文丨明明周成華

對于美國經濟韌性而言，預計短期勞動力市場增長將保持韌性，但中長期市場走弱趨勢確定性高。短期內中高收入人群的超額儲蓄支撐疊加實際薪資增速反彈預計美國消費或將持續(xù)保持韌性，企業(yè)投資方面，雖然拜登政府多項法案對企業(yè)投資的推動作用顯著，但預計利潤下滑和借款到期將在今年四季度或明年加劇企業(yè)經營壓力。美國房地產市場回暖將在短期持續(xù)，未來勞動力市場惡化或將推動房地產市場轉冷。美國經濟整體今年四季度及此后或面臨較大逆風。

(資料圖)

▍服務消費與企業(yè)投資推動美國二季度GDP超預期增長。

在消費支出中，耐用品消費大幅下降，但服務消費保的韌性支撐了美國消費支出增長，主要包括住房和公用事業(yè)、醫(yī)療保健、金融服務和保險以及交通運輸服務。在固定投資中，住宅固定投資環(huán)比進一步降低，非住宅投資較超預期的大幅增長，主要由設備、建筑的高增長以及知識產權產品的正增長推動。

▍預計短期勞動力市場增長將保持韌性，但中長期勞動力市場或惡化。

由于一些行業(yè)職位空置率較高，就業(yè)人數未恢復到疫情前水平，且一些勞動力缺口較大行業(yè)的非周期性也有望支撐勞動力市場，因此短期美國勞動力市場將繼續(xù)保持高增長。但目前勞動力短缺的狀況在逐步緩解，未來隨著企業(yè)經營壓力加大，預計中長期勞動力市場增長將出現(xiàn)乏力，就業(yè)市場的惡化最早可能在今年四季度顯現(xiàn)。

▍實際薪資增速反彈以及高收入人群的超額儲蓄預計美國消費或將持續(xù)保持韌性。

寬松的貨幣政策與財政政策減輕了美國居民家庭債務負擔壓力，加息對于居民負擔較有限，因而加息以來消費支出放緩節(jié)奏較慢。同時，雖然低收入人群超額儲蓄更低且消耗更快，但低收入人群消費占總消費支出比重較低，當前中高收入人群的超額儲蓄對美國消費增長存在一定支撐。并且，當下勞動力市場健康增長以及實際薪資增速持續(xù)反彈預計也將強有力地支撐美國消費的韌性。

▍雖財政然政策將較長期地支持企業(yè)投資，但預計在今年四季度或明年企業(yè)經營壓力將有所顯現(xiàn)。

企業(yè)投資方面，拜登政府簽署的多項法案對企業(yè)投資的推動作用顯著，推動了二季度企業(yè)投資反彈。當前企業(yè)稅后利潤水平以及在手現(xiàn)金仍處于歷史高位，企業(yè)抗風險的緩沖墊較厚。雖然政策補貼將繼續(xù)支撐企業(yè)投資，但預計利潤下滑和借款到期將在今年四季度或明年加劇企業(yè)經營壓力，企業(yè)投資預計在近一兩個季度仍將保持韌性，在今年四季度或明年企業(yè)投資或面臨更大的逆風。

▍美國房地產市場回暖預計在短期內持續(xù)，但較難在中長期繼續(xù)維持。

短期支撐美國房地產的不僅包括長期人口結構因素，也包括短期居民樂觀的收入預期，基于美國勞動力市場韌性，預計美國房地產市場回暖將在短期持續(xù)。中長期來看，未來勞動力市場惡化預計將長期打擊購房需求，疊加較高的利率與較高的房屋估值，美國房地產行業(yè)回暖較難在中長期持續(xù)。

▍從銀行業(yè)風險敞口來看，此輪美國銀行的放貸十分謹慎且抗流動性風險能力較好。

總資產規(guī)模為前5%銀行放貸規(guī)模僅占總資產的50%，總資產規(guī)模為前5%銀行現(xiàn)金及存款機構應收余額占總資產超10%。相比于07年四季度，不同規(guī)模銀行儲備金水平均高于2007年，銀行放貸均更為謹慎，現(xiàn)金多轉化為證券投資。并且隨著美聯(lián)儲加息步入尾聲，未來證券投資未實現(xiàn)損失進一步增加的風險較低。

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