核心觀點

2023 年半年度業(yè)績預告符合預期，業(yè)績預增原因系各業(yè)態(tài)開展多項特色營銷活動，奧萊恢復突出，實現(xiàn)同比較大漲幅。且公司報告期非經常性損益同比大幅減少。年內各業(yè)態(tài)隨線下復蘇及自身差異化打造，整體修復可期。免稅業(yè)態(tài)自23Q2 正式開業(yè)后，逐步完善品類且后續(xù)預計持續(xù)推進建設，預計有望受益國內免稅市場的整體發(fā)展。

事件

(資料圖片僅供參考)

公司發(fā)布2023 年半年度業(yè)績預告，預計2023H1 實現(xiàn)歸母凈利潤4.9 億元~5.4 億元，同比增約29%~42%。預計扣非歸母凈利潤4.5億元~5.0 億元，同比增180%~212%。

簡評

業(yè)績符合預期，奧萊恢復明顯

公司業(yè)績預增的主要原因系旗下各業(yè)態(tài)、門店開展多項特色主題營銷活動，尤其奧萊和購物中心業(yè)態(tài)受新生活方式消費帶動，呈現(xiàn)較明顯恢復態(tài)勢，均較上年同期實現(xiàn)較大增幅；報告期內，公司非經常性損益同比大幅減少，主要受上年同期公司收購北京王府井購物中心管理有限責任公司12%股權事項影響所致。23Q1公司奧特萊斯業(yè)務營收5.33 億元，同比+30.55%，而其他業(yè)態(tài)營收同比均有下滑，奧萊業(yè)態(tài)23Q1 毛利率70.32%，同比+3.13pct，可見奧萊業(yè)態(tài)整體恢復突出，預計23Q2 延續(xù)優(yōu)質表現(xiàn)；免稅業(yè)態(tài)23Q1 營收5599.40 萬元，毛利率14.67%，而免稅萬寧項目于今年4 月8 日正式開業(yè)，較試營業(yè)期間補足部分頭部香化品牌并持續(xù)優(yōu)化體驗。

年內各業(yè)態(tài)持續(xù)修復可期，免稅項目預計仍逐步成長年內期待奧萊業(yè)態(tài)持續(xù)修復帶動整體收入業(yè)績修復。購物中心、百貨等業(yè)態(tài)有望隨整體線下消費逐步復蘇且自身差異化逐步改善，同時Q2 萬寧免稅項目正式開業(yè)后期待優(yōu)質品類和體驗持續(xù)引流。預計前期免稅業(yè)態(tài)仍處于投入建設期，供應鏈逐步完善，且后續(xù)品類仍將不斷豐富，預計隨著下半年業(yè)態(tài)逐步培育，以及后續(xù)面積的持續(xù)建設，有望迎來營收規(guī)模和盈利能力的持續(xù)提升，且有望受益國內免稅市場整體發(fā)展。

投資建議：預計2023-2025 年實現(xiàn)歸母凈利10.94 億元、13.68 億元、16.64 億元，當前股價對應PE 分別為21X、17X、14X。

風險分析

1、購物中心及百貨等業(yè)務拓展不及預期，線下客流持續(xù)受到影響或受到行業(yè)內新零售模式的沖擊，線上渠道的引流效果不及預期，新模式門店的發(fā)展不及預期；2、百貨等業(yè)態(tài)的調整不及預期，部分門店經營效果較差或無法保證；3、公司免稅業(yè)務發(fā)展或不及預期，萬寧王府井國際免稅城的培育和銷售額不及預期或受到其他離島免稅運營商較大程度的分流，供應鏈及品牌商合作不及預期或帶來盈利能力不足或品類比較優(yōu)勢不足等，市內免稅店等相關政策的落地及細則或不及預期。