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“脫茅+換帥”，習(xí)酒的上市道阻且艱。

最近，貴繩股份(行情600992,診股)和貴廣網(wǎng)絡(luò)(行情600996,診股)相繼多日漲停，*ST天成(行情600112,診股)也漲幅不小。不過，兇猛漲勢的背后無關(guān)自身業(yè)績，而是與“貴州習(xí)酒脫茅上市”的傳聞有關(guān)。

據(jù)悉，這三家公司均被外界認(rèn)為是習(xí)酒借殼上市的“殼資源”。對此，三家公司先后發(fā)布澄清公告，表示不涉及市場熱點概念。

故事發(fā)端在7月12日，中國貴州茅臺(行情600519,診股)酒廠集團有限責(zé)任公司（下稱“茅臺集團”）發(fā)布公告稱，擬將所持有的貴州茅臺酒廠（集團）習(xí)酒有限責(zé)任公司（下稱“貴州習(xí)酒”）82%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給貴州省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會持有，由省國資委履行出資人職責(zé)。

此次劃轉(zhuǎn)后，茅臺集團的持股比例降至18%。目前，茅臺集團還持有貴州茅臺（600519.SH）54%的股份。眼下，“殼資源”的紛紛“搶跑”，都沒有“回調(diào)”的意思，如此夸張的局面背后到底蘊含著怎樣的基本面邏輯呢？

“脫茅+換帥”，傳聞再起

早在1956年，茅臺酒廠副廠長鄒定謙曾去貴州習(xí)酒的前身——仁懷縣郎酒廠主持生產(chǎn)，采用茅臺酒生產(chǎn)工藝生產(chǎn)醬香型白酒，產(chǎn)品俗稱“貴州回沙郎酒”。兩年后，習(xí)酒成為茅臺酒廠下的一個分廠，直到1972年才獨立。

由于自身經(jīng)營管理水平不足，1994年，習(xí)酒的生產(chǎn)處于半停產(chǎn)狀態(tài)，陷入經(jīng)營困境。在連續(xù)6年虧損后的1998年，習(xí)酒被茅臺集團兼并，將公司定位于專攻濃香領(lǐng)域，此后僅一年時間，就實現(xiàn)了盈利，并開啟了較長時間的快速增長期。

在最近的7月11日，貴州習(xí)酒公眾號發(fā)布信息顯示，公司已升級為“貴州習(xí)酒投資控股集團有限責(zé)任公司”，并由張德芹回歸出任黨委書記、董事長。隨后，鐘方達(dá)本人也證實已離任。所以，再加上12日的公告，“脫茅+換帥”這兩大動作使“習(xí)酒單飛上市”的市場聲音甚囂塵上。

其實在去年年底，就有“習(xí)酒將從茅臺集團中脫離，擬更名為貴州習(xí)酒控股集團有限公司，后續(xù)將計劃獨立上市”的市場消息傳出，只是當(dāng)時茅臺集團并未直接承認(rèn)。

而至于張德芹，從履歷來看，其于2010年任貴州茅臺酒廠公司總經(jīng)理助理，于2018年8月被調(diào)離習(xí)酒。曾提出“君子之品”的文化定位，砍掉曾被茅臺特許使用“茅臺”二字的濃香型產(chǎn)品，專注醬香賽道，推出高端醬酒大單品——“習(xí)酒·窖藏1988”。

客觀來講，張德芹對習(xí)酒的業(yè)績貢獻(xiàn)并不小，自其上任后公司業(yè)績在2010年底就突破10億大關(guān)。截至2018年4月底，公司完成了超21億元的銷售額，同比增長101%，利潤同比增長162%。即使是在整個白酒產(chǎn)業(yè)不景氣的2013年，習(xí)酒的銷量仍上升近20%，年銷26.8億元。

同業(yè)競爭成了“上市絆腳石”

一直以來，“醬酒第二股”花落誰家，備受市場關(guān)注。隨著國臺酒業(yè)和四川郎酒IPO的相繼折戟，市場的關(guān)注點也落到了貴州習(xí)酒的身上。

事實上，習(xí)酒在IPO上發(fā)力已有多次。早在2012年，當(dāng)時的貴州習(xí)酒董事長就表示將推動習(xí)酒在港上市。但因當(dāng)年受到“三公”消費的限制和白酒塑化劑事件的影響，上市步伐被迫放緩。

2014年，貴州省國資委曾提出，在繼續(xù)保持茅臺集團對貴州習(xí)酒的控股地位、引入中糧集團作為戰(zhàn)略投資者的基礎(chǔ)上，擇機引入多方戰(zhàn)投，并于2014年底前爭取習(xí)酒上市，但是計劃最終擱淺。

2017年，茅臺集團提出，按照規(guī)劃，貴州習(xí)酒將在2020年實現(xiàn)上市。此后，茅臺集團與貴州習(xí)酒也數(shù)次提出將在2019年或2020年完成上市。但2019年10月，時任茅臺集團總經(jīng)理助理、貴州習(xí)酒董事長的鐘方達(dá)表示，“由于證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，涉及到同業(yè)競爭，同一集團不能有兩家上市公司，上市計劃終止。”

對于“同業(yè)競爭”，確實是習(xí)酒的敏感點。像在去年初，就有貴州茅臺的個人股東、微博用戶id“茅臺900元真不算高”在社交平臺表示，已向國家信訪局實名舉報“大股東茅臺集團利用其全資子公司貴州習(xí)酒與上市公司貴州茅臺開展同業(yè)競爭，嚴(yán)重侵害了上市公司中小公眾股東利益”，要求明查事實，追究責(zé)任，及時制止。

其指出，貴州習(xí)酒的絕大多數(shù)產(chǎn)品都是醬酒，與貴州茅臺在香型、酒精度數(shù)上完全一致，且價格、消費群體也面向中高層消費，構(gòu)成明顯同業(yè)競爭。

而且，貴州習(xí)酒的股權(quán)雖被劃轉(zhuǎn)，但與貴州茅臺仍存在同一間接控股股東——貴州省國資委。如果上市，肯定還要面臨同業(yè)競爭的解釋，也的確存在同業(yè)競爭的嫌疑。

另外，即使貴州習(xí)酒成功脫茅，由于股東更換，其三年內(nèi)也不能啟動IPO。因此，要想盡快上市，最便捷的方法就是“曲線救國”——借殼上市。也是由此，可能的殼資源——“貴繩股份”、“貴廣網(wǎng)絡(luò)”和“*ST天成”才浮出水面。

據(jù)悉，貴繩股份主要從事鋼絲繩、鋼絲、鋼絞線及相關(guān)產(chǎn)品設(shè)備、材料業(yè)務(wù)，其大股東為貴州鋼繩（集團）有限責(zé)任公司，持股比例為39.62%，原隸屬于貴州省國資委。

不過也要看到，“借殼上市”也非易事。像今年6月，圣窖酒業(yè)曾被傳欲通過眾興菌業(yè)(行情002772,診股)借殼上市，隨后該“殼”公司收獲六連板。最后以眾信菌業(yè)10月終止“現(xiàn)金收購”醬酒企業(yè)股權(quán)折戟告終。

或現(xiàn)“價格倒掛”隱憂

除了“是否上市”和“上市方式應(yīng)選何種”之外，“習(xí)酒脫茅后，能否自立”的問題也是市場關(guān)注的焦點。

從營收來看，2018-2020年，貴州習(xí)酒的收入分別為56億、79.8億和103億元。茅臺集團2021年年報顯示，習(xí)酒期內(nèi)實現(xiàn)營收155.8億元，同比增長71.4%，毛利率為79.75%。

今年6月16日，貴州習(xí)酒公告稱，截至6月15日，習(xí)酒銷售已突破100億元，完成上半年銷售計劃，再創(chuàng)同期歷史新高。

在產(chǎn)能方面，貴州習(xí)酒介紹稱，自2018年5月至今，習(xí)酒1.9萬噸醬香酒及配套項目已陸續(xù)建成并投入使用。目前，公司正在推進擴產(chǎn)技改，“十四五”技改（第一期）1.8萬噸新產(chǎn)能及配套項目正在建設(shè)中。按照規(guī)劃，到2026年，習(xí)酒的產(chǎn)能將達(dá)到10萬噸。

此外，“價格倒掛”的質(zhì)疑聲也同樣圍繞著貴州習(xí)酒。

去年底，由于優(yōu)質(zhì)陳年醬香酒體稀缺，習(xí)酒發(fā)布提價通知，同步提升旗下所有產(chǎn)品的價格。其中，習(xí)酒窖藏·1988、君品習(xí)酒和習(xí)酒獸首每瓶分別上調(diào)50元、100元和200元。調(diào)價后，習(xí)酒窖藏·1988精裝版全國建議零售價為898元/瓶，君品習(xí)酒全國建議零售價為1498元/瓶。

但是有終端酒業(yè)零售商稱，目前君品習(xí)酒的拿貨價在5700元/箱，一箱6瓶，從880元/瓶漲到950元/瓶左右，但零售價也就大概在6000元/箱。而習(xí)酒窖藏·1988精裝版的市面零售價格大概在620-680元/瓶，每瓶較全國建議零售價倒掛了200-300元。可想而知，微薄的終端利潤必然打擊酒業(yè)零售商的信心。

總體而言，盡管市場多方主體均對貴州習(xí)酒的獨立上市抱有期望，但同業(yè)競爭問題一直是道過不去的坎。另外，獨立上市后的習(xí)酒也將失去茅臺的支持，甚至面臨與昔日“友人”同臺對壘的競爭局面，包括“價格倒掛”等經(jīng)營隱憂也將為再次上任的張德芹帶來不小的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞： 貴州習(xí)酒