來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道

隨著英國(guó)央行緊縮預(yù)期進(jìn)一步升溫，英國(guó)短期國(guó)債收益率正在狂飆。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月19日，英國(guó)2年期國(guó)債收益率突破5%，創(chuàng)下2008年以來(lái)高點(diǎn)。在英國(guó)短期國(guó)債收益率狂飆背后，市場(chǎng)擔(dān)心令人不安的通脹前景可能導(dǎo)致英國(guó)央行更加激進(jìn)地收緊貨幣政策。本周英國(guó)央行加息已成定局，甚至有意外加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。市場(chǎng)甚至還一度押注英國(guó)央行有50%的概率會(huì)加息到6%，這意味著英國(guó)央行可能還將加息150個(gè)基點(diǎn)。

渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，英國(guó)國(guó)債收益率對(duì)基準(zhǔn)利率水平變動(dòng)較敏感，尤其是短期國(guó)債，目前市場(chǎng)定價(jià)英國(guó)央行可能還會(huì)加息100個(gè)基點(diǎn)左右。但市場(chǎng)預(yù)測(cè)可能有些過(guò)頭，當(dāng)前的英國(guó)國(guó)債也存在超賣(mài)。10年期英國(guó)國(guó)債和美國(guó)國(guó)債間的利差已接近70個(gè)基點(diǎn)，至少創(chuàng)下全球金融危機(jī)以來(lái)的最高點(diǎn)，不太可能繼續(xù)拓寬。

展望未來(lái)，王昕杰預(yù)計(jì)，隨著英國(guó)通脹放緩，9月份英國(guó)央行可能會(huì)按兵不動(dòng)，屆時(shí)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)可能轉(zhuǎn)到英國(guó)央行何時(shí)開(kāi)始降息，因此3季度末時(shí)英國(guó)國(guó)債收益率可能較現(xiàn)在低。

整體而言，未來(lái)英國(guó)貨幣政策走向還存在不確定性，但不管怎樣，英國(guó)央行的緊縮程度已經(jīng)遠(yuǎn)超此前預(yù)期，抗通脹是當(dāng)下頭等大事，更激進(jìn)貨幣政策已箭在弦上，英國(guó)央行加息之路短期仍無(wú)結(jié)束可能。

英國(guó)通脹格外嚴(yán)峻

事實(shí)上，英國(guó)央行緊縮預(yù)期升溫背后的老問(wèn)題仍是通脹。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，英國(guó)4月CPI同比上漲8.7%，自2022年8月以來(lái)首次回落至個(gè)位數(shù)，但仍高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的8.2%。環(huán)比來(lái)看，英國(guó)4月CPI較3月增長(zhǎng)1.2%，創(chuàng)下2022年10月以來(lái)最大增幅。此外，英國(guó)4月核心CPI更是不降反升，同比增長(zhǎng)6.8%，高于3月的6.2%，創(chuàng)下1992年3月以來(lái)的最高水平。

需要注意的是，食品通脹目前的聲勢(shì)逐漸蓋過(guò)能源。英國(guó)食品和非酒精飲料的價(jià)格4月同比漲幅為19.1%，已經(jīng)接近歷史最高值。驚人的食品價(jià)格或?qū)⒊^(guò)能源費(fèi)用，成為構(gòu)成生活成本危機(jī)的核心。以英國(guó)家庭消費(fèi)的日常品黃油為例，不少品牌黃油雖然價(jià)格不變，但分量已經(jīng)從標(biāo)準(zhǔn)的250克降低到200克。

中國(guó)銀行研究院研究員曹鴻宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，近期英國(guó)總體通脹率整體呈現(xiàn)下降走勢(shì)，但通脹壓力遠(yuǎn)未達(dá)到轉(zhuǎn)折點(diǎn)。英國(guó)2年期國(guó)債收益率持續(xù)攀升，反映出市場(chǎng)對(duì)于英國(guó)通脹前景缺乏信心，英國(guó)央行大概率會(huì)繼續(xù)做出鷹派反應(yīng)。

此外，工資通脹壓力也需要警惕。6月13日，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至4月的三個(gè)月里，不包括獎(jiǎng)金的工資年增長(zhǎng)率上升至7.2%，前值為6.8%。除去新冠疫情高峰期，英國(guó)工資正以20年來(lái)最快的速度增長(zhǎng)。基本工資的快速增長(zhǎng)意味著英國(guó)可能面臨工資-價(jià)格螺旋。與此同時(shí)，英國(guó)同期失業(yè)率意外降至3.8%。

在王昕杰看來(lái)，英國(guó)整體通脹數(shù)據(jù)高企背后，煙草、二手車(chē)和手機(jī)賬單價(jià)格環(huán)比上漲，起了推波助瀾的作用。不過(guò)，下半年英國(guó)整體通脹可能會(huì)繼續(xù)放緩，英國(guó)能源市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（Ofgem）將三季度英國(guó)家庭能源賬單上限從3000英鎊下調(diào)到了2074英鎊。食品價(jià)格通脹雖然嚴(yán)峻，但隨著PPI漲幅回落，未來(lái)漲幅也可能放緩。

當(dāng)下英國(guó)面臨的通脹壓力在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最嚴(yán)峻，為何英國(guó)的通脹問(wèn)題格外突出？王昕杰認(rèn)為，英國(guó)的核心通脹水平依然高企，主要是因?yàn)榉?wù)業(yè)價(jià)格通脹居高不下。此外，英國(guó)脫歐令外部勞動(dòng)力流失，新冠后遺癥迫使一部分人提前退休，這些因素導(dǎo)致勞動(dòng)力供應(yīng)減少，薪資壓力水漲船高。

曹鴻宇對(duì)記者分析稱(chēng)，英國(guó)通脹水平居高不下，而且明顯高于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這主要源于兩方面原因。一是能源成本沖擊更加劇烈，與美國(guó)和歐元區(qū)相比，英國(guó)能源價(jià)格峰值更高，且回落速度更慢，目前仍居于高位，相比之下，美歐能源價(jià)格通脹壓力已經(jīng)得到了較大程度的緩解。二是勞動(dòng)力短缺情況更加嚴(yán)重，脫歐“后遺癥”正在蔓延，其中一個(gè)重要的表現(xiàn)在于英國(guó)吸納的歐盟勞工規(guī)模大幅減少。此外，人口老齡化、醫(yī)療等問(wèn)題也使部分勞動(dòng)力退出市場(chǎng)。勞動(dòng)力市場(chǎng)供給持續(xù)緊張之下，英國(guó)核心通脹水平不降反升。

英國(guó)經(jīng)濟(jì)為何淪為G7最差？

在G7經(jīng)濟(jì)體中，英國(guó)經(jīng)濟(jì)基本成了最差的國(guó)家，除了通脹遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期也墊底。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）4月預(yù)計(jì)，2023年英國(guó)經(jīng)濟(jì)將下跌0.3%，是G7中萎縮幅度最大的經(jīng)濟(jì)體。

官方層面，英國(guó)央行預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將僥幸逃過(guò)衰退，2023年第二季度GDP增速為0%，2024年英國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)0.75%，2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期仍是0.75%。英國(guó)央行還預(yù)計(jì)，2023年第四季度英國(guó)通脹率將降至5.12%，一年后通脹率為3.38%，兩年后通脹率為1.1%。

與此呼應(yīng)的是，王昕杰表示，渣打銀行預(yù)計(jì)2023年英國(guó)整體CPI通脹水平為6.8%，全年英國(guó)經(jīng)濟(jì)有望增長(zhǎng)0.3%，此前的預(yù)測(cè)是經(jīng)濟(jì)萎縮0.2%。雖然英國(guó)制造業(yè)PMI持續(xù)萎縮，但服務(wù)業(yè)保持強(qiáng)韌，4月和5月連續(xù)2個(gè)月PMI保持在55以上。

不過(guò)，如果英國(guó)央行像一些投資者預(yù)期的那樣將基準(zhǔn)貸款利率提高到6%，英國(guó)恐怕會(huì)難逃衰退。

除了這些短期問(wèn)題，英國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上還面臨一些更深層次的問(wèn)題。根據(jù)瑞士洛桑國(guó)際管理發(fā)展學(xué)院（IMD）本月發(fā)布的《2023年世界競(jìng)爭(zhēng)力年報(bào)》，英國(guó)在64個(gè)國(guó)家中的排名從第23位下滑了6位至第29位。IMD通過(guò)數(shù)據(jù)與調(diào)查反饋評(píng)估一個(gè)國(guó)家繁榮的程度，受訪(fǎng)者包括來(lái)自世界各地的6400多名高管。

在競(jìng)爭(zhēng)力排名中，英國(guó)在所有關(guān)鍵指標(biāo)上都有所下滑，這對(duì)希望吸引投資來(lái)提振增長(zhǎng)的英國(guó)政府來(lái)說(shuō)是一個(gè)令人擔(dān)憂(yōu)的跡象。受訪(fǎng)者表示，英國(guó)正變得更加官僚主義，政府效率降低，勞動(dòng)力生產(chǎn)力降低。盡管英國(guó)政府承諾利用“脫歐自由”來(lái)減少監(jiān)管，但實(shí)際上英國(guó)正變得越來(lái)越官僚主義，英國(guó)在這項(xiàng)分類(lèi)排名中下降了12位，從第15位降至第27位。

而在英國(guó)國(guó)內(nèi)，英國(guó)公共政策研究所（IPPR）也警告稱(chēng)，多年的投資不足正在阻礙英國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。IPPR經(jīng)濟(jì)副主任George Dibb表示：“英國(guó)正在經(jīng)歷一種削弱國(guó)家力量的投資恐懼癥，政府沒(méi)能通過(guò)投資來(lái)抓住未來(lái)的機(jī)會(huì)，這使我們無(wú)法擺脫我們所處的增長(zhǎng)厄運(yùn)循環(huán)。”

未來(lái)貨幣政策走向何方？

在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)之際，接下來(lái)英國(guó)央行的貨幣政策走向至關(guān)重要。

2021年12月，英國(guó)央行便已經(jīng)打響主要央行加息“第一槍”，比美聯(lián)儲(chǔ)早了數(shù)月，但英國(guó)央行加息速度之慢飽受批評(píng)。英國(guó)央行12次加息累計(jì)幅度為440個(gè)基點(diǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)10次加息幅度便達(dá)到500個(gè)基點(diǎn)。如今美聯(lián)儲(chǔ)利率區(qū)間已經(jīng)“后來(lái)居上”，升至5.00%-5.25%，而英國(guó)央行利率為4.5%。

對(duì)于外界對(duì)英國(guó)央行行動(dòng)過(guò)慢的批評(píng)，英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利如今已經(jīng)承認(rèn)，英國(guó)通脹在俄烏沖突前就已經(jīng)在上升，政策制定者低估了薪資和價(jià)格上漲力量的持久性，面臨的沖擊前所未有。而英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)對(duì)通脹的回應(yīng)有所遲緩，因?yàn)閾?dān)心政府逐步結(jié)束支持就業(yè)的職位保留計(jì)劃可能會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率飆升。

今年5月，英國(guó)央行宣布連續(xù)12次加息，將利率再次上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.5%，創(chuàng)下2008年以來(lái)的最高水平，自2021年12月以來(lái)已累計(jì)加息440個(gè)基點(diǎn)。

未來(lái)英國(guó)央行貨幣政策將走向何方？王昕杰表示，我們?cè)?jīng)認(rèn)為英國(guó)央行5月份加息之后會(huì)暫停，但通脹數(shù)據(jù)居高不下，尤其是核心通脹，而且采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)保持強(qiáng)韌，預(yù)計(jì)英國(guó)央行會(huì)在6月和8月會(huì)后分別加息25個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率提高到5%。

不過(guò)，隨著密集加息的效應(yīng)逐步累積并傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，王昕杰表示，8月份加息后英國(guó)央行本輪加息周期或?qū)⑹瘴玻髂暌患径扔?guó)央行可能會(huì)開(kāi)始降息，并在明年年底前將基準(zhǔn)利率降到4%，在2025年年底前降到3.5%。

整體而言，目前各大機(jī)構(gòu)對(duì)英國(guó)央行未來(lái)政策的預(yù)期分歧很大，英國(guó)央行自身也對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)了迷茫，不管是官方、機(jī)構(gòu)還是市場(chǎng)的預(yù)測(cè)都存在很大變數(shù)。

但基本可以確定的是，未來(lái)英國(guó)央行利率峰值會(huì)比此前的預(yù)期更高，持續(xù)時(shí)間也會(huì)更久。曹鴻宇認(rèn)為，短期來(lái)看，英國(guó)通脹回落至央行目標(biāo)水平的難度較高，未來(lái)英國(guó)通脹演變形勢(shì)仍較為復(fù)雜，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張將加劇通脹的頑固性，英國(guó)央行加息峰值可能更高，英國(guó)可能經(jīng)歷更持久的高利率狀態(tài)。

（作者：吳斌 編輯：和佳）

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