國內疫情、美聯儲加息縮表預期、俄烏局勢發酵、資金離場等等多重壓力共同沖擊，近期國內市場波動明顯加大。

對于市場何時見底的問題，光大證券(行情601788,診股)首席宏觀經濟學家高瑞東對財聯社記者表示，“國內經濟企穩”、“美聯儲加速加息靴子落地”、“國際局勢明朗”，這三個因素都是觀察市場何時建立底部的關鍵信號。

對于人民幣貶值現象，高瑞東認為其根源來自于國內外在短期出現了經濟周期和貨幣周期的錯位，本輪人民幣匯率的貶值空間可能比較有限。

在當前時點，高瑞東認為已經不宜過度悲觀，年內權益市場預計將呈現“前低后高”的走勢。

A股連續調整的原因

4月26日，上證指數、深證成指跌幅均超1%，上證失守2900點收報2886.43元。當天市場走向分化，中小盤股被拋售，國證1000、中證800跌幅均超1%；而寧組合、茅指數雙雙翻紅，漲幅在0.5%左右。

前一日的行情更為慘烈，25日三大指數均跌超5%，上證指數收盤跌破3000點，創2020年6月中旬以來新低，時隔14年A股仍在打響“3000點保衛戰”。

光大證券首席宏觀經濟學家高瑞東接受財聯社采訪時表示，近期國內市場波動明顯加大，是多重壓力共同沖擊的結果，主要包括五方面壓力：

一是國內疫情持續散發，上海新增確診居高不下，4月24日北京新增一處高風險地區，進而加大市場對于全年實現5.5%經濟增速目標的擔憂，悲觀情緒加速釋放。

二是美聯儲官員近期持續發表鷹派言論，指向加快加息和縮表節奏，推高美債收益率，導致中美利差出現倒掛，人民幣匯率快速貶值，外資加速流出。

三是美聯儲為控制高通脹逆勢加息，但也將沖擊美國乃至全球總需求的恢復進程，市場對于美國經濟硬著陸的擔憂不斷提高，美股波動也不斷加大，上周五重挫，道瓊斯指數下跌2.82%，納斯達克指數下跌2.55%，不斷拖累A股市場信心。

四是俄烏局勢持續發酵，美國國務卿布林肯和防長奧斯汀訪問基輔，這是俄烏沖突以來美國官員對烏克蘭的最高訪問級別，加劇了市場對俄烏沖突持久化的擔憂預期。

五是，在基金凈值不斷下跌和新股出現破發背景下，投資者贖回基金產品，資金離場加大“踩踏”效應。

市場見底的三個關鍵信號

從上周開始，賣方分析師密集發聲，稱市場已經進入“磨底期”，甚至直言市場底部即將或已顯現。

對于投資者格外關注的“市場底部”問題，高瑞東表示，市場下跌的壓力是多重的。因此底部的建立要等以上壓力逐步釋放，或者看到明確的拐點信號。而市場建立底部的三個關鍵信號，分別是國內經濟企穩、美聯儲加速加息靴子落地、國際局勢明朗。

第一個關鍵因素是國內方面，本輪疫情傳播鏈條尚未阻斷、單日新增確診仍在尋頂，疫情散發對于消費和供應鏈的擾動繼續發酵，對經濟增速帶來挑戰。因此，國內疫情出現拐點，或是新一輪對沖疫情的宏觀調控政策落地，都是經濟企穩的重要信號，也是影響市場信心的第一個重要因素。

第二個關鍵因素，則是何時美聯儲加速收緊貨幣政策的靴子可以落地，美債收益率和人民幣匯率相對企穩，進入窄幅波動區間。

第三個因素則是關于國際局勢，俄烏沖突出現收斂信號、局勢發展相對明朗，也是市場確立信心的關鍵因素。

人民幣為何貶值？

4月以來，人民幣匯率呈現出明顯的貶值趨勢，央行4月25日火速行動釋放穩匯率信號。

對于人民幣貶值現象，高瑞東認為其根源來自于國內外在短期出現了經濟周期和貨幣周期的錯位。

海外方面，在持續高企的通脹壓力下，美歐等發達經濟體持續收緊流動性，美聯儲年初以來頻繁釋放鷹派信號，不斷推升美債收益率，10年期中美利差甚至出現了近十幾年來的首次倒掛。

國內方面，疫情散發對居民消費和企業生產的擾動依然持續發酵，3月制造業PMI數據再次陷入收縮區間，以社零為代表的消費增速再次回到零值以下，尤其是3月份的調查失業率明顯高于往年季節性水平，經濟增長面臨較強的下行壓力。

在此背景下，對于境外機構而言，海外流動性收緊明顯抬高了負債端融資成本，境內資產在經濟增速承壓、盈利預期下調的影響下預期回報率降低，兩者軋差的結果就是資本項下資金流出壓力加大，推動人民幣匯率承壓。

高瑞東表示，“中長期來看，國內經濟增長的韌性仍然較為強勁，境內資產在經歷年初以來的持續調整后性價比日漸增強，資本項下資金外流壓力持續性或較為有限。同時，考慮到央行已經開始動用外匯存準率等工具，緩和人民幣匯率壓力，本輪人民幣匯率的貶值空間可能比較有限。”

權益市場走勢“前低后高”

在國內疫情形勢、全球通脹情況和加息預期等多重壓力背景下，高瑞東認為，“當前時點已經不宜過度悲觀，后續樂觀因素將不斷涌現。年內權益市場的走勢，預計將呈現前低后高的節奏。”

短期國內經濟越是承壓，越應對后續的宏觀逆周期對沖政策抱有信心。4月26日中央財經委員會第十一次會議，已經推向基建投資穩增長的集結號。近期，國常會也已經就促進消費、能源保供增供、用好政府債券擴大有效投資做了一系列部署。

此外，本周即將召開的政治局會議，預計也將就穩定經濟、擴大內需做新一輪部署。政治局會議后，二季度新一輪逆周期對沖政策值得期待。

海外方面，美聯儲全年加息節奏大概率前置，下半年隨著美國經濟恢復勢頭放緩、通脹環比上行壓力回落，美聯儲或將更為謹慎的權衡通脹和就業，放緩加息步伐。

最后，隨著我國口服新冠特效藥和mRNA疫苗進程的不斷推進，加強針接種不斷加快，全民免疫屏障將逐步建立，有望更好地抵御輸入型疫情風險。

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