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2021—2022年是光伏行業快速成長的兩年，市場出現了“擁硅為王”的現象，供需緊張導致硅料價格持續上漲至近十年新高。為了熨平成本，中下游紛紛向上布局，光伏一體化成了行業趨勢。

然而，成也硅料敗也硅料，去年供需錯配，上游硅料出現大幅漲價，頭部硅料企業處于大幅擴產周期，2023年多晶硅產能較2022年增長近一倍，需求不足的趨勢在今年已被打破，硅料價格持續下跌。此時，進行光伏一體化布局的企業走到了何種程度？在上游成本爆降的情況下，一體化布局還有必要嗎？

01

硅料價格跌破100元/KG

當前，硅料價格不斷迫近全成本水平，并且不斷靠近盈利平衡位置。

6月9日，SMM報價顯示，多晶硅復投料均價93.5元/kg，周環比下跌22.08%；多晶硅致密料均價88.5元/kg，周環比下跌24.03%；多晶硅菜花料均價83.5元/kg，周環比下跌25.11%；顆粒硅均價78.5元/kg，周環比下跌25.24%；多晶硅 N型料均價94.5元/kg，周環比下跌25.24%。硅料價格已跌破百元大關。

過去幾年，硅料價格暴漲源于供需錯配，如今斷崖式暴跌也是供需失衡問題。

需求方面，由于硅片價格持續下行，多數企業轉變簽單模式減少安全庫存，使得硅料需求大幅減少。供給方面，產能擴張集中在三季度，東立、晶諾、寶豐、上機等企業將陸續投產，產能爬坡周期內多數企業面臨虧損風險，部分企業或將選擇延遲投產。

因此，上下游博弈加劇，使得近期出貨情況不樂觀，企業庫存累加使得降價甩庫存的情況普遍發生。悲觀預期下，企業拋售庫存加速硅料價格下行。

往后看，硅業分會預計，6月硅料產量在12.5萬噸左右，短期內硅料供過于求的趨勢暫無改善。集邦新能源網表示，硅料供給持續增加疊加市場需求減弱，供過于求態勢加劇，整體價格仍有繼續走跌趨勢。

在這一輪硅料“價格戰”中，具有先進產能的龍頭企業的利潤將被大幅壓縮；而大部分不具備競爭力的產能將面臨被淘汰，甚至許多新建產能會被迫停滯，行業洗牌風險加劇。

02

硅料降價或沖擊一體化企業

從宏觀角度看對硅料轉跌是好事，這對整個光伏產業鏈良性、健康持續發展是好事，通過價格在產業鏈間持續傳導，會大大促進新增光伏電站需求提升，提高中下游環節的盈利水平，改變當前利潤上游統吃的現狀。

不過，對于正在向硅料端布局的中下游企業而言，沖擊是難以避免的。

對于上游硅料公司，如若是已經正式進入量產階段，那么硅料降價只不過是暴利時代正式結束，轉而進入盈利平均化而已。即使從此前25萬元/噸降價至當前的10萬元/噸，對硅料廠而言仍然處于正常利潤區間。

但對于向上布局硅料又尚未投產的一體化公司，必然會經歷陣痛。

事實上，“一體化提升盈利能力”這一說法過于片面，“硅料降價為中下游釋放利潤空間”有其邏輯存在，但仍要具體情況具體分析。這也是由于市場對于一體化的觀點有不同意見。

對于布局硅片、電池、組件等中下游的（偽）一體化企業，即使自家產品也會有價格傳導，但確實會受益于硅料降價；但對于布局硅料、硅片、電池、組件全產業的（真）一體化企業，價格傳導機制會更復雜。

硅料環節具有重資產、建設周期長以及周期屬性。硅料出現快速下跌時，長鏈條一體化的公司會遭受更大的沖擊，對比高周轉率專業化公司，一體化公司會面臨更多的存貨跌價損失，在一段時期內對公司業績和股價沖擊更大。

因此，如果處在硅料上漲周期，從購入硅料到銷售組件，產業鏈環節越長，一體化廠商存貨升值溢價的空間就越大；但是在價格下行周期，產業鏈越長，購入硅料后，一體化廠商需要承受的存貨貶值時間或其他不確定風險也會越大。這也是2022年四季度以來，一體化廠商劣勢暴露較為明顯的原因。

整體而言，此輪硅料降價，受益的只是“偽”一體化企業（硅片-電池-組件），而非一體化的新進入者。

03

光伏一體化布局是雙刃劍

事實上，光伏一體化布局一直都是雙刃劍，吹捧一體化模式并將之視為絕對競爭力的觀點有失偏頗。即使是在光伏產業鏈內，布局一體化的公司也多是出于無奈。

首先，要明確的是，一體化固然有好處，規模效應、品質管控和追溯性強，同時，通過優化各環節產能布局與配比，來提高一體化產業鏈競爭優勢，進而提升整體盈利能力的目標。

但近年來的光伏一體化熱潮，歸根結底還是為了降低成本。因此，成本控制、效率若是不及頭部公司，一體化只會是產能利用率低的重資產負擔。晶科能源(行情688223,診股)董事長李仙德認為，一體化避免不了容錯率低挑戰，技術路線和工藝制程的選擇，將直接影響動輒上百億投資的結果以及市場機會錯失的難以回頭。“所以一體化下冷暖自知”。

據證券時報報道，多名業內人士也認為，光伏奔向一體化更多的是被行業裹挾。在一定程度上，一體化意味著同質化競爭更加激烈，差異化特征缺失，這可能會使行業缺乏動力去推動新的技術。如果沒有差異化而都是通行的同質化競爭狀態，就很難出現專業化競爭的企業。

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一體化趨勢難以改變

時間撥回到三年前，光伏行業內有一體化光伏廠商，也有不少專業化廠商。過去三年，關于哪種布局更優的爭論始終存在。但隨著各家企業持續加碼“一體化”，哪種布局更受認可似乎已經顯而易見。

從當前形勢看，頭部組件廠商多數已構建起了一體化的產能格局，一線硅料廠商也在向下游環節擴張，一體化風頭正盛。

總的來看，晶科能源、晶澳科技(行情002459,診股)、隆基綠能(行情601012,診股)三家廠商的產業鏈布局圍繞硅片、電池、組件三個環節，并參股上游硅料廠，通威股份(行情600438,診股)主要布局硅料、電池、組件三個環節，但也有關聯密切的硅片代工廠。另一家龍頭天合光能(行情688599,診股)及新勢力廠商代表弘元綠能(行情603185,診股)則布局了硅料到組件的四個主要環節。

但是，既然一體化布局對于行業創新發展存在影響，為何不能重回專業化布局，打造差異化競爭格局？

事實上，就在上月底，多位光伏廠商負責人都發聲要建設新的行業生態，但當一體化成為絕對主流，改變并不容易。在行業快速增長的階段，一體化會變成非常主流的選擇，短期內，行業格局從一體化再轉回專業化不太可能，未來是否會產生新的調整有賴于行業生態的變化。

在產能過剩和價格戰的苗頭下，隆基綠能創始人李振國認為，今后兩三年會有超過一半的光伏行業制造商將退出市場。

在這個過程中，在一體化持續內卷、差異化缺乏優勢的情況下，品牌與規模將成為光伏競爭的本質。因此，二三線企業或首先受到傷害，能否在洗牌過程中活下來是存疑的，而持續擴張、保證規模效應則是龍頭企業保持競爭優勢的途徑。

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