【東吳保險】揭開新預定利率產(chǎn)品面紗：重疾費率漲幅差異顯現(xiàn)，銷售難度略增但格局改善

預定利率下調(diào)對保障型產(chǎn)品相比儲蓄型業(yè)務費率產(chǎn)生的影響程度相對較小，但表征更為直接。

【資料圖】

保障型產(chǎn)品費率類似“傳統(tǒng)商品”的價格。

我們測算預定利率調(diào)整對保險財富類產(chǎn)品毛保費影響，從利率敏感性排序來看，終身壽險>年金>重疾>兩全>定期壽險，當預定利率從3.5%下調(diào)到3.0%后，30歲男性，10年期繳，終身重疾險對應毛保費漲幅為16.4%。

重疾險在經(jīng)歷病種競爭和百萬醫(yī)療的沖擊后，疊加行業(yè)人力持續(xù)萎縮，對險企新業(yè)務價值量價貢獻明顯下降。

我們對比頭部和中小保險公司新預定利率產(chǎn)品費率變化情況后發(fā)現(xiàn)，整體來看新產(chǎn)品在保障范圍、承保年齡范圍、病種數(shù)量上均有所放松，我們以30歲男性，50萬保額，20年期繳為例發(fā)現(xiàn)整體費率漲幅約為5%-15%之間，費率表現(xiàn)符合預期。

頭部公司新預定利率產(chǎn)品分析：重疾產(chǎn)品費率漲幅差異顯現(xiàn)。

后文產(chǎn)品比較樣本為30歲男性，50萬保額，20年期繳，其中國壽康寧保新產(chǎn)品和新華多倍新舊產(chǎn)品為19年期繳。

我們對比了頭部公司新舊預定利率重疾險責任變化及費率變化。

平安鑫福星重疾種類有所增加，樣本費率漲幅4.8%；平安盛世福增加“高費用特定疾病保險金”，樣本費率漲幅5.4%。

太保金生無憂刪減重大疾病愛心加油包保險金保障，樣本費率降幅3%；太保個人終身重疾產(chǎn)品保障內(nèi)容不變，樣本費率漲幅12%。

國壽康寧保系列產(chǎn)品責任迭代升級，新產(chǎn)品19年繳較舊產(chǎn)品20年繳費率提升20.8%。

新華健康惠享系列產(chǎn)品保障有所調(diào)整，樣本費率漲幅16.6%。

友邦保險產(chǎn)品定價與傳統(tǒng)內(nèi)資險企存在差異，目標費率固定，動態(tài)調(diào)整發(fā)生率和費用率水平，故新預定利率下的友邦如意悠享B款、友如意愛順心重疾險產(chǎn)品責任與費率保持不變。

投資建議：花開堪折直須折，莫待無花空折枝。

作為順周期，保險板塊充分受益于長端利率向上+權益市場回暖+地產(chǎn)政策緩釋，當前市場關注下半年隊伍增員情況和2024年開門紅產(chǎn)品及策略布局。

個股推薦：首推資產(chǎn)端彈性標的中國人壽和新華保險，推薦中國太保和中國平安。

【財通汽零】常熟汽飾：優(yōu)質(zhì)內(nèi)飾廠商，加速新能源客戶布局

產(chǎn)品矩陣豐富，客戶分布廣泛：公司在汽車內(nèi)飾件總成領域處于領先地位，擁有豐富產(chǎn)品線包含門內(nèi)護板、儀表板、遮陽板、衣帽架等。

公司客戶資源豐富，新能源客戶包括比亞迪、理想、小鵬、蔚來、特斯拉等車企。

豪華車客戶較多，涵蓋奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃等客戶，合資平臺也充分受益優(yōu)質(zhì)客戶和產(chǎn)品結構。

傳統(tǒng)車企包括奇瑞、吉利、一汽大眾等。

消費升級、智能座艙趨勢下市場空間廣闊，國產(chǎn)替代未來可期：受益于消費升級、自主品牌差異化競爭，我們預計2025年內(nèi)飾市場（不含座椅）規(guī)模有望達到361.74億元。

智能座艙得到市場認可，2022年中國市場（不含進出口）乘用車搭載智能數(shù)字座艙前裝標配交付795.05萬輛，其中，2022款新車前裝標配搭載率達到64.84%，高出整體市場整體水平約25%，因此智能數(shù)字座艙仍處于高速發(fā)展期。

相較傳統(tǒng)座艙，單車價值有望提升300%。

國產(chǎn)廠商具備性價比優(yōu)勢、快速響應，未來內(nèi)飾行業(yè)國產(chǎn)替代可期。

公司已與華為等廠商合作研發(fā)智能座艙，有望在行業(yè)趨勢中受益。

順應輕量化、模塊化趨勢，模具業(yè)務有望帶動業(yè)績增長：Reportlinker預計2025年汽車輕量化材料市場規(guī)模有望達1083億美元，2019-2025年CAGR達6.81%。

公司目前輕量化產(chǎn)品落地奔馳、寶馬、大眾等品牌，以天然纖維復合材料為例較傳統(tǒng)注塑件減重20-30%，輕量化材料有望提升單車價值量；模具制造作為重要價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)，公司布局模具制造實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，隨著模具業(yè)務扭虧為盈，高增長的模具業(yè)務有望帶動公司業(yè)績增長。

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入44.70/54.97/67.65億元，同比+21.94%/22.97%/23.07%，歸母凈利潤6.38/7.78/9.34億元，同比+24.60%/22.03%/20.06%。

2023-2025年PE分別為11.27/9.24/7.69倍，給予“增持”評級。

【國盛光電】奧比中光：3D感知技術領軍者，多年布局打造“機器之眼”

奧比中光為國內(nèi)領先的3D視覺感知整體技術方案提供商。

公司自2013年成立起，就致力于在萬物互聯(lián)時代為智能終端打造“機器之眼”，是國內(nèi)率先開展3D視覺感知技術系統(tǒng)性研發(fā)，自主研發(fā)一系列深度引擎數(shù)字芯片及多種專用感光模擬芯片并實現(xiàn)3D視覺傳感器產(chǎn)業(yè)化應用的少數(shù)企業(yè)之一，也是全球少數(shù)幾家全面布局六大3D視覺感知技術的公司，產(chǎn)品布局3D傳感器、消費級應用設備和工業(yè)級應用設備，多款產(chǎn)品銷量已過百萬，全球合作客戶已超1000家。

全棧式技術研發(fā)能+全領域技術布局，護城河深厚。

橫向來看，公司以全領域技術布局作為路線布局，研發(fā)涵蓋了結構光、iToF、雙目、dToF、Lidar和工業(yè)三維測量六大3D視覺感知技術，可針對不同的應用場景協(xié)同發(fā)展。

縱向來看，公司以全棧式技術研發(fā)為牽引，從底層技術到上層不同應用場景，擁有自主知識產(chǎn)權的系統(tǒng)設計、芯片設計、光學系統(tǒng)、軟件開發(fā)、應用算法和量產(chǎn)等技術，基本覆蓋了從產(chǎn)品研發(fā)到產(chǎn)品量產(chǎn)的全周期流程，具備極高的技術壁壘。

原有下游客戶穩(wěn)固，人形機器人與3D打印等新興產(chǎn)業(yè)再賦能。

公司下游客戶遍布生物識別、AIOT、消費電子、工業(yè)三維測量等領域，其中服務機器人、刷臉支付、智能門鎖等客戶合作深入且穩(wěn)定。

新興產(chǎn)業(yè)中人形機器人廠商中優(yōu)必選、宇樹、小米等都采用了3D視覺方案，未來有望與多家廠商合作，機器人身上采用的機器人視覺方案相比工業(yè)視覺對應用算法和深度引擎芯片等要求較高，公司硬核實力蓄勢待發(fā)。

此外，公司針對3D打印中掃描建模和實時檢測打印過程中單層模型的精度問題提供了手持3D掃描儀和激光輪廓儀等產(chǎn)品，目前已和3D打印設備領域營收第一梯隊的客戶創(chuàng)想三維形成戰(zhàn)略合作，有望快速放量。

盈利預測及投資建議：我們預計公司2023E/2024E/2025E營收分別為4.90/7.51/12.22億元，yoy為+40.0%/53.2%/62.8%；歸母凈利潤分別為-1.65/0.34/2.22億元，yoy為+43.1%/120.8%/544.7%。

公司2022年尚未盈利，但未來成長空間廣闊，適用于PS估值，公司對應的2023E/2024E/2025E的PS為24.60/16.05/9.86，具備估值優(yōu)勢，首次覆蓋給予“買入”評級。

【國盛設備】芯碁微裝：打造直寫光刻平臺，PCB市占率快速提升，泛半導體超高速增長，光伏從0到1

光刻技術對比分析：在微米級應用上，直寫光刻可替代傳統(tǒng)接近/接觸式掩膜光刻。

主流光刻技術包括直寫光刻和掩膜光刻，其中，掩膜光刻包括接觸式、接近式、投影式掩膜光刻。

投影式掩膜光刻技術更加先進、精度更高，但是制造難度更大、成本更高。

在納米級領域，投影式掩膜光刻因精度更高，得到廣泛應用，如以荷蘭ASML、日本尼康等為代表的企業(yè)均采用投影式掩膜光刻，主要應用在半導體領域。

而在微米級領域，直寫光刻因無須使用掩膜版，同時可以實現(xiàn)自動對位、自動校準和自動漲縮，因此生產(chǎn)周期更短、人工環(huán)節(jié)更少、運營成本更低、精度也能達到要求，具有更高的靈活性和廣泛適應性，主要應用在PCB、泛半導體、以及光伏領域。

PCB領域：傳統(tǒng)替代&國產(chǎn)替代雙輪驅動，公司增長動力充足。

下游需求方面，PCB行業(yè)將受益于消費電子周期底部，AI激發(fā)大算力時代、帶動服務器、通信等板塊高增長。

在此背景下，PCB產(chǎn)業(yè)逐漸向高密度、高集成、細線路、小孔徑、大容量、輕薄化的方向發(fā)展，催生HDI、類載板、軟板等中高階PCB產(chǎn)品的市場份額不斷提升。

而在PCB高端化趨勢下，直寫光刻相比較于接近/接觸式掩膜光刻而言優(yōu)勢明顯、且更適用，具備明顯的傳統(tǒng)替代趨勢。

市場規(guī)模和競爭格局方面，2019-2022年中國PCB曝光設備行業(yè)市場規(guī)模從57億元增長至98億元，CAGR為19.80%；市場Top3分別為以色列Orbotech、日本ORC和芯碁微裝，并且芯碁微裝市占率不斷提升。

在PCB制造產(chǎn)能逐步轉移至中國大陸、東南亞的背景下，國內(nèi)企業(yè)憑借不斷精進的研發(fā)技術、性價比優(yōu)勢以及本土化服務優(yōu)勢，有望顯著受益于國產(chǎn)替代的浪潮。

公司產(chǎn)品競爭力強勁，積極開拓海外市場，產(chǎn)品成功銷往日本，客戶資源豐富，切入頭部客戶鵬鼎控股加強大客戶布局，實現(xiàn)百強PCB客戶全覆蓋，2020-2022年PCB業(yè)務營收CAGR為36.95%增速遠超行業(yè)增速，具備強阿爾法屬性。

投資建議：我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為2.2、3.2、4.5億元，同比增長58.9%、49.1%、39.9%，當前股價對應公司PE為38.4、25.8、18.4X。

公司打造國內(nèi)直寫光刻平臺型企業(yè)邏輯順暢，PCB領域市場份額有望快速提升，泛半導體領域有望翻倍增長，光伏銅電鍍領域從0到1有望實現(xiàn)爆發(fā)式突破，維持“買入”評級。

【華鑫食飲】老白干酒：冀酒龍頭劍指高端，武陵名酒飄香全國

冀酒龍頭篤行爭先，三香布局五花齊放衡水老白干酒1915年獲得巴拿馬“甲等大獎章”，2002年成功上市后繼續(xù)打造老白干香型獨特優(yōu)勢，2018年收購豐聯(lián)酒業(yè)實現(xiàn)三香布局。

目前老白干酒處于改革期，大力推進產(chǎn)品高端化、布局全國化、費用精細化、治理靈活化，期待改革紅利下利潤釋放。

衡水老白干：香型差異化，產(chǎn)品高端化

1）河北市場百花齊放，競爭態(tài)勢升級。

①2022 年河北省白酒市場規(guī)模為300億元，位列全國第6。

②冀中消費水平高，冀北冀南經(jīng)濟增速快。

③全國性品牌國窖1573、茅臺市占率分別為18.33%、16.67%；老白干、叢臺、山莊分別占比9.30%、6.67%、5.67%，地產(chǎn)酒企格局為一超兩強。

2）獨特香型健康化品質(zhì)，高端化戰(zhàn)略扎實推進。

①2004年老白干香型成為中國白酒第十一大香型，古法釀造及復雜嚴密工序帶來醇凈酒體。

②2019年起堅定轉向高端化運作，2022年次高端產(chǎn)品銷售額占比30%，2023年成立高端酒事業(yè)部，高端化戰(zhàn)略將持續(xù)發(fā)力。

3）經(jīng)銷商加強考核優(yōu)化，終端推進聯(lián)盟體建設。

2019年起針對甲等15和甲等20建立合伙人體系，將擁有優(yōu)質(zhì)資源的少量核心煙酒店囊括進聯(lián)盟體中。

4）基地市場持續(xù)深耕，看好份額提升。

盈利預測

我們看好公司產(chǎn)品結構持續(xù)向上，渠道改革提高份額，股權激勵激發(fā)活力，費用改革釋放動能。

我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.83/1.11/1.42，當前股價對應PE分別為30/23/18倍，維持“買入”投資評級。

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