢，2016年至2020年的投資收益分別是4.93億元、4.44億元、6.84億元、6.52億元和33.62億元，2021年投資收益降至16.65億元，2022年進一步降至1.41億元。2016年至2022年，昆侖萬維的凈利潤分別為5.45億元、14.19億元、14.97億元、13.87億元、56.45億元、14.81億元和12.34億元。

昆侖萬維如今主營業務包括海外信息分發與元宇宙平臺、海外社交娛樂平臺、全球移動游戲平臺、休閑娛樂平臺以及科技股權投資。游戲、出海平臺、投資已成昆侖萬維三大支柱業務。

企業創始人轉型投資人的案例并不少見。周亞輝的個人轉變，也深刻影響著昆侖萬維。

2017年，昆侖萬維通過趣店、Musical.ly等項目，取得了4.44億元投資收益；2018年，完成了對Opera股權的收購并實現Opera美股上市，同時投資了enid co.，ltd、narvii，inc.、北京世相科技文化有限公司、商助科技（北京）有限公司、杭州瑞彼加醫療科技有限公司等，涉及移動社交平臺、新媒體、精準營銷、醫療器械等領域；2019年，出售趣店全部剩余股票獲得投資收益3.29億元，如涵在美股上市帶來5581萬元投資收益，同時公司陸續投資Krazybee、追覓科技、Pony AI、洋蔥數學等項目，涉及Fintech、物聯網、無人駕駛、在線教育等領域。

2020年，昆侖萬維投資業務取得大突破。公司出資3000萬元投資科亞醫療取得2.42%股權，同年科亞醫療遞表港交所；出售Grindr所有股權，先行確認29.40億元投資收益；2015年投資的DADA也是這一年在美股上市。

昆侖萬維以投資快速推動規模增長，這也推高了商譽。據財報數據，2016年至2022年，昆侖萬維商譽分別為5.79億元、15.35億元、15.35億元、15.35億元、38.12億元、37.81億元和39.34億元。

周亞輝2020年4月辭去昆侖萬維董事長職務，隱身幕后，遠離聚光燈。2021年，昆侖萬維的投資收益急劇下滑。

昆侖萬維當年年報解釋稱，受2021年第四季度開始的資本市場持續下滑的影響，公司科技股權投資業務根據在投項目的市場公允價值在年底計提了充足的投資虧損，造成2021年凈利潤減少約為15.66億元。它還強調，對中國未來的科技股權投資仍然充滿信心，2022年將在控制投資成本的基礎上，保持積極對外投資。

2022年，昆侖萬維投資收益驟降至1.41億元。盡管昆侖萬維宣布增設新能源領域投資業務，并由董事長金天親自負責，但實控人周亞輝的投資卻受到限制。公告顯示，未經公司董事會同意，周亞輝不得參與任何新能源板塊涉及項目的一級市場投資；如董事會同意周亞輝可參與新能源項目投資，公司享有優先投資的權利。

時代周報記者注意到，周亞輝與昆侖萬維的投資標的有較高的重合度。昆侖萬維最重要的投資抓手是昆侖資本，它由周亞輝一手創辦。官網顯示，昆侖資本創辦于2015年，專注于科技創新型企業投資，以美元和人民幣雙幣種模式運作。昆侖資本與周亞輝一同投資了Opera、DADA、竹云科技、小馬智行、科亞醫療、博雅輯因、PingCAP、和元生物(行情688238,診股)等，部分項目已注入上市公司。

官網顯示，昆侖資本當前投資硬科技企業10家、生物醫藥企業16家、企業服務類企業8家、消費互聯網企業9家。天眼查顯示，當前周亞輝個人擔任股東的企業共有14家，除科亞醫療系企業外，剩余擔任股東企業多為投資合伙企業。

“左手倒右手”涉嫌利益輸送？

周亞輝和上市公司常有投資互動。

以Opera為例，2016年，昆侖萬維、周亞輝和360創始人周鴻祎等聯合收購Opera100%股權，交易價為5.75億美元。隨后，昆侖萬維持續增持Opera，在Opera上市前成為第一大股東，周亞輝通過Keeneyes Future Holding Inc.（下稱“KFH”）持股19.5%，同時擔任Opera的CEO。

2020年，昆侖萬維公告稱，全資子公司香港萬維以現金方式向KFH購買持有的1950萬股Opera股份，交易價為5.39億元。由于周亞輝是昆侖萬維和KFH的實控人，這筆購買Opera股權的關聯交易是典型的“左手倒右手”。

閑徠互娛也是如此。

2016年，昆侖萬維與辰海科譯創業投資合伙企業（有限合伙）聯手以20億元價格收購閑徠互娛100%的股權。股東幾經變換，閑徠互娛的股東名單只剩下持股65%的昆侖萬維，與持股35%的新余燦金創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“新余燦金”）。穿透股權后可以發現，新余燦金的最終受益人便是昆侖萬維實控人周亞輝。

2019年2月，昆侖萬維公告稱，旗下子公司西藏昆諾將以22.75億元價格收購新余燦金所持閑徠互娛35%股權。不足8億元的成本，從上市公司手中套現超20億元。這筆關聯交易將周亞輝推上風口浪尖，監管亦下發問詢函，要求說明是否存在利益輸送等。

周亞輝經典的操作當屬對Opera的并表。由于香港萬維和KFH的分主體持股，不構成名義上的絕對控股，從而使得Opera無需并表，但兩者實控人都是周亞輝，又保證了Opera的絕對控制權。隨后，周亞輝繼續培育Opera，最后通過關聯交易完成并表。

永遠尋找下一片草地？

周亞輝離開后，昆侖萬維又重新回到蹭熱點的老套路。

2021年，Facebook宣布更名為“Meta”，隨后全球刮起元宇宙浪潮。Facebook更名后不久，昆侖萬維發布三季報，將市場最為火爆的元宇宙概念寫入，并表示：“Opera的游戲瀏覽器與游戲引擎在報告期內進一步加深結合，形成一站式的玩家和創作者社區，打造在Opera平臺上創作、發行、消費游戲的閉環，加速了公司在元宇宙方向的布局。”

監管火速下發關注函，要求昆侖萬維說明Opera現有業務與元宇宙方向的關聯性、在元宇宙方面已有布局情況、說明公司及相關方是否存在蹭熱點、操縱市場、違規買賣公司股票的情形。

昆侖萬維在回復關注函時直言，“2019年就開始布局元宇宙，元宇宙項目已經產生了一定體量的收入流水。”昆侖萬維收獲大量關注，股價不斷上揚。

2023年AI行情火爆，昆侖萬維蹭熱點操作疑似重現。2023年2月，投資者在互動易平臺向昆侖萬維提出大量布局ChatGPT、AIGC等方面的相關問題，昆侖萬維與投資者密切互動。

昆侖萬維4月10日公告，宣稱公司已與北京奇點智源科技有限公司（下稱“奇點智源”）就ChatGPT、圖像視頻生成等AIGC技術領域達成全面技術戰略合作，啟動ChatGPT的聯合開發，公司宣布即將推出對標ChatGPT的雙千億級大語言模型“天工”3.5，并定于4月17日啟動邀請測試。

對于昆侖萬維蹭熱點的情況，監管發函關注。關注函顯示，昆侖萬維“天工”3.5仍在測試階段的表述與公司前期在關注函回復中披露的“公司和奇點智源合作開發中國版類ChatGPT，中國版類ChatGPT的知識產權歸奇點智源所有，后續公司享有中國版類ChatGPT商業化產生的凈利潤的50%”不符，監管要求公司再次核實并說明相關情況。

時代周報記者注意到，監管曾在3月26日向昆侖萬維發函，指出公司通過互動易回復投資者咨詢時未能客觀、完整地介紹和反映公司相關業務的實際情況、對公司業績的影響及充分提示相關風險。

奇點智源與周亞輝之間的關聯密切。

天眼查數據顯示，2022年1月，奇點智源原股東夏凡、趙天嬌相繼退出，周亞輝和新余燦金進入。2月，與周亞輝關系密切的劉佳（新余燦金合伙人）現身股東名單。同年11月，周亞輝及新余燦金退出。2023年4月，劉佳退出股東名單，但仍在奇點智源擔任監事。

實控人的喜好、決策往往很大程度決定一家企業的戰略定位。周亞輝曾明確表示，“互聯網公司一定要做大量投資，才能有敏銳的感覺。”他的投資熱情或許與人人網創始人陳一舟不無關系。據媒體報道，陳一舟曾告訴周亞輝，互聯網第二撥創業者肯定比第一撥更難成功，“因為上一撥創業時，哪里都是空地，你占一片就可以。現在，已經有幾個大城市了，我們只能做游擊隊，一邊找相對肥沃的草地，逐漸變成小村莊、變成城市，一邊尋找其他草地。”

昆侖萬維的下一片草地在哪兒？

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