A股上市公司又要新增一個(gè)細(xì)分行業(yè)？名叫“實(shí)驗(yàn)室建設(shè)”。

近日，廣州泛美實(shí)驗(yàn)室系統(tǒng)科技股份有限公司IPO并在創(chuàng)業(yè)板掛牌獲深交所受理，保薦機(jī)構(gòu)是華英證券。單從名字上看，泛美實(shí)驗(yàn)似乎是一家高科技公司，但實(shí)際上只是一個(gè)“系統(tǒng)集成商”，服務(wù)對(duì)象是科研院所、高校、醫(yī)院等，幫這些機(jī)構(gòu)建設(shè)實(shí)驗(yàn)室。公司招股書列出的標(biāo)桿項(xiàng)目如“廣東省疾病預(yù)防控制中心異地新建項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)綜合樓”等，甚至只是裝修工程。

(資料圖片)

與工程建設(shè)公司的商業(yè)模式類似，公司需要大量墊款，但收款卻比較困難，因而報(bào)告期內(nèi)（2020年到2022年）公司營(yíng)收和凈利復(fù)合增速雖雙雙超過了20%，但應(yīng)收賬款高企，一度占到營(yíng)收的54%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額卻從6869萬元降到4377萬元，再降到597萬元，基本是項(xiàng)目越多墊款越多的態(tài)勢(shì)。不過，泛美實(shí)驗(yàn)人數(shù)卻不算多，報(bào)告期始終未超200人，因?yàn)榇罅渴┕趧?wù)外包。

泛美實(shí)驗(yàn)在2016年11月曾有掛牌新三板的經(jīng)歷，但不知為何僅一年出頭就草草摘牌。此次公司擬募集資金4.04億元，投向三個(gè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。不過罕見的是，公司擬投入1.41億元的最大募投項(xiàng)目“實(shí)驗(yàn)室配套產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”，實(shí)施主體是全資子公司泛鉅實(shí)驗(yàn)，而泛鉅實(shí)驗(yàn)?zāi)壳熬固幱谫Y不抵債狀態(tài)，總資產(chǎn)為1.03億元，凈資產(chǎn)為-169萬元。

實(shí)驗(yàn)室建設(shè)公司沖上市

材料大量外采施工大量外包

據(jù)招股書，泛美實(shí)驗(yàn)是一家“專業(yè)的實(shí)驗(yàn)室環(huán)境控制系統(tǒng)集成商”，“致力于為生命科學(xué)領(lǐng)域的各類用戶從事研究開發(fā)、檢驗(yàn)檢測(cè)、科學(xué)教育等活動(dòng)提供安全、精準(zhǔn)、智能的實(shí)驗(yàn)室運(yùn)行環(huán)境，主營(yíng)業(yè)務(wù)為實(shí)驗(yàn)室環(huán)境控制系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、實(shí)施和運(yùn)維服務(wù)”。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)驗(yàn)室環(huán)境控制系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)是公司的核心，集成業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 91.21%、95.3%和 97.44%。

公司主要通過招投標(biāo)的方式獲取訂單，輔以商務(wù)談判的方式。在獲取項(xiàng)目后，公司設(shè)計(jì)部門根據(jù)招投標(biāo)要求和客戶具體要求開展項(xiàng)目設(shè)計(jì)工作。之后成立項(xiàng)目部，項(xiàng)目部按已批準(zhǔn)的實(shí)施方案，組織人力、設(shè)備和材料進(jìn)場(chǎng)，對(duì)項(xiàng)目全過程進(jìn)行管理和把控，項(xiàng)目實(shí)施中部分環(huán)節(jié)進(jìn)行施工分包。項(xiàng)目實(shí)施完成后，公司申請(qǐng)項(xiàng)目驗(yàn)收或辦理移交手續(xù)，最后對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行竣工結(jié)算和維保服務(wù)。

公司生產(chǎn)所需主要原材料為圍蔽系統(tǒng)、潔凈系統(tǒng)、通風(fēng)系統(tǒng)、電氣系統(tǒng)、給排水系統(tǒng)、供氣系統(tǒng)和控制系統(tǒng)等子系統(tǒng)材料設(shè)備，以及實(shí)驗(yàn)室家具、實(shí)驗(yàn)室儀器等實(shí)驗(yàn)室配套設(shè)備，上游原材料市場(chǎng)供應(yīng)充足，公司主要根據(jù)項(xiàng)目的具體需求，選擇原材料供應(yīng)商。除此之外，公司大量施工外包，需要采購(gòu)?fù)獍?wù)，分為勞務(wù)分包和專業(yè)分包。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要原材料采購(gòu)金額分別為1.67億元、2.45億元和2.47億元，而公司各期的直接材料成本分別為1.82億、2.04億和2.69億元，也就是說公司開展經(jīng)營(yíng)所需要的材料絕大部分是外采。

實(shí)際上，施工方面也是類似，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)成本中的直接人工成本分別只有662萬、648萬和1125萬元，直接人工占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例分別為2.58%、2.18%和2.82%，主要系公司項(xiàng)目實(shí)施人員薪酬。為此，報(bào)告期內(nèi)公司的員工總?cè)藬?shù)并不多，始終未超過200人，分別是147人、174人和196人，而其中偏項(xiàng)目實(shí)施的“項(xiàng)目管理與支持人員”占比約一半，即便到2022年也僅為107人。

項(xiàng)目實(shí)施人員少的原因是，公司將大量的勞務(wù)分包。招股書稱其為“實(shí)驗(yàn)室環(huán)境控制系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)中技術(shù)含量低，人工需求量大的簡(jiǎn)單勞務(wù)作業(yè)”。報(bào)告期內(nèi)，公司勞務(wù)分包金額分別為5767.95萬元、7770.73萬元和7737.7萬元，是公司直接人工成本的6到10倍。“勞務(wù)分包”之外還有“專業(yè)分包”，招股書介紹其“為實(shí)驗(yàn)室環(huán)境控制系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)中的輔助性配套工程，主要包括普通裝飾裝修工程、消防工程等”。報(bào)告期內(nèi)，公司專業(yè)分包金額為 1167.04萬元、930.12萬元和1187.81萬元。

而中國(guó)基金報(bào)記者注意到，公司在招股書中列出的多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目，實(shí)際上都是裝修類工程，如“廣東省疾病預(yù)防控制中心異地新建項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)綜合樓裝飾裝修工程”、“深圳灣實(shí)驗(yàn)室過渡 場(chǎng)地二期裝修工程（一標(biāo)段）”。其中，深圳灣實(shí)驗(yàn)室是公司2021年的第一大客戶，貢獻(xiàn)了8085萬元營(yíng)業(yè)收入，占當(dāng)年?duì)I收的約21%。

客戶集中度高、變動(dòng)快

市場(chǎng)占有率1%出頭

公司的營(yíng)收均由一個(gè)個(gè)項(xiàng)目貢獻(xiàn)，因而客戶集中度較高，且報(bào)告期內(nèi)主要客戶變動(dòng)非常大。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五名客戶收入合計(jì)分別為2.12億元、2.36億元和3.09億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為62.19%、59.80%和58.75%。前五大客戶名單來看，基本沒有每年固定的客戶，除了2020年的第二大客戶“深圳先進(jìn)電子材料國(guó)際創(chuàng)新研究院”在2022年繼續(xù)成為第三大客戶外，其他主要客戶一直在換。

公司報(bào)告期內(nèi)主要為深圳灣實(shí)驗(yàn)室、深圳先進(jìn)電子材料國(guó)際創(chuàng)新研究院、深圳先進(jìn)技術(shù)研究院等科研院所，中山大學(xué)、海南醫(yī)學(xué)院、西安交通大學(xué)等高等院校，深圳市醫(yī)療器械檢測(cè)和生物醫(yī)藥安全評(píng)價(jià)中心、深圳市疾控中心等企事業(yè)單位提供實(shí)驗(yàn)室環(huán)境控制系統(tǒng)的集成、運(yùn)維服務(wù)。

招股書解釋稱，公司承建的實(shí)驗(yàn)室環(huán)境控制系統(tǒng)集成項(xiàng)目，對(duì)于客戶來說屬于固定資產(chǎn)投 資，通常具有投資金額較大、使用期限較長(zhǎng)、短期內(nèi)復(fù)購(gòu)率較低等特點(diǎn)，故而導(dǎo)致公司在單個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)客戶相對(duì)集中，且不同會(huì)計(jì)年度主要客戶變動(dòng)較大。 公司提醒，實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目發(fā)包方普遍采用招投標(biāo)的方式進(jìn)行發(fā)包，項(xiàng)目實(shí)施企業(yè)參與投標(biāo)是否中標(biāo)存在不確定性，某個(gè)大型項(xiàng)目的未能中標(biāo)，亦會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)行業(yè)的市場(chǎng)化程度較高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，從業(yè)主體較多，行業(yè)內(nèi)主要公司包括武漢科貝科技股份有限公司、上海滬試實(shí)驗(yàn)室器材股份有限公司、北京戴納實(shí)驗(yàn)科技有限公司、上海瀚廣科技（集團(tuán)）有限公司等。

根據(jù)招股書的說法，公司目前“已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)初具規(guī)模的實(shí)驗(yàn)室環(huán)境控制系統(tǒng)集成商之一”。招股書援引弗若斯特沙利文咨詢公司出具的《中國(guó)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告》（2023 年4月），2020至2022年度，實(shí)驗(yàn)室建設(shè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別為281億元、351.2億元和432.6 億元，而公司的市場(chǎng)占有率分別為1.21%、1.13%和1.22%。

墊資多、回款難

營(yíng)收凈利和現(xiàn)金流趨勢(shì)背離

不難發(fā)現(xiàn)，泛美實(shí)驗(yàn)雖然客戶是偏科技型的科研院所、高校、醫(yī)院等，但與傳統(tǒng)施工總包企業(yè)的商業(yè)模式本質(zhì)上并無二致，這也導(dǎo)致公司墊款多、回款難，出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)有一定增速但經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流卻持續(xù)下降的情況。

報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.41億元、3.95億元和5.27億元，最近三年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為24.29%；公司的凈利潤(rùn)分別為3820.81萬元、4607.71萬元和5951.2萬元，最近三年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為24.80%。報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

不過，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流變動(dòng)趨勢(shì)卻跟營(yíng)收和凈利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)出現(xiàn)顯著的背離。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6869.76萬元、4377.66萬元和597.3萬元，逐年快速下降甚至往負(fù)數(shù)發(fā)展。

實(shí)際上，從“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”開始，其現(xiàn)金流已經(jīng)開始惡化。2022年在營(yíng)收增長(zhǎng)1.32億元的情況下，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”卻從4.39億跌至4.21億元，反而少了近兩千萬。相反，“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”卻從3.27億元增加到3.6億元，兩頭擠壓公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額驟降也就不足為奇。

而背后的原因則是墊款多、回款難。

公司稱，其從事的實(shí)驗(yàn)室環(huán)境控制系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)具有資金密集型特性，在前期項(xiàng)目招標(biāo)、合同簽署履約、原材料采購(gòu)、施工分包等多個(gè)環(huán)節(jié)均需要大量資金，而項(xiàng)目進(jìn)度款、竣工結(jié)算款等回收時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。近年來，隨著公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，承接的項(xiàng)目在規(guī)模和金額上不斷增加，使得公司需要墊付的資金額不斷增加。

體現(xiàn)在報(bào)表上，公司有大量應(yīng)收賬款且逐年增加，報(bào)告期各期末其應(yīng)收賬款分別為1.85億、1.9億、2.39億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為54%、48%、45%。

如果算上合同資產(chǎn)（已向客戶轉(zhuǎn)讓商品或服務(wù)而有權(quán)收取對(duì)價(jià)的權(quán)利作為合同資產(chǎn)列示），公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)（含重分類至其他非流動(dòng)資產(chǎn)部分）賬面余額分別為2.38億元、2.47億元和3.19億元，呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面余額占營(yíng)業(yè)收入的比重為69.79%、62.5%、60.5%，非常之高。

公司稱，其客戶主要系政府部門及事業(yè)單位，其項(xiàng)目建設(shè)資金主要來源于政府財(cái)政撥款等國(guó)有資金，受多個(gè)因素的影響，導(dǎo)致公司各報(bào)告期末應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)金額較高。

募投項(xiàng)目實(shí)施主體資不抵債

曾在新三板短暫掛牌

公司本次發(fā)行前總股本為 5939.48萬股，公司控股股東為一家有限合伙企業(yè)廣州泛鈺，持有公司2845.53萬股，占公司股本總額的47.91%。魏志剛通過廣州泛鈺間接控制公司47.91%的股份及表決權(quán)，報(bào)告期內(nèi)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，系公司實(shí)際控制人。

本次公司擬公開發(fā)行不超過1979.82萬股，不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%。公司計(jì)劃募資4.04億元，募集資金將用于實(shí)驗(yàn)室配套產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，分別使用1.41億、1.08億、5460萬和1億元。

中國(guó)基金報(bào)記者注意到，本次最大募投項(xiàng)目“實(shí)驗(yàn)室配套產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施主體是公司全資子公司泛鉅實(shí)驗(yàn)，而其居然是一家資不抵債的公司。招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，泛鉅實(shí)驗(yàn)截至2022年末的總資產(chǎn)是10263.25萬元，凈資是-169.14萬元，2022年度泛鉅實(shí)驗(yàn)沒有營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)則是-21.95萬元。

實(shí)際上，早在2019年泛鉅實(shí)驗(yàn)就辦理了“建設(shè)實(shí)驗(yàn)室配套生產(chǎn)研發(fā)制造基地”項(xiàng)目備案，并于2022 年12月辦理延期，而本次募投的“實(shí)驗(yàn)室配套產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”為“建設(shè)實(shí)驗(yàn)室配套生產(chǎn)研發(fā)制造基地”項(xiàng)目的一部分。招股書顯示，泛鉅實(shí)驗(yàn)在2023年5月也就是本次申報(bào)IPO前兩個(gè)月，才取得《韶關(guān)市生態(tài)環(huán)境環(huán)境局關(guān)于實(shí)驗(yàn)室配套生產(chǎn)研發(fā)制造基地項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表審批意見的函》（韶環(huán)審（2023）38 號(hào)）。

值得一提的是，公司曾有短暫掛牌新三板的經(jīng)歷，但草草收?qǐng)觥?/p>

2016年11月28日，公司在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)信息披露平臺(tái)公告了《關(guān)于股票掛牌并采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的提示性公告》，公司股票自2016年11月29日起在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。但2017年12月4日，公司向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司報(bào)送終止掛牌的申請(qǐng)材料，公司股票自2017年12月19日起終止在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。

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