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裕同科技(002831)

事件：裕同科技發布半年報，2023年H1實現營業收入63.65億元，同比降低12.15%；歸母凈利潤4.32億元，同比降低10.82%；扣非歸母凈利潤5.03億元，同比下降0.77%。2023Q2單季實現營業收入34.54億元，同比降低10.76%，環比增長18.60%；歸母凈利潤2.50億元，同比降低4.30%，環比增長37.99%；扣非歸母凈利潤3.45億元，同比增長12.53%，環比增長119.18%。

23年上半年經營總體穩健，外銷拓展效果顯著。分產品來看：23年上半年紙制精品包裝/包裝配套產品/環保紙塑產品分別實現營業收入44.97/12.52/4.25億元，同比減少13.15%/9.64%/12.26%。各類產品需求修復緩慢，收入端短期承壓。分地區來看：23年上半年外銷/內銷分別實現營業收入16.79/46.87億元，分別同比變動+12.98%/-18.98%。公司積極開拓海外市場，有序推進海外產能的投資與建設，已在越南、印度、印尼、泰國、馬來西亞建立了8個生產基地，并于中國香港、美國和澳大利亞設立了服務中心和辦事處。23年上半年馬來西亞、印度工廠均已建設完成并順利投產。

毛利率明顯修復，控費能力總體良好。2023年上半年公司綜合毛利率23.61%，相比去年同期提升2.51pct；23Q2單季毛利率為23.52%，同比提升2.16pct。23H1紙制精品包裝/包裝配套產品/環保紙塑產品毛利率分別為23.35%/23.89%/20.41%，分別同比變動+3.26pct/+1.19pct/-4.96pct。我們認為受益于白板白卡等原材料價格下行，公司毛利率明顯修復。23Q2銷售凈利率為7.50%，同比上升0.29pct，環比上升1.36pct。期間費用方面，2023年上半年公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別為2.84%/6.64%/-1.13%/4.73%，分別同比變動+0.46pct/+1.13pct/-0.78pct/+0.87pct，控費能力良好。23Q2銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率為3.08%/6.33%/-3.99%/4.38%，同比變動+0.81pct/+0.90pct/-2.56pct/+0.56pct，財務費用變化主要系美元升值帶來的匯兌收益以及利息收入的增加。

環保包裝設計能力提升，智能工廠全球布局。隨著環保包裝業務快速增長，公司產品設計端不斷推陳出新，推出的“全降解環保月餅盒”、“‘綠色星球’牛奶禮盒”和“多功能手機殼包裝”等多款環保包裝，在濕壓造型和干壓測試跟進等方面提升明顯，鞏固了公司在植物纖維包裝行業的領先地位。同時公司智能工廠建設持續推進，23H1隨著湖南、蘇州、成都智能工廠建設逐步落地，公司在煙包、酒包、消費電子等板塊的智造優勢進一步夯實。瀘州、重慶、九江、煙臺和越南等重點生產基地的智能化建設也在持續推進。其中作為公司的第一家海外智能工廠，越南裕同智能工廠一期工程將于年內建設完成。

盈利預測和投資建議：作為多元業務齊頭并進的包裝龍頭，公司繼續加大新市場及新業務的開發力度，深化環保業務和酒包、煙包業務布局，業績成長可期。由于下游需求復蘇存在一定波動，我們調整公司盈利預測，預計23-25年公司營業收入分別為166.19/199.95/232.61億元，歸母凈利潤分別為14.98/17.95/21.94億元，EPS分別為1.61/1.93/2.36元，當前股價對應23-25年PE為14.09/11.76/9.62x，維持“買入”評級。

風險提示：市場競爭風險，需求不及預期風險，原材料價格波動風險

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