(資料圖)

精彩觀點

1.現在的消費板塊，我覺得已進入到一個合理的投資范圍，可以介入了。

2.我們投資的酒企的供應量只有市場需求量的百分之幾，即使二十年后供需也會達到一種新的平衡。

3.中國的房地產公司不可能全部倒閉，現在是到了關注的時候。

4.與“嘴巴”相關的公司會給我們堅定持有的信念，我相信乳制品行業會讓大家抱一個大金娃娃。

5.從常識來看，現在中國人去買免稅的產品的可能只有一小部分，這在中國市場上的份額本身就不大。

6月10日晚，《紅周刊》線上策略會如期舉行，林園投資董事長林園進行了第一場直播，他回顧了上半年的市場走勢并對未來進行了預判。林園認為，現在的市場仍處于牛市初期，應該做一個積極的參與者。在具體行業上，林園同時明確指出，消費股已進入到一個合理的投資范圍，可以進行積極的配置了，并對細分領域白酒、中藥、乳制品、糧油等做了詳盡分析。

此外，林園還對普通散戶如何逆襲等提出了一些建議。

以下為直播內容（有刪減，完整直播回放將發布在證券市場紅周刊視頻號，感興趣投資者可以提前關注）：

在市場觸底階段做“積極參與者”

集中投資極“少數”

上半年市場總的來說是下跌的，導致這種現象的因素很多，其中之一就是和經濟復蘇有關。大家原本預計疫情管控放開以后，各個領域都會出現爆發性的、井噴式的增長，但實際上，經濟復蘇是要弱于這個預期的，就是沒有達到大家的預期。但我覺得，這是很正常的現象。因為在疫情中，很多生意基本上是停滯了，這對很多企業來說影響是非常巨大的。而在疫情管控放開之后，各個行業其實都在恢復，只不過是沒有大家想象的那么樂觀。

另一個影響市場比較大的因素可能是注冊制。全面注冊制的實施使得市場上市公司的供應量增加了，這會拉低整個股市的估值水平。因為從表面看，最近一段時間上市的公司的價格、估值等可能并沒有降低，但這些公司普遍是踩著一些熱點的概念或者行業上市的，基本上上市以后就是股價的高點。另外，從整個市場看，大多數小市值公司的跌幅都比較大，就是這一類的公司太多了，這也是大家感覺賺錢越來越難的主要原因。這其實就是注冊制對市場的一個改變，它會促使市場轉變成一個更為極端的市場。

不過，我還是堅持之前的觀點，就是市場還是處于牛市初期。因為在疫情之前，大市值的公司和很多中小市值的公司都出現了明顯的上漲，疫情等一些因素出現之后，很多公司確實出現了一些調整，但是它們的趨勢并沒有向熊市方向發展，都在反反復復的震蕩。我覺得，現在可能就是在筑底，從而導致了大家普遍在觀望。所以，這個時候我們更應該有信心做一個積極的參與者。

但我覺得，以后市場能夠關注的只有少部分股票會是一種常態化，向歐、美等成熟市場看齊的常態化。盡管在一些特定的時間，一些熱點板塊受到追捧，但大多數股票如果沒有獲得足夠的關注，它們大概率是要越變越小的，這其實就是我的投資原則——集中投資極“少數”。

因為在A股投資和歐、美等成熟市場是一樣的，都是根據供求關系尋找真正能夠賺到錢、持續盈利的公司，這并不是說某家公司具備哪個概念就能實現的。不見兔子不撒鷹，如果看不到一家公司能夠持續賺錢，我是絕對不會去投資的。而這樣的公司在A股中是稀缺的，現在有5000多家，好公司占10%的比重就很好了，資金是有限的，500多家公司足夠關注投資了。比如一些被大家寄予厚望的核心資產，我覺得現在可以關注了，因為它們在時間、空間上都已普遍經歷了足夠的調整。

消費板塊“現在可以介入了”

地產可以關注了

具體到行業上，我們還是聚焦投資在與“嘴巴”有關的一些領域。比如現在的消費板塊，我覺得其當下已進入到一個合理的投資范圍，可以介入了。對我們來說，其它領域的賬并不好算，因為很多企業生產的產品都是過剩的。而消費品都有保質期，包括食品或者醫藥，生產者會根據市場進行產品調節，即使產品是過剩的，我們也比較容易做出相應的判斷。

另外，我們對地產行業也會給予一定的關注。隨著地產公司近一年多的下跌，部分公司股票面值開始頻繁低于1元/股以下，從而不得不退市。我覺得，在未來還會出現一些面值低于1元/股的地產公司，這其實都是它們之前犯錯的結果，為了拿地借了太多的錢。目前來看，地產公司普遍還都有負債。

但同時，我也覺得，這些地產公司已經足夠便宜。因為能夠上市的地產公司，基本上都是中國地產行業做得比較優秀的公司，甚至有很多百強企業。并且地產行業還是有需求的，因為中國人喜歡買房安家，即使已經安了家的也喜歡改善住宅。所以，地產行業不會有問題，還會是一個大行業，在未來兩三年或者五年我覺得地產行業都是有機會的。

很多投資者看好“牛市旗手”券商股的機會，尤其是被大家廣泛關注的互聯網券商。因為股市低迷，所以現在券商股表現不太好，但我相信肯定是有機會的，只不過投資這個行業的勝率沒有地產等行業高，所以我沒怎么特別關注。

以下為互動內容：

對高端白酒的未來機會信心依然很足

次高端也存關注價值

《紅周刊》：上半年，我們看到您走訪了很多消費公司，您有哪些重要發現？

林園：過去三年因為疫情管控，我們很少去上市公司調研，現在放開了就想實地看看。也是因為這些調研，我們發現，與民生有關系的消費復蘇沒有預期的好，當然，也沒有大家想的那么壞。比如一些高端消費還是非常旺盛的，這可能與這些公司的特殊性有關系。

《紅周刊》：特殊性怎么理解？是壁壘更高、用戶黏性更強等多重性屬性嗎？比如高端白酒，您對它們的未來怎么看？

林園：我對它們的信心還是很足的，當然各個公司的體會不太一樣，但我對調研的公司還是持非常積極的觀點。

《紅周刊》:據我們觀察，在高端白酒之外，一些稍弱一點的酒企也推出了一些大的單品，價格在1000元左右。但目前這些被寄予厚望的產品動銷似乎并沒有達到預期，您覺得這類公司怎么樣？

林園：我覺得這些上市企業都還挺好的，經營壓力還不是太大，我也是持比較積極的觀點。

《紅周刊》：有些國外投資者對我們表示，未來二十年中國人對白酒的需求可能并不會像現在這樣旺盛，比如喝可樂也可以談成生意，您會對此擔憂嗎？

林園：說這話的人很可能是個“二吊子”。比如從五糧液(行情000858,診股)1998年上市時，市場已經有了這個觀點，但現在看它的需求還是依然旺盛。也有些觀點說，某些白酒品牌的價格都是市場炒作的，但是那么大的規模肯定不是幾個人炒上去的，而是大家的力量。

其實，白酒的總銷量在不斷降低這是事實，但我們投資的這些企業都是有與行業不同的地方，它們的供應量只有市場需求量的百分之幾，比如現在有100個人喝酒，即使二十年后變成了10個甚至個位數的人喝酒，它們的供需仍會達到一種新的平衡。這都是可以量化的，而我們要做的，就是投資這些酒企，先把這二十年錢先掙了，二十年后再說。

我本身是不喝酒的，但和我接觸的10個人，基本上除了嚴重的疾病都不會戒酒。比如我有個同學戒了幾天后來又喝上了，他說，人生就那么一世，喝酒是最大的愛好，戒了還有什么意義？其實，白酒已經有了幾千年的歷史，要戒早就戒了，喝酒的人是能從中找到人生的樂趣的。所以，即使國外的一些大品牌都沒有了，但說白酒在中國會消失至少我現在是不信的。無酒不成席，酒本身就代表一種文化，怎么能說沒就沒了呢？

房地產大筆介入仍需銷售起色

目前主要投資相關債券

《紅周刊》：您剛才提到了房地產，我們也看到最近幾個交易日地產股有反彈的跡象，在您看來，房地產現在已經觸底了嗎？

林園：這個不太好判斷，但從投資的角度上來說，我們覺得現在是到了關注的時候。因為過去房地產出了一些問題，整個行業形成了一個熊市，但我堅信一點，中國這些房地產公司不可能全部倒閉。現在主要是看銷售，什么時候銷售有起色了問題就解決了。

《紅周刊》：您在去年的《紅周刊》線上投資策略會中就提到，您的策略是投資房地產整個板塊，現在還是這樣嗎？

林園：是這樣。因為房地產等于是整個板塊出現了一個大的危機，對個別公司是很難做出準確判斷的。房地產是由于負債爆雷的，當整個行業出現危機的時候，差不多每家公司都可以拖一段時間，但如果拖得時間長達五、六年，甚至像日本地產行業那樣拖幾十年，估計誰也受不了。到現在的位置，房地產公司和負債的關系已經不是太大了，最核心的就是銷售，銷售是整個行業遇到的大問題，如果持續低迷，不管是龍頭房企還是其它稍遜一點的房企都是很難把房子賣出去，但對銷售我們還不好判斷。

《紅周刊》：您投資的是房地產的ETF或者指數嗎？

林園：我投資的債券。地產到目前這個位置，我還在慢慢的看，就是相比過去變得積極了，具體什么時候大手筆介入，我還不做判斷。即使有一些大的信號出現，我再出手也來得及。現在很多地產公司的股價都跌了90%甚至100%以上，已經變得特別便宜了，并且它們的產品都還是不錯的，公司資金鏈的斷裂并不能說明產品不好，這是經營層面的問題。所以，在投資上我也變得膽大了。

中藥處于“買入階段”

創新藥沒有被高估

《紅周刊》：與“嘴巴”相關的還包括您經常提及的醫藥，比如細分領域中藥，您覺得下半年會有所表現嗎？

林園：中藥是我們長期投資的方向，我不知道下半年會如何表現，但可以確定的是，在未來三年到五年甚至是三十年，這個行業不會有什么問題。

《紅周刊》：您比較看好與“三大病”有關的藥品，我們也知道，您的投資體系分為買入和持有兩個階段，那么，您目前對“三大病”的策略是更偏向于第一個階段還是第二個？

林園：第一個階段。與“三大病”相關的也屬于消費的范疇，這跟我們對消費可以介入了的觀點不沖突。

《紅周刊》：中藥板塊今年漲得比較好，不過，也有一些老字號出現了明顯下跌，您覺得這些公司是否跌出了機會？

林園：機會確實是存在的。中藥板塊今年走出了分化，這和疫情有關系，因為其業績的好壞和疫情的關系比較大。當大家開始搶藥的時候，很多對病毒有療效的藥品的庫存都清掉了，業績就會大幅增長，但其它的一些中藥老字號的業績表現就會遜色很多，不受市場歡迎。不過，我覺得這些老字號的業績還是相對穩定的，主要是因為它們對終端的管控是比較嚴格的，渠道中的存貨較少。

《紅周刊》：創新藥呢？

林園：我也是比較看好這個板塊的，我們認為，現在沒有被高估。從近幾年的創新藥的發展歷程來看，我覺得它會走在世界的前列的。雖然我們國家的這些藥企和國外的一些化藥龍頭還有很大的差距，但它們通過資本市場這么多年的積累，已經擁有了一定的資本，未來一定會有擁有自主知識產權的藥品不斷涌現。

乳制品正經歷國產替代

會讓大家抱一個大的金娃娃

《紅周刊》：乳制品是您長期看好的行業，但最近一年相關的龍頭在持續調整，您的觀點是否還是和之前一樣？

林園：我們還是長期看好。因為中國的乳制品市值跟國外比還是差距比較巨大，但是它們的競爭力又比國外的強。

這其實是國產替代的一個縮影，比如我們可以看到，現在包括奶粉在內的很多國外品牌正陸陸續續退出中國，因為外國人辦企業的人工成本太高，產品價格要明顯弱于中國品牌，而中國人的產品也越來越好，價格更低，大家都會選擇性價比更高的產品，就像現在我們買彩電、冰箱等家電，普通消費者很少會執著于選國外品牌了。我相信包括汽車等在內的一些產品也會是這種結局，最近我還在想，以后貴的汽車還會有人買嗎？奔馳、寶馬、特斯拉又會遇到什么難題？

《紅周刊》：但乳制品行業在二級市場確實經歷了調整，很多投資者都感覺很難熬，您對這些投資者有什么建議？

林園：坦白講，這是個出大富豪的行業，比如國外的雅培公司，在過去幾十年股價就漲了幾百倍。當然，不僅是雅培，可口可樂也有10年不漲的時候，這都是很正常的現象，因為股市的偏好沒有到，一旦未來偏好又傾向于“嘴巴”，這些公司又會大漲。

基于這樣的邏輯，我判斷乳制品是能夠給大家帶來財富的行業，而且機會很大。它不像有的行業，如家電中的索尼等最后不了了之，與“嘴巴”相關的公司會給我們堅定持有的信念，更何況中國有14億人口，我相信乳制品行業會讓大家抱一個大的金娃娃。

免稅是小眾消費

糧油機會“一直存在”

《紅周刊》：免稅行業呢？其也屬于消費細分領域的一種，它最近一段時間也經歷了比較大的調整，現在是不是也具備了介入的機會？

林園：它和“嘴巴”不是特別的相關，這不是我的強項，我沒有參與。但從常識來看，現在中國人去買免稅的產品的可能只有一小部分人，這個在中國市場上的份額本身就不大，比如我都不買進口的東西。之前很多小姑娘喜歡進口的化妝品，但現在很多人都開始購買國產的。再比如之前的高露潔，基本上大家都會使用這種牙膏，但隨著國貨的崛起，這些品牌很難生存下去，因為我們生產的東西性價比太好了。這屬于消費觀念的變化，一旦形成對外國品牌的影響可能是毀滅性的，所以我覺得國外產品的擁護者會越來越少，這是趨勢。

《紅周刊》：糧油板塊下半年是否還有機會？

林園：這個板塊關系到民生，什么時候都有機會。

市場需要賺錢效應

國產替代的領域都有機會

《紅周刊》：您剛才提到，當前實體經濟的復蘇比較弱于預期，您預計什么時候會大幅度的好轉呢？

林園：實體經濟的好轉是由供求關系決定，我不是專業做這個的，我就不做判斷了。但從二級市場來說，真正影響牛市出現的因素就是賺錢效應，如果現在出現幾個漲停板的強心針，大家看到的市場就和之前完全不一樣了。

《紅周刊》：關于國產替代，您看好哪些領域？

林園：中國現在的制造業已經能夠生產出更多、更好的產品，我預測，現在外國人能生產的，中國將來都能生產。所以，我覺得最后所有領域都會產生替代。

《紅周刊》：對于消費、地產等領域的投資可能更適合資金量比較大的機構，您對普通散戶有什么建議？

林園：我的建議是未來30年持續買入。我對中國經濟是長期看好的，中國已經告別了幾十年前那種商品短缺的時代，我堅信未來十年中國人的生活水平要比現在高，平均收入也要高。所以，只要大方向找對了就沒有太大問題。而這些行業都是剛性的，并且在過去幾年還都經歷了大幅的調整。我們在全球市場都有投資，在過去投資幾十年都不漲的也有，但只要漲一波就會賺得盆滿缽滿，到今天我們的收益還是非常好的，這個策略目前還是不錯的。

結合行業前景

選擇持續分紅的企業

《紅周刊》：您買入一家公司會參考哪些指標？

林園：如果要通過一些指標篩選，我覺得還是選擇頭部的、壟斷的企業。另外，還要選擇能持續分紅的企業。比如一些企業，之前可能是因為要發展，沒有多少存糧，但隨著發展壯大之后積累了很多錢，而這些賬上的現金不能體現它的價值，倒不如向外國的公司學習把錢分給股民，提高公司的凈資產收益率。如果它們現在的投資回報是2%，一旦提高分紅規模一倍甚至兩倍，它們的投資收益率也能達到4%以上，這對我是很有吸引力的。因為現在真正去投資的話，回報不會太高，像日本已經很多年負利率了，歐美的利率也很低，如果每年有百分之二、三的收益我都很開心了。

我今年確實去了很多企業，當被問及分紅的情況，它們中有一些賬面的盈利是很高的，但被要求提高分紅規模后，它們都說要到銀行貸款才能實現，這實際上就是這些企業沒有錢，錢都拿去投資了。

《紅周刊》：對于不分紅的企業，它們的業績還不錯，我們還能投資嗎？

林園：我肯定是不會投。因為投資就是做買賣，投資產出無限大的這種公司才是最可靠的，它依靠的是商業模式。而那些能持續分紅的企業基本上都和“嘴巴”有關系，國外也是這樣。

《紅周刊》：今年上半年，“中特估”的大藍籌企業備受市場關注，它們的分紅率也相對穩定，它們符合您的審美嗎？

林園：我沒有關注這些，我只關注與“嘴巴”相關的公司。如果是一個持續分紅的公司，我是愿意給予關注的，如果是前景非常好的公司，我就更愿意關注了。但如果公司的基本面變弱或者有風險出現的跡象，我也不會投資，我不但要看公司的過去還有未來。

年輕人持有公司數量可以少一點

耐心等到市場偏好到來

《紅周刊》：什么情況下是低估，什么情況下又是高估，您是怎么評判的？

林園：估值是非常復雜的東西，它和社會整體的收入水平等等都是有關系的，比如說日本，他們對金錢的回報的想象就非常低。估值在各個行業之間并不能照搬同一個PE，在同一個行業的不同時期也不通用，比如房地產行業，前幾年房子銷售比較好的時候，地產公司賺了很多錢，幾倍的PE就很低，但在當下銷售不好的時候，即使股價跌了很多，有的PE甚至變成了負的，也并不是很低。投機市場是有趨勢性的，我們只要判斷市場目前到底是熱還是冷就行了。

當然，在投資中，PE也不起著決定性的作用，也要看這家公司對應的公司在全球范圍的市值，以及結合中國人口做一個綜合的評判。如果一個行業的總市值已經遠遠超過全球的市值，對待這個行業就要小心了，比如早前的地產股。

《紅周刊》：對于上市公司的財報，您會重點研究哪些方面？

林園：財報上面的指標我們都會看，主要會看公司的盈利能力。當然，在各個時期會有所不同，比如在2010年以前，我們會持續關注一家公司的毛利率、凈資產收益率是否會持續增加，但到現在還要綜合很多因素去評判這家公司的盈利能力。

《紅周刊》：您覺得小資金有必要做組合配置嗎？

林園：股票市場要掙錢是需要泡沫的，任何行業如果有泡沫的話，都能掙到錢。我們的方法就是等泡沫，哪怕十年甚至十五年不漲，只要持倉不大跌就可以持續的等。至于組合配置方面，作為像我們這樣已經60多歲的就可以選擇一個相對保守的組合，年輕人的持倉數量就可以少一點，因為要想真正的發財一定要一根筋，手上的股票越少越好，這是全世界的規律。就是選擇壟斷性非常好的公司長期持有，比如巴菲特投資可口可樂，我一去美國就看到滿街的可口可樂，我就知道，像這樣的公司可以閉著眼睛買，即使套住了十年甚至十五年也會解套。

《紅周刊》：散戶如何才能逆襲？

林園：這實際上是有投資方法的，我覺得投資需要有平常心，要使用“不用的錢”，千萬不要借錢拿來投資。另外，信心很重要，即使投資三十年都是虧錢也沒關系，只要等到有一天市場偏好到了就行了。

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