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去年10月末至今，全球風險資產迎來了狂歡反彈之旅。英國富時100指數已于上周五創下歷史最高記錄，超越1999年、2007年、2015年、2020年的高峰。法國、德國股市表現也很強勁，逼近歷史高點。美股的道瓊斯指數和標普500同樣大幅反彈，前期落后的納斯達克也于今年1月開始大幅補漲。

A股同樣暴力回血，上證指數從2885點一路大幅上漲至開年的3310點，累計反彈14.7%。上證50更是一度反彈23%。其中，貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、中國平安(行情601318,診股)、招商銀行(行情600036,診股)、隆基股份、山西汾酒(行情600809,診股)、海天味業(行情603288,診股)等大白馬均迎來了強勢回升，普遍有30%以上。

然而，令人很遺憾的是，不少人踏空了這一波大反彈。

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大佬踏空？

近日，某投資者在社交媒體上吐露稱：私募大佬但斌在去年5月、10月連續兩次踏空后和投資者誠懇道歉，然后接著踏空。

他還表示，但斌旗下幾百只私募產品，只給一小部分加了倉。該持有人持有的基金一月份凈值僅僅漲了2分錢，還是維持兩三成的倉位（包括A股、港股、美股），沒有任何加倉，第三次踏空。該持有人認為，但斌在特斯拉觸底時沒有勇氣加倉，是導致凈值輕微浮動的主要原因。

今日，東方港灣人士回應中國基金報稱，東方港灣產品數量較多，不同的產品也有不同的投資范圍、是否有預警線止損線的設置以及個股持倉限制不同等。面臨產品預警止損線壓力的產品，在震蕩市中，為了保護產品維穩凈值，基金經理操作上也會更加謹慎。所謂“踏空”的說法非常片面，實際上那些不涉及預警止損線的基金產品和媒體所描述的業績情況非常不一致。

誠然，東方港灣不同產品凈值表現相差較大。比如，東方港灣價值投資、東方港灣望遠、東方港灣馬拉松等系列部分子基金，今年以來凈值上漲幅度超過10%，有一些甚至超過20%。另據私募排排網顯示，截止2月3日，東方港灣宏遠3期單位凈值為0.6629元，高于止損線的0.6，略低于預警線的0.7。這或許也是該只基金無法享受全球風險資產大幅回暖背景下的反彈原因吧。

從客觀上講，在去年全球風險資產泥沙俱下的大背景下，想要做好投資會很難很難。看下2022年全球投資大師的業績——巴菲特收益率-19.76%、索羅斯-41.91%。持股規模超20億美元的投資大師中，只有霍華德？馬斯克旗下的橡樹資本錄得正收益。

國內公募機構的業績也很慘淡。張坤過去1年虧損15.9%，傅鵬博虧損30.7%。虧損20%是屬于正常情況，虧損40%也不太意外。要知道，滬深300指數去年大跌21.6%。

去年給投資者寫道歉信的基金經理也很多，包括百億私募慎思資產余海豐、百億私募和諧匯一掌舵人林鵬、千億私募淡水泉創始人趙軍、千億私募景林資產相關資產負責人。此外，還有梁浩、焦巍、王崇、林利軍、梁宏、楊銳文、莊濤、施建軍、戴旅京等寫致歉過。這些基金經理可謂是公私募圈內響當當的投資大佬。

但斌作為資本市場的老兵，過去確實有過輝煌的戰績。不但成功抓住2015年牛市、2017年以及2021年的藍籌大行情，還躲過了2015年下半年以及2018年的深度熊市。但2022年終究還是有一小部分產品沒有逃掉，應該也錯失了不少反彈性的重大機會。

那么問題來了，為什么不管是機構，還是個人，在投資市場上越來越難獲得高回報？為什么也越來越容易踏空一些投資機會？我們為什么沒能把握這一波A股大白馬的反彈，也沒有抱握住特斯拉80%的反彈大行情？

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策略組合

個股股價的漲跌，分為兩個部分，一部分是追隨市場波動的貝塔（β）以及不和市場一起波動的阿爾法（α）。宏觀上的利好，對于絕大多數公司股價均是利好，反之亦然。

去年，全球股市大跌，主線交易大邏輯是美聯儲為首的央行以創40年最快的速度收緊貨幣流動性的邏輯。美聯儲是全球央行的央行，它的貨幣緊縮政策其實決定了全球金融市場的大方向。A股整個市場也泥沙俱下，個股同樣是覆巢之下，安無完卵。

最近一波反彈大行情始于去年11月初，多數股票的上漲均在演繹貝塔行情，而交易的大邏輯是美聯儲激進的貨幣政策將因通脹而轉向以及中國因疫情放開預期經濟快速復蘇。

在投資布局上，宏觀變得越來越重要。去年，多數投資大佬在致歉信中均反思到：對于宏觀以及政策不夠敏感，表示將加強宏觀研究能力。

加強宏觀研究，無非有兩大類。一是研究貨幣政策、經濟基本面等宏觀因子，進而研判大盤整體的趨勢與方向。這尤為重要。二是宏觀產業政策（中觀）。這在過去幾年的一些行業板塊上演繹得淋漓盡致，包括房地產、教育、醫療、互聯網等等。

而過去不管是機構，還是個人，只要堅守價值投資的準繩，大多采取的是自下而上的投資策略——即我把個股研究透徹了，根本不care宏觀怎么樣。

但買入放著不管的躺賺價值投資時代已經過去了。現在，市場越來越趨勢化交易，越來越極端化，如果不加深對宏觀以及中觀的理解與研究，將很難在當今如此殘酷的資本市場獲得良好回報。

或許，自上而下和自下而上的策略要有機結合起來，才能在未來投資市場站穩一席之地——研究宏觀、中觀以及微觀。這些都做好的話，能夠相對好的把握市場擇時以及獲取超額收益，也比較難踏空一些重大機會。否則，踏空或者錯失一些大機會將會是大概率事件。

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尾聲

不管是研究宏觀，還是微觀，重點是圍繞其底層定價邏輯來展開。拿股票定價最廣泛應用的現金流貼現法來說明：一家企業現有的價值等于未來所有現金流折現之和。現有價值要越高，分子的現金流就要越大，即業績成長性以及持續性要好，分母的折現率要低，那么就要求企業的信用利差、經營風險利差較低。這又與公司的市場競爭地位、盈利能力、資產負債情況、經營周期等密切相關。

所有微觀企業，集合在一起，就是宏觀。定價分子就是宏觀經濟基本面，即投資、消費、進出口的表現。分母就是央行的貨幣政策，即流動性。

宏觀研究，需要密切跟蹤數據，看邊際變化來進行前瞻性研判。對于宏觀基本面，要跟蹤每個月月末的PMI數據、每個月9日的M2及社融數據、每個月相對滯后的經濟數據（消費投資進出口）等；對于貨幣政策，重點研究中國每個季度的貨幣執行報告以及央行官員的一些講話。還有對于一些重磅會議要絕對重視，比如每個季度末的政治局會議，每年的經濟工作會議。

除了觀察中國經濟基本面以及貨幣政策的走向，還要跟蹤美聯儲以及美國經濟的表現。綜合以上大的宏觀層面的邊際變化，來指導大類資產的配置。比如去年11月，美國通脹超預期下降，全球風險資產爆發，主要交易的邏輯是聯儲加息會從單次75點降下來到50個基點以及25個基點，雖然現實貨幣緊縮還在繼續，但市場交易的是預期，交易的是邊際變化，即貨幣政策將迎來大拐點。

宏觀、中觀、微觀的結合高緯度研究，對于機構以及個人投資者的要求越來越高。在此背景下，想要獲取市場平均以上的回報也會變得更為艱難。降低收益預期，也將會是無法回避的問題。畢竟中國經濟基數大了，增速會拾級而下，所有行業的平均投資回報率都會下降，自然也包括金融投資。我們應該做好心理準備。（全文完）

關鍵詞： 東方港灣 貨幣政策 價值投資