中證2000指數正式發布

量化私募積極布局相關產品

中國基金報記者任子青

(相關資料圖)

近日，中證規模指數系列擴容，中證2000指數正式發布。中證2000指數是從滬深市場中選取市值規模較小且流動性較好的2000只證券作為指數樣本，反映市值規模較小證券的市場表現，進一步豐富了規模指數的體系層次。

據記者了解，目前已有不少量化私募開始積極布局中證2000賽道，在擴容的同時追尋更優秀的超額收益。業內人士表示，如果后續相關衍生品推出，將為投資者提供更加全面的風險管理工具，也將為中性對沖策略產生新對沖工具的選擇。

中證2000指數正式發布

量化私募積極布局相關產品

為反映滬深市場微盤證券的表現，為市場提供多維度投資標的和業績基準，中證2000指數于近日正式發布，中證規模指數系列擴容。

對此，匯鴻匯升投資表示，中證2000指數是在滬深市場中選取市值規模較小且流動性較好的2000只證券構成。中證2000與滬深300、中證500和中證1000指數共同構成中證規模指數系列，反映滬深市場不同市值規模上市公司證券的整體表現。中證2000指數整體代表了市場上中小市值股票的表現情況，現在與該指數相關的量化策略產品主要是指數增強策略，未來隨著對標該指數的期貨和期權上市，預計還將有會更多的策略類型。

排排網財富合伙人項目負責人孫恩祥認為，中證2000指數的發布與滬深300、中證500、中證1000等寬基指數形成優勢互補。中證2000指數是剔除了中證800和中證1000指數成分股后又剔除了市值排名前1500的股票，行業分布較為廣泛均衡，流通市值區間更偏向于百億以下的小市值標的，因而指數整體波動性較高，更容易獲取超額收益。

黑翼資產表示，中證2000指數的成分股多為小盤股，行業集中在機械設備、計算機、電子、醫藥生物等成長行業，與其他寬基指數成分股相比，市值規模偏小，波動偏大。

盛冠達資產也認為，中證2000指數是從滬深市場選取市值規模較小且流動性較好的2000只股票作為指數樣本，反映市值規模較小的股票表現，簡稱“微盤指數”。中小市值的股票天然波動性較大，量化策略更適合在這類型的股票上進行發揮，從而獲取超額收益。

目前，市場上不少老牌百億量化機構已經開始積極布局中證2000賽道，在擴容的同時追尋更優秀的超額收益。

大巖資本表示，中證2000成分股市值幾乎全部分布在100億以下，約占98%，體現小微盤的風格，主要的風格暴露體現為規模和流動性。對于多因子模型，通過調整對標的基準指數、風控條件和目標函數，便可生產出對標不同指數的指數增強策略。大巖目前也在積極研究和布局中證2000指數的相關策略，隨著中證2000ETF等相關金融工具的上市，可以應用到市場中性、指數增強等各類產品。

思源量化創始人、投資總監王雄認為，隨著A股市場股票數量增多，全市場中小市值公司占比逐漸提升，原有的滬深300、中證500、中證1000指數市值區間在全市場的分位數發生了一定偏移，中證2000指數填補了中證系列規模指數在小微市值區間的空白，流通市值區間整體處于約100億以下為個人和機構投資者提供了新的被動投資工具和參考基準。思源量化有相關儲備策略，思源量化3.0時代的深度學習策略也在小微盤股票池中表現更加穩健優異，會適時推出2000指增，但也需要考慮指數本身的貝塔特性。

星闊投資已經啟動了中證2000指數增強的布局計劃，已經開始落地交易。星闊投資稱，“這一指數為中小市值股票打造了一個寬泛的基準，供市場追蹤中小市值股票的動態。對于我們這樣的量化機構來說，指數增強策略是一大明確方向，量化的同業機構應該可以快速、無縫地上線這一類指增策略。”

寬德投資也有相應的布局計劃。寬德投資表示，中證2000指數完善了中證規模指數市值區間的覆蓋、填補了中證系列指數小微盤領域的空白，使得規模指數能夠更完整地表征境內資本市場上不同市值規模上市公司證券的整體表現。策略方面，中證指數之間沒有樣本重疊，可以考慮配置指數增強策略。后續隨著中證2000指數衍生品的推出，將提供更加全面的風險管理工具，可以考慮對沖等策略。

小市值策略產品業績相對突出

市場整體接受度有待進一步提升

近年來，不少私募機構著手布局小市值策略產品，且整體業績相對突出。但由于投資者目前對小市值賽道的寬基指數了解較少，市場整體接受度并不高，投資者在選擇的時候會相對謹慎。

排排網財富合伙人項目負責人孫恩祥表示，今年來發行小市值產品的機構數量迅速增長，且產品實盤超額業績突出，因此小市值策略產品銷售量明顯高于其他量化策略。截至目前，以衍復為代表的小市值策略產品今年錄得10%的超額收益，還有業績亮眼的寬德1000指增，今年更是跑出17%的年化收益。

“我們有布局小市值的指增產品，目前正在募集中。”寬德投資表示，量化策略在波動率高、交投活躍的市場往往有更好的表現。2021年以來，以滬深300和中證500為代表的大中盤指數表現持續弱勢，而小盤風格指數則表現強勢，也更加活躍，從歷史經驗來看超額更容易獲取。不過，小盤股波動也會更大，投資者對于指數波動的承受能力也要更強。

星闊投資透露，公司一直在探索和實踐新的寬基指數增強策略。不僅僅是萬得小市值指數增強，還包括最新的中證2000指數增強，這些策略的顯著優勢在于其有較高的潛在超額收益。

“我們其實早在2016年就已經布局中小市值股票的量化選股產品，至今已穩健運行7年以上，產品業績表現優異。這類策略的優勢主要是波動性較大，收益相對來說也會更具有優勢。但難度在于，如果碰上小市值股票出現大幅下跌時，可能會對產品凈值帶來較大影響。不過我們會在產品里適當配置期權對沖等來應對極端行情的風險。”盛冠達資產說道。

蒙璽投資表示，公司一直有布局小市值指增產品，如國證2000指增等，目前相關產品運行狀態穩定，超額收益良好，并且處于對外開放狀態。相比同類產品，蒙璽投資的小市值產品主要在交易執行、模型等方面比較有優勢。

在交易執行方面，蒙璽投資的核心管理層大多為國內低延遲領域的先行者，從業經驗豐富；依托多年沉淀的低延遲技術，公司策略實現了交易換手率高，單筆交易勝率高，并在交易中得以保持速度和效率的優勢，不斷增強小市值指增產品的超額。

在模型方面，公司量化模型快速迭代，始終保持對市場變化的高適應性、敏銳度以及穩定性。特別是近兩年，在AI方面的投入，包括人員和基礎設施，一定程度保證了策略超額收益的穩定。此外，由于小市值指增產品更偏向小市值的股票，更容易獲取超額收益。

王雄進介紹稱，小微市值股票的波動彈性大，錯誤定價的機會較多，絕大部分量價因子在微盤股內的表現都顯著好于中證800和中證1000成分股內的表現，雖然超額的環境也會預期隨著布局的資金增多和宏觀環境的變化而改變，但整體而言，思源量化3.0時代的深度學習可以端到端地學習最新的交易結構下的市場規律，自適應學習市場的最新規律。后續將適時推出小市值增強的計劃，但也需要考慮指數本身的貝塔特性。

不過，匯鴻匯升投資表示，相較于主流的500指增，小市值策略產品的銷售情況一般，市場整體接受度并不高。

滬上某百億量化私募告訴記者，公司目前有布局小盤股賽道的指增產品，具體是對標萬得小市值指數的指數增強策略。這類策略相比于更為傳統的滬深300、中證500、中證1000指增而言，其優勢在于超額更加豐厚、穩定，指數本身的Beta收益長期來看也更豐厚，因此產品整體的收益率長期而言更有優勢。

此外，這類策略持倉更加分散，因此在策略容量以及指數的尾部風險上相較于傳統的指數增強并沒有劣勢。在布局這類策略過程中遇到的挑戰主要是在營銷環節上，因為投資者群體對小市值賽道的寬基指數了解較少，在做投資時較為謹慎。

超額明顯、避免同質化競爭

私募看好小市值策略發展空間

中國基金報記者吳君

以往A股量化策略以對標滬深300、中證500、中證1000指數為主，近年來，越來越多的量化私募開始布局跟蹤小市值、甚至微盤指增產品，例如國證2000、萬得小市值等指數。機構分析，主要原因是原來的賽道過于擁擠，避免同質化競爭，小市值超額收益更明顯，也為客戶提供更多投資工具選擇。

不少私募都非常看好小市值策略的發展空間，但部分私募認為其難以成為主流策略，期待相關衍生品工具的推出，能夠給小市值市場帶來更多的資金和關注。

小市值超額收益更明顯

避免同質化競爭、提供更多選擇

關于積極布局小市值產品的原因，私募分析主要有幾個：一是為了獲取A股市場上更廣泛的Alpha交易機會，并擴充自身的策略容量；二是給投資者提供更加豐富的投資工具，用來平衡在市值風格上的暴露；三是小盤股賽道，諸如國證2000、萬得小市值等指數內成分股的機構競爭激烈程度低。

避免同質化競爭是很多私募考慮的事情。黑翼資產表示，隨著A股有效性的提升和散戶機構化加深，加上風格熱點切換加快，對標寬基指數的指增超額收益獲取難度加大。

當前300指增、500指增賽道競爭激烈，交易量相對擁擠，超額衰減，所以需要尋找新的有成長紅利的賽道，比如不對標指數的全市場量化選股、中小市值指增等量化多頭產品，這些賽道相對寬松，更容易吸引增量資金。另外，全面注冊制實施后，上市公司擴容，小盤股較為活躍，跟蹤小盤股的量化指增超額收益表現較好。

大巖資本也稱，現在中證500、中證1000的指增產品非常多，這類賽道變得擁擠，也直接影響了相關策略的超額收益，因此量化私募開始發力布局中小微指增和量化選股產品。從投資角度看，近幾年小市值指數的收益要明顯高于大市值指數，且小市值指數彈性更大，現在火熱的機器學習因子在小微盤股票池中的表現也更加優異。

實際上，不少私募認為，小市值更容易做出超額收益。星闊投資表示，通常小市值的寬基指數比大市值指數更容易產生超額收益。主要原因是大市值股票的定價相對更為完善，市場分析機構很多，信息相對挖掘充分。而小市值股票因關注度較低，可能存在更多的定價偏差，為量化機構創造更多的機會。此外，相關策略在小市值指數上布局資金相對較少，競爭不太激烈，因此可能帶來更高的超額收益。

思源量化創始人、投資總監王雄認為，一方面，小微市值股票的波動彈性大，錯誤定價的機會較多，絕大部分量價因子在小盤上表現更好，但基于深度基本面的量化模型，可以在中盤和大盤上也獲取較好的超額收益。另一方面，小盤和微盤成分股較多，權重分散，更適合投資分散的量化策略來穩定地積累勝率優勢，“量化的分散投資一般是靠大量選股決策的概率優勢，而上證50、滬深300、創業板等指數對某些權重成分股依賴較重，在權重股的波動對指數影響大的情況下，很難獲取穩定的超額收益。”

蒙璽投資稱，小市值指數長期來看相對于大市值指數有顯著的超額收益，有明顯的Beta效應；而且量化機構布局得不多，擁擠度更低，更容易做出超額。

盛冠達資產也說，小市值股票天然比中大型股票具有更高的波動性，更有利于量化策略的發揮，也更易獲取阿爾法。

匯鴻匯升投資表示，全市場股票數量已經達到5000多家，小票數量逐步增加，并且小市值指數在過去幾年表現良好，促進了小市值指增的發行。小市值由于其本身波動較大，散戶游資交易比例較高，分析師覆蓋少，較容易產生較高的錯誤定價，相比于大市值股票，有利于量化策略賺取超額收益。

小市值策略也給了客戶更多選擇。“2021年中期至今，市場進入了新一輪的小盤占優階段。當前從投資性價比、投資勝率、經濟基本面綜合角度觀察，小盤風格有望持續。投資者對于小微市值上市公司的整體表現有熱情，因此，從產品布局方面，管理人也希望為投資者配置小微盤風格股票提供更多投資選擇。”寬德投資稱。

私募看好小市值策略發展趨勢

但也要注意波動風險和容量

不少私募認為，小市值股票在數量上眾多，其中可挖掘的錯誤定價機會相較于大市值股票會更多，挖掘小市值的機會未來可能成為量化行業新的趨勢，具有較大的發展空間。

“挖掘小市值的機會，已經是過去持續多年的一個趨勢，也是未來的趨勢。”滬上某百億量化私募表示，原因有兩點：一是小盤股賽道指數成分股的機構競爭激烈程度低、換手率高、波動性大，非常適合量價類策略獲取超額收益，并且這些指數股票數量多，分散性強，一定程度上提升了指數整體的流動性、降低了指數的波動率；二是我國經濟體量大，在資本市場發展的過程中不斷有新的公司上市，以中小市值的為主，這些股票較少進入主觀投資者的視野，卻是量化管理人較好的超額土壤。

星闊投資認為，配置小市值指數增強等低相關性的產品，在資產配置中非常有價值。從歷史數據來看，A股小市值風格表現占優的時間占多數，在控制好波動的情況下，長期可能會為投資者帶來良好的投資收益。

但是，小市值股票的市場容量有其局限性，可能不如大盤股、中盤股寬基指數；超額收益也可能隨著競爭而減少，這是投資者需要留意的。

盛冠達資產稱，量化策略主要看重的是標的資產的流動性和波動性，挖掘小市值股票的策略，未來會和其他主流量化產品，如中證500指增、中證1000指增等，逐步發展成為量化策略的一種代表產品類型，為投資者提供更多樣、更多元化的產品選擇。

格上財富金樟投資研究員關曉敏分析，其實小市值的機會早已在產品里面有所體現，在500指增、1000指增等多個策略里面，在小市值上面會有些許偏離。后續小市值策略的發展跟小市值的超額能否相關，同時，越多越多的管理人在產品線的設置上面更加的多元化、全面化，小市值策略可能會有不錯的發展。

但是也有部分機構認為小市值策略有局限，不會成為主流策略。大巖資本表示，近幾年來無論是1000指增產品還是量化選股產品，均體現出對于小市值風格的暴露，因為預期超額收益更高，受到投資者的青睞。

但是小市值股票的流動性畢竟有限，隨著越來越多的產品和資金投資于小市值的賽道，超額收益受到擠壓的情況也會隨之而來。“小市值一直是量化策略的必爭之地，但不一定會出現扎堆小市值的極端行為，量化投資還是會放眼全市場，尋找各個領域的投資機會。”

某百億量化私募稱，近幾年500指數以及1000指數的市場有效性在逐步增強，整體的超額趨勢緩慢下降，同時過去幾年市場中，小微盤優勢明顯，賽道競爭尚未明顯擁擠，這使得包括中證2000指數在內的小市值指數增強策略，階段性地成為量化的一個發展方向。但受制于策略容量，該策略不會成為最主流的，500、1000指增及量化選股策略，依然會是量化機構“卷”的主戰場。

排排網財富合伙人項目負責人孫恩祥認為，不少小市值公司本身具備投資價值，近年來Beta收益明顯；另外，小市值標的資金參與多來源于游資、散戶，專業機構參與較少，量化機構憑借模型更容易捕捉到高波動市場的錯誤定價機會，創造Alpha收益。“但是，我們也需要注意到風險，雖然小市值產品投資相對分散，但其本身仍具有高波動性，一旦遇到市場系統性風險，回撤也會相對較大。對此，我們應該理性看待，不能因為短期業績優異而對其過度神話，任何投資都具周期性。”

另外，私募也期待衍生品等工具的豐富，助力量化策略開發。王雄表示，就量化而言，多數策略本身就在小市值上表現更加優異，但小市值市場自身的貝塔風險也不容忽視，如果后續小市值相關衍生品可以繼續推出，投資者也將有更加全面的風險管理工具，屆時小市值市場也將迎來更多的資金和關注。

黑翼資產坦言，市場貝塔有周期，阿爾法也有周期，大小盤風格切換也會有周期。長遠來說，超額衰減是不可逆的趨勢。管理人希望不斷尋找新的更有阿爾法的紅利賽道，讓產品線布局更加多元化，在不同的市場風格輪動中靈活捕捉阿爾法機會。“而挖掘小市值的機會只是其中的一條探索路徑，隨著對沖工具的豐富，大家還會探索新的策略產品。”

寬德投資稱，隨著新的指數和相關衍生品的推出，國內資本市場會更加健全，有望有交易量和活躍度的提升。然而對于市場來說，一個豐富的、多元化的交易者類型環境，才是一個健康的環境。

用高科技投高科技

量化私募科創投資受關注

中國基金報記者江右

在主流滬深300、中證500、中證800等之后，中證2000、國證2000等更小市值指數也越來越多量化私募布局，而隨著科創板的興起，量化私募對科創投資如何？中國基金報記者采訪了多家量化私募和三方機構，有私募表示科技板塊具有更好的成長性，要用高科技的量化技術投資高科技板塊；不過也有私募表示，科技板塊風格集中，容量也受限，量化投資有難度。

科技板塊的量化投資

有私募積極布局

今年8月1日，華證A股科技創新1000指數正式發布，頭部量化私募九坤投資近期則備案了相關私募產品，引起關注。九坤表示，公司計劃在該指數的基礎上，推出相關的私募基金產品，以實際行動引導資金流入科技創新企業，同時為投資人提供更多元的資產配置產品。

分析人士認為，科技創新1000指數與中證1000重合度相對更高，輕度偏向中小票，整體上是利于量化發揮的風格。同時，它不等同于“小盤股”指數，因為其與中證1000指數相比在成長、活躍度、波動率等多個指標上都有所區隔。該指數在主營業務歸屬于信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物產業等領域的A股上市公司中，按照研發費用投入從高到低的順序選取前1000家公司。

思源量化創始人、投資總監王雄也表示，公司作為一家以深度基本面量化投資為特色的證券類私募，致力于利用高科技方法來投資高科技企業，即利用人工智能和深度基本面量化等高科技手段來投資代表中國未來發展方向的戰略新興產業、符合國家科技強國戰略的高科技企業。王雄說，公司構建了一套思源量化核心科技指數體系，包括思源新信息、思源新能源、思源新制造、思源新醫藥、思源新消費五大指數，更加聚焦到了戰略新興產業。王雄認為這些指數本身都有比寬基指數更好的長期成長性，更加聚焦，長期收益潛力也更高。

蒙璽投資也表示，量化私募開始聚焦科技創新行業，或布局相關產品，帶來良好的經濟效益和社會影響。首先是拓寬了量化策略類型，其次可以豐富策略構建的底層架構板塊，同時也為科技行業的相關上市公司提供了更多的資金來源，有助于增強金融服務實體經濟的能力。

大巖資本也說，聚焦科技創新行業或布局主題類產品很好的將量化投資和主觀投資相結合，各自取長補短，是非常好的投資理念。星闊投資也認為，對于細分行業和主題的投資策略，能夠有效補充現有的資產配置工具，也為投資者帶來了更多選擇。前提是要做出比較好的超額收益。

不過由于風格集中、容量等情況，也有私募表示科技板塊目前并不是量化的主流選擇，可能更適合公募基金。黑翼資產表示，科創板成立四年，已經聚集了一批高質量的“硬科技”企業，成交活躍度不斷提升。而300指增、500指增的賽道交易量相對擁擠，布局科創相關的指增增強策略，一方面開辟了新的指增賽道，另一方面可以支持科創領域發展。但這種主題類指增產品策略容量有限，更適合公募基金。

滬上某百億量化私募表示，因為行業或主題類ETF相較于寬基規模指數來說，一般股票數量較少，行業或風格風險過于集中，量化策略在構建持倉時受到的約束較大，因此在其中較難獲取超額收益，或者較難提升策略容量。對于專注于發行資管產品的管理人來說，對標行業或主題類ETF并不是一個主流的選擇。

排排網財富合伙人項目負責人孫恩祥也表示，選擇布局主題類產品存在兩面性：一方面，聚焦于單獨板塊，大幅暴露行業風格敞口，的確能獲得超額收益。市場目前參與主題類基金的多為主觀多頭策略，量化機構參與較少。另一方面，單獨行業存在一定的周期性和局限性，因此需要更深度的基本面研究；而且長期來看，較難獲得穩定的超額收益。現有主題類產品業績整體不及成本較低的行業ETF。

量化日益“內卷”

競爭的核心在于人才

量化投資領域競爭也日趨激烈，如何開發更適合投資者需求的產品，怎么樣提升競爭力，也成為量化私募思考的問題。

黑翼資產表示，除了2000指增，重點還是希望放在不對標任何指數的全市場量化選股產品線。這類產品放寬了行業、風格、基準的約束，策略模型只需要根據個股阿爾法和個股流動性來捕捉強勢個股，靈活構建股票組合，自由度和靈活度更高。未來全市場量化選股會成為管理人的布局重點。

盛冠達資產則說，公司除了主流的中證500、中證1000等寬基指數增強產品外，主要布局和研發了一些特色選股產品線，如紅利指數增強產品，還有就是聚焦小市值股票的量化輪動選股產品。量化策略需要保持對市場不斷的感知力和認知，能夠跟上市場的變化，不斷打磨和迭代自身策略的有效性。

蒙璽投資表示，在產品創新和策略創新方面，公司主要基于在低延遲細分賽道的先發優勢，以及在另類數據方面的相關積累，發力指增產品，在保證策略低相關性的同時，超額收益相對穩健。星闊投資也說，公司會在未來較長時間內都專注于阿爾法策略這一品類，持續深耕阿爾法策略。致力于完善每一個環節，包括但不限于數據處理、特征挖掘、因子組合、組合優化、算法交易、AI賦能和風險控制。

匯鴻匯升投資則具體談到融券相關策略，該公司表示，由于現在市場的券源供給不斷提升，近期量化私募正在積極布局融券多空類策略，收益表現較好，客戶對此類產品的需求也在逐步加大。

孫恩祥表示，為了增加策略容量、持續創造超額，量化私募在策略方向上不斷進行創新，具體表現在以下幾個方面：一是量化私募陸續發行了中證1000指增、對沖等產品；二是今年年初各量化私募創新性地發行了對標小市值指數的指數增強產品；三是近期發布中證2000指數后，量化私募陸續發行中證2000指增的產品。

對于量化機構之間的競爭，蒙璽投資認為，最核心的是人才與技術之間的競爭，想要保持競爭力，必須加大人才儲備，不斷迭代技術。王雄也表示，保證持續競爭力的核心，還是的產品的持續迭代與人才的培養。同時“用高科技、投高科技”的理念，按照一個智能科技公司來自我要求，加強研發投入和技術迭代。

寬德投資也認為，保持超額的穩定是核心，量化投資超額收益的決定因素在團隊，公司始終強調人的重要性，作為一個量化團隊，要有持續造血，不斷地更新迭代、有新想法、新機制的能力，而這種機制背后歸根結底是人。

星闊投資也表示，人才隊伍的建設是非常重要的。一個團隊的成功不僅僅基于當前的策略，還需要持續地吸引和培養行業精英。公司為每位研究員提供了一個完善的成長體系，確保他們的成長與公司的需求同步。

（文章來源：中國基金報）

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