昨晚，凱撒旅業(yè)、眾信旅游雙雙披露公告：凱撒旅業(yè)擬以發(fā)行A股方式換股吸收合并眾信旅游，吸收合并的定價(jià)基準(zhǔn)日為2021年6月29日，每1股眾信旅游股票約可以換得0.7716股凱撒旅業(yè)。

根據(jù)公告，凱撒旅業(yè)擬購買資產(chǎn)的交易金額為換股吸收合并眾信旅游的成交金額，該交易金額為62.44億元。6月29日，凱撒旅業(yè)、眾信旅游復(fù)牌雙雙一字漲停，截至發(fā)稿，凱撒旅業(yè)報(bào)9.58元，眾信旅游報(bào)6.38元。

不難看出，在本次吸并中，凱撒旅業(yè)掌握了主動(dòng)權(quán)，而眾信旅游則處于被動(dòng)地位。作為昔日的出境游巨頭，眾信旅游如何走到了這一步?

01. 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合還是抱團(tuán)取暖?

同為上市企業(yè)的眾信旅游與凱撒旅業(yè)，核心業(yè)務(wù)均為出入境旅游，此次二者合并事件，堪稱是近年來旅行社行業(yè)規(guī)模最大、影響最深遠(yuǎn)的一次合并。

關(guān)于此次合并，有人評(píng)價(jià)為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，但也頗有些抱團(tuán)取暖的意味。近年來，在國內(nèi)GDP持續(xù)增長，旅游業(yè)一片繁榮的大好形勢下，眾信旅游和凱撒旅業(yè)在疫情前幾乎都保持著增長的態(tài)勢。然而自2020年新冠疫情肆虐全球，兩者的營收雙雙進(jìn)入“冰封期”。

據(jù)2020年報(bào)顯示，眾信旅游、凱撒旅業(yè)兩者在2020年的收入僅為15億元-16億元的規(guī)模左右，同比上年分別大跌87.63%、73.25%;兩者凈利潤跌的同比跌幅分別達(dá)到了2257.47%、655.74%，虧損額度分別為14.80億元、6.98億元。

即使到了2021年，國內(nèi)旅游市場整體復(fù)蘇局勢走好，但出境游市場幾無變化，凱撒旅業(yè)和眾信旅游虧損仍在持續(xù)，尤其是眾信旅游的出境游批發(fā)+零售的基本面難有好轉(zhuǎn)，整體業(yè)績未有太大起色。

此外，從財(cái)報(bào)中可以看到，眾信旅游、凱撒旅業(yè)在2021年第一季度錄得的營收同比分別下跌92.54%、67.91%。營收不漲、凈利潤也難見起色，眾信旅游虧損了7460余萬元，凱撒旅業(yè)的虧損也達(dá)到了9400萬元。

所以，凱撒旅業(yè)與眾信旅游的合并，從現(xiàn)狀來說，更像是出境游冰封下“難兄難弟”的抱團(tuán)取暖，在核心支撐業(yè)務(wù)出境游還有一個(gè)較長煎熬等待恢復(fù)的時(shí)間里，兩者的合并將會(huì)帶來哪些變化?

事實(shí)上，早在6月14日下午，凱撒旅業(yè)和眾信旅游就雙雙發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告，并宣布凱撒旅業(yè)擬通過向眾信旅游全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并眾信旅游。“換股吸收合并”的方式，對(duì)于凱撒旅業(yè)意味著不必通過以現(xiàn)金支付的方式來購買被合并方的全部資產(chǎn)和股份，而對(duì)于眾信旅游的股東也意味著稅收抵免的利益。

談到本次合并，眾信旅游集團(tuán)表示，雙方合并后，眾信旅游將作為凱撒旅業(yè)全資子公司獨(dú)立運(yùn)營，雙方將進(jìn)一步整合資源，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，充分實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，促進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，從而打造具有國際水準(zhǔn)、國內(nèi)一流的現(xiàn)代化旅游企業(yè)集團(tuán)。未來，合并交易完成后將進(jìn)一步提升存續(xù)公司出境游業(yè)務(wù)整體服務(wù)能力，夯實(shí)目的地資源掌控能力，成為面向國內(nèi)國際市場多元化經(jīng)營的全產(chǎn)業(yè)鏈旅游集團(tuán)。

從這一角度來看，凱撒旅業(yè)和眾信旅游的合并，或許將帶來諸多新可能。

02. 眾信旅游的自我救贖之路

作為昔日的出境游巨頭，眾信旅游深耕于出境旅游批發(fā)業(yè)務(wù)，在保持歐洲、美洲市場優(yōu)勢外，在亞洲短線周邊游上具有較強(qiáng)優(yōu)勢。

但從近年來的業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，眾信旅游在凈利潤上連年大幅下滑，資本市場對(duì)傳統(tǒng)旅行社的熱情也不復(fù)存在，市值從2015年的歷史高位跌下后，眾信旅游在5年時(shí)間蒸發(fā)數(shù)百億。再加上新冠疫情影響，專注于出境游的眾信旅游陷入停滯。事實(shí)上，在被合并之前，眾信旅游也曾多次嘗試過自救。

2020年6月，眾信旅游董事長馮濱重新出任眾信旅游總經(jīng)理，重回具體業(yè)務(wù)一線。眾信旅游彼時(shí)的說法是，馮濱重新出任總經(jīng)理“將更有力地領(lǐng)導(dǎo)公司上下發(fā)揮最大效能，充分抓住行業(yè)調(diào)整期的重大機(jī)遇，全面提升各項(xiàng)業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢......”

除卻人事調(diào)動(dòng)，眾信旅游更多的調(diào)整體現(xiàn)在業(yè)務(wù)層面——和中國中免集團(tuán)、王府井集團(tuán)簽訂合作協(xié)議，開發(fā)境內(nèi)外旅游零售業(yè)務(wù)及免稅業(yè)務(wù)，發(fā)揮眾信旅游在渠道、資源等方面的優(yōu)勢。但將積累的出境游能力、資源等直接轉(zhuǎn)接到國內(nèi)游市場，是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

除此之外，眾信旅游也曾嘗試從外部打破困境。去年9月，眾信旅游和阿里網(wǎng)絡(luò)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，馮濱擬以8.46元/股轉(zhuǎn)讓5%無限售流通股予阿里網(wǎng)絡(luò)，共計(jì)4547.03萬股，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款約3.85億元，轉(zhuǎn)讓后，阿里網(wǎng)絡(luò)成為眾信旅游第三大股東。此次被凱撒合并后，也有外界猜測馮濱將套現(xiàn)離場。

渠道下沉、B端拓展疊加流量背書，眾信旅游產(chǎn)品布局和營銷體系得到進(jìn)一步優(yōu)化。但是，在引入阿里作為股東之后，并沒有看到眾信旅游更多后續(xù)的動(dòng)作。而眾信旅游與阿里共同出資1.5億元設(shè)立的杭州阿信網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，眾信旅游也未掌握控制權(quán)，持股比例僅為45%。

在后疫情時(shí)代下，國內(nèi)旅游市場內(nèi)循環(huán)特征漸明，眾信旅游要面對(duì)的是一個(gè)群雄逐鹿的競爭格局。

03. 來自競爭對(duì)手的挑戰(zhàn)

疫情以前，眾信旅游在營收規(guī)模上遠(yuǎn)超凱撒旅業(yè)。但在2020年這場疫情的襲擊之下，眾信旅游的營收不僅被凱撒旅業(yè)“趕上”，甚至在虧損幅度上達(dá)到凱撒的兩倍。

相比于眾信旅游聚焦在出入境游上，凱撒旅業(yè)業(yè)務(wù)相對(duì)多元化。除了旅游業(yè)務(wù)，凱撒旅業(yè)還從事航食、鐵路配餐等業(yè)務(wù)，所以騰挪應(yīng)對(duì)空間相較眾信旅游要大，整個(gè)基本面比眾信要好一些。

更重要的是，京東在凱撒旅業(yè)扮演了一個(gè)重要角色。2020年4月，京東全資子公司斥資4.5億元參與凱撒旅業(yè)定增，定增完成后，其持股比例達(dá)7.37%。雙方就資金、資源、產(chǎn)品與渠道等達(dá)成合作。另外，京東曾將自己持有的途牛股份，盡數(shù)轉(zhuǎn)給凱撒集團(tuán)，京東與凱撒的“綁定”，相較于眾信與阿里要更深。

除此之外，凱撒旅業(yè)還一度推出了漫步北京、故宮以東等具有人文特色的國內(nèi)旅游項(xiàng)目，同時(shí)發(fā)力國內(nèi)短途游、康養(yǎng)度假等旅游市場。

除了凱撒旅業(yè)這一并驅(qū)爭先的對(duì)手，更大的挑戰(zhàn)在于，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)日益發(fā)達(dá)、消費(fèi)者逐漸往線上遷移的今天，眾信旅游也好、凱撒旅業(yè)也罷，都與消費(fèi)者的聯(lián)系越來越弱。今天的年輕消費(fèi)者，很難對(duì)二者產(chǎn)生認(rèn)知。

與凱撒旅業(yè)合并，雖是一步險(xiǎn)棋，但也為眾信旅游開創(chuàng)了新的可能。大象席地而坐、抱團(tuán)取暖催生新格局，然傳統(tǒng)旅行社黃金時(shí)代不可避免地過去了，如何殺出重圍，仍需決斷與智慧。

關(guān)鍵詞： 眾信 出境游 龍頭 凱撒