重點推薦

《策略|對上半年研究和市場的詳細復盤（上篇）》

第一，混合偏股型基金指數(shù)月線4 連陰之后，6 月初萬得300 非金融股債收益差再度向下觸及-2X 標準差，當前仍在底部徘徊，表明市場對經(jīng)濟已反映足夠多的悲觀預期，下跌空間有限，當前位置可以適當樂觀。第二，觸及-2X 之后是反彈、反轉(zhuǎn)還是低位震蕩，取決于后續(xù)宏觀基本面的修復情況。總量層面，今年不具備4 萬億這樣大級別刺激政策，也不具備全球經(jīng)濟共振向上的條件，對應A 股ROE 觸底、但很難開啟新一輪上行周期。

(資料圖)

第三，總量經(jīng)濟強相關的白酒、股份行、港股互聯(lián)網(wǎng)等板塊尚不具備β機會。好在市場對經(jīng)濟已反映足夠多的悲觀預期，可以在總量經(jīng)濟強相關板塊中，尋找行業(yè)格局能帶來α的方向，如電解鋁、空調(diào)、保險等。第四，類似于13 年和19 年，今年的宏觀關鍵詞是“中美共振去庫”。市場機會更多在于技術、事件、政策驅(qū)動帶來的主題行情。

風險提示：宏觀經(jīng)濟長期風險，政策支持不及預期，海外需求周期回落等。

《策略|A 股市場策略——研究框架和在當前的應用》

一、以ROE 為核心的財務指標選股體系：I.景氣組合：增速較高且趨勢向上（短期彈性與趨勢性）；II.價值組合：ROE 較高且長期穩(wěn)定（長期盈利能力）；III.高分紅組合：持續(xù)高分紅且盈利較穩(wěn)定（分紅能力）。二、核心結論：1、成長賽道單日大跌超過5%，大多發(fā)生在股價上行周期。2、如果單日大跌后，股價馬上見頂，往往是伴隨有產(chǎn)業(yè)周期結束的信號。3、短期基本面預期波動導致的單日大跌超過5%以后，股價調(diào)整的時間和幅度較大。4、流動性、情緒、事件沖擊導致的單日大跌超過5%以后，股價很快會反彈。5、2023.6.21 的大跌，觸發(fā)因素更多是減持、傳統(tǒng)業(yè)務較差等情緒和事件性沖擊，但是沒有基本面短期證偽或者產(chǎn)業(yè)周期結束的信號，因此大概率不是見頂?shù)男盘枺埠芸赡懿粫刑L時間和太大幅度的調(diào)整。

風險提示：經(jīng)濟修復進度不及預期、國外流動性收緊超預期、海外其他不確定性風險、模型有效性風險

《宏觀|逐字逐句重點解讀二季度貨政委員會例會》

1、關于政策走向——或?qū)⒋_認轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｈツ闝4 貨政報告曾出現(xiàn)過“加大宏觀政策調(diào)控力度”，但在今年Q1 貨政報告中刪除，今年Q2 重提“加大宏觀政策調(diào)控力度”并將今年Q1 貨政報告中“信貸總量適度”改為“信貸合理增長”，我們認為，這說明貨幣政策和信用政策的力度在二季度短暫放緩后，目前正在進入重新發(fā)力期，6 月13 日降息是政策寬松的一個標志性信號。2、關于政策工具——再貸款支持保交樓和普惠小微。此次例會關于結構性貨幣政策工具的表述變化較大，重點是“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性”，意味著央行或?qū)⒓哟蠼Y構性貨幣政策工具的投放力度，投向重心從“碳減排支持工具”切換到“普惠小微+保交樓”，6 月30 日央行增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000 億元 即是結構性貨幣政策變化的初步體現(xiàn)。

風險提示：海外經(jīng)濟、政策存在不確定性，可能會影響國內(nèi)貨幣政策的出臺；海外金融風險存在不確定。

《電新|銅電鍍行業(yè)報告——HJT 提效必經(jīng)之路，產(chǎn)業(yè)化已開始加速》

一、銅電鍍優(yōu)劣勢。3 點優(yōu)勢：導電能力更強+柵線形貌更好可帶來提效0.3%-0.5%、相比純銀的低溫銀漿可帶來降本。二、主流工藝流程：PVD鍍種子層-圖形化-金屬化。種子層制備：可選有種子層和無種子層，當前以有種子層為主。圖形化：目前5 種路線（投影式、接近式、LDI、噴墨打印、激光），HJT 銅電鍍的圖形化路線尚未最終確定。金屬化：目前5種路線（單面水平、雙面水平、掛鍍、垂直連續(xù)電鍍VCP、VDI），當前以VCP、VDI、雙面水平電鍍開發(fā)為主。三、銅電鍍對于不同類型電池的意義。對于HJT 電池的意義主要在于提效，成本上相比同樣遠期的銀包銅不一定能降本；用于TOPCon 電池上可改善Voc 等，國外公司早有研究。

預計26 年圖形化設備市場空間為20 億元，金屬化設備市場空間為40 億元。建議關注邁為股份（機械覆蓋）、芯碁微裝、天準科技、蘇大維格、羅博特科、海源復材。

風險提示：新技術研發(fā)不及預期風險、異質(zhì)結產(chǎn)業(yè)進展不及預期風險、銀包銅等其他技術路線進展快于預期風險、測算具有一定主觀性。

《機械|行業(yè)深度：論文跟蹤三大增量：傳動方式+行星減速機+IMU》

1、近期重要論文：UCLA Zhu.Taoyuanmin 博士論文Design of a HighlyDynamic Humanoid Robot，提出的是腿部未涉及行星滾柱絲杠的方案，其核心在于大氣隙半徑電機+普通行星減速機+四連桿方案。2、論文核心看點：1）液冷在電機及軀干中的普遍應用；2）IMU 在頭部及足部的普遍應用；3）髖部設計不同于常規(guī)機器人，呈現(xiàn)髖偏航軸（yaw）與髖滾軸（roll）的45°傾斜角；4）T 型槽在軀干中的應用，結構件及T 型槽普遍使用五軸機床加工。3、催化時點：1）多地機器人產(chǎn)業(yè)政策有望陸續(xù)落地，政策端支持力度不斷加碼。2）未來兩個月內(nèi)人形機器人有望迎來密集催化時間節(jié)點。4、建議關注標的：1）基石標的：三花智控（與家電組聯(lián)合覆蓋）、綠的諧波、鳴志電器、江蘇雷利（與電新組聯(lián)合覆蓋）、鼎智科技；2）傳感器標的：柯力傳感（與中小市值組聯(lián)合覆蓋）、漢威科技。

新增標的：1）連桿：三聯(lián)鍛造；2）行星減速機：雙環(huán)傳動（與汽車和中小市值組聯(lián)合覆蓋）、中大力德；3）IMU：華依科技。

風險提示：人形機器人商業(yè)化進展不及預期的風險；上游零部件技術路徑變更的風險；零部件國產(chǎn)化進展不及預期的風險。

買方觀點

對于后市，大模型還處于競爭階段，場景應用還未開啟，人工智能或仍然是重點配置方向。另外隨著經(jīng)濟回暖，高景氣行業(yè)修復、日常消費鏈及地產(chǎn)鏈復蘇邏輯，關注新能源、電力設備、家電、社會服務、中藥、地產(chǎn)等行業(yè)。

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