引言：步入中報業績預告披露窗口，景氣將成為重要的定價線索。從中觀景氣、訂單及盈利預期三大維度出發，“數字經濟”中哪些細分方向景氣水平較高？結合興證策略“景氣度-擁擠度”比較框架，7月重點關注哪些方向？詳見報告。

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一、“數字經濟”43大細分方向：景氣有哪些亮點？

1、中觀景氣比較

中觀指標能夠更為高頻、及時的反映行業基本面變化，我們系統梳理“數字經濟”43大核心細分方向中觀高頻數據，甄選出130+核心指標，通過計算各行業中觀數據的滾動一年分位數并進行等權合成，構建月度中觀景氣指標，定量刻畫行業景氣水平及邊際變化。

1.1、“數字經濟”中觀景氣總覽

數字經濟多數細分方向景氣水平已自底部抬升至中等或中等偏高水位：

從絕對景氣看，數字經濟多數行業已回升至歷史中等或中等偏高水平，其中，光模塊、游戲、數字媒體、國資云、數字營銷等景氣度分位相對較高；

而從景氣邊際變化看，過去三個月中多數行業景氣出現抬升，其中，光模塊、數字媒體、面板、金融IT、射頻元件等行業景氣度抬升幅度居前。

1.2、“數字經濟”細分行業中觀景氣跟蹤

（1）上游-基礎設施及設備制造

基礎硬件-網絡通信環節

光模塊、衛星通信、基站絕對景氣水平較高；從邊際變化看，光模塊、基站、射頻元件景氣度繼續提升；衛星通信、PCB、光纖光纜、光學元件景氣邊際回落；

基礎硬件-芯片及存儲環節

半導體分立器件、設備景氣度對相對較高，處于中等水平；半導體封測、設計、制造、存儲、材料景氣度度繼續提升，處于中等偏低水平。

基礎硬件-計算環節

服務器、計算機設備行業景氣度自年初以來持續回升，處于中等水平；IDC景氣邊際回落至中等偏低水平。

基礎軟件環節

網絡安全、操作系統景氣度邊際回落，均處于中等水平。

智能設備制造環節

面板、工業機器人、消費電子景氣度繼續抬升；LED、智能音箱、汽車電子景氣度基本持平；服務機器人、無人機景氣度邊際回落。其中，面板景氣處于中等偏高水平，智能音箱處于中等偏低水平，其余均處于中等水平。

（2）中游-技術及服務

技術環節

虛擬現實景氣度自底部略有回升；物聯網景氣邊際回落，處于中等水平。

軟件/服務環節

國資云景氣度抬升至中等偏高水平，運營商景氣度自底部有所回升；IT服務、辦公軟件、工業軟件景氣度邊際回落。

（3）下游-應用

應用環節

下游應用環節景氣度多處于中等偏高或中等水平，其中數字媒體、智能電網、金融IT、智能安防景氣邊際抬升；游戲、出版、數字營銷、在線教育、智能汽車景氣邊際回落。

2、訂單景氣比較

訂單反映市場需求，通?？勺鳛榫皻舛鹊南刃兄笜?，跟蹤觀察上市公司新增訂單，對于行業景氣判斷也具有較強參考價值。我們統計了各月上市公司主動披露的新增訂單、重大合同、項目中標等相關公告，通過計算滾動一年分位數構建各行業訂單景氣指標。

根據訂單景氣指標，“數字經濟”43大核心細分方向中：

光模塊、IDC、光學元件、半導體設計、分立器件、國資云等訂單景氣水平較高，反映行業訂單或較為充足；

半導體設計、光模塊、IDC、射頻元件、光學元件等訂單景氣指標在過去三個月提升較為明顯，指向行業近期新增訂單數量相對較多。

3、盈利預期比較

盈利增速是衡量行業景氣水平的重要指標，通過比較2023年與2022年盈利預期，可從中期維度觀察數字經濟細分行業的景氣趨勢。2023年，數字經濟43大核心細分行業均將處于景氣延續與困境反轉，根據一致預期，全年維度可重點關注以下三類行業：

景氣延續中的景氣加速型行業：在線教育、辦公軟件、操作系統、半導體材料、服務器、IT服務、光模塊、汽車電子等。

困境反轉中增速高且利潤修復程度也較高的行業：數字營銷、游戲、網絡安全、工業機器人、IDC、衛星通信、無人機等。

景氣延續中增速邊際回落，但仍有望維持在30%以上的行業：智能汽車、半導體設備、射頻元件、光纖光纜等。

與此同時，盈利預期的修正也能夠為判斷數字經濟行業階段性景氣變化提供線索。預期差是股價變動的主要驅動因素，而盈利預期修正所反映的預期變化正是這種預期差的體現。因此，相較于年度盈利預測，其修正值更適用于跟蹤短期階段性的景氣變化。

我們計算各行業成份中2023年預測凈利潤在過去一個季度中上調的數量占比-下調的數量占比，即凈上調占比，作為行業盈利預期修正指標，反映市場預期景氣水平。

過去一個月行業預測凈利潤凈上調占比相對較高的行業主要包括：面板、游戲、數字媒體、出版、衛星通信、PCB、無人機、智能電網等；

行業預測凈利潤凈上調占比指標環比提升較為明顯的行業主要包括：智能安防、無人機、國資云、服務機器人、存儲器、LED等。

二、總結

綜合中觀景氣、訂單景氣及盈利預期，“數字經濟”中景氣排名靠前，同時近期邊際改善或基本維持的行業主要包括光模塊、游戲、面板、數字媒體、出版、國資云、無人機、智能電網、半導體設備、基站等。

進一步的，結合數字經濟“景氣度-擁擠度”比較框架，在景氣水平較高、交易擁擠度尚未過熱的細分方向中，可重點關注游戲、數字媒體、出版、面板、國資云、智能電網、半導體設備、IDC（算力租賃）等。

風險提示

1、歷史經驗失效；2 、海外市場劇烈波動；3 、中美博弈超預期等

注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《 “數字經濟”43大細分方向：景氣有哪些亮點？》

對外發布時間：2023年6月29日

報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師：張啟堯 程魯堯

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