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周浩宏觀研究，作者周浩、陳秋雨

2022年美國制造業生產修復，制造業增加值占比邊際回升，建設支出提速。那么，美國制造業回流進程如何？哪些產業實現回流？產業政策顯效，美國制造業“回流”跡象明顯。其一，外商對美國的直接投資可以直觀反映外資回流美國的狀況。2022年以來，流入美國的外商直接投資明顯提速，美國成為資金青睞的目的地之一。其二，進口貿易特征同樣指向美國制造業“回流”。其三，疫情以來，制造業建設支出的增速尤為強勁，印證制造業“回流”。總量層面，美國制造業“回流”速度并不快。增加值方面，美國制造業增加值占GDP比重仍處于歷史低位，制造業回流是相對緩慢的過程。產出方面，隨著美國供應鏈修復，美國生產能力已恢復至疫情前水平，但制造業生產指數同比增速轉負，后續制造業生產動能的持續性有待驗證。產業結構上，制造業“回流”的產業集中在高新科技領域。從外資“回流”的行業流向看，外商直接投資更青睞美國的電氣設備、計算機電子和機械設備。這與拜登政府的“重建美國制造業”相關法案中的“加強科技領域管制”、“注重供應鏈穩定”行業主線相印證。從私人固定資產投資看，美國知識產權投資維持較高水平，新技術創新投入持續加大。美國強化供應鏈體系，部分經濟體與美國供應鏈關系更加緊密。為實現廣泛意義上的制造業“回流”，美國政府會基于國家或地區的生產要素比較優勢進行區位選擇，并更加強調供應鏈安全。總體而言，制造業回流也有助于增強美國經濟的“軟著陸”預期。1.美國制造業已開啟資本開支新周期？2022年美國經濟結構出現邊際變化，制造業生產修復，建設投資提速。隨著全球產業鏈、供應鏈的修復帶來美國制造業產能利用率的抬升，生產能力提升，制造業產出增加。2022年美國制造業增加值占GDP比重以及占全球制造業比重均邊際抬升，分別回升至11.0%、17.1%，已經恢復至疫情前水平。從投資看，制造業建設支出明顯加速，帶動與其相關的制造業固定資產投資提速，這與持續萎縮的制造業景氣度相背離，或指向美國制造業回流政策的顯效。那么，美國制造業回流進程如何？哪些產業實現回流？是否由此帶動制造業資本開支新周期？回顧歷史，1970年以來，美國經歷了“去工業化”和“再工業化”兩個階段。20世紀70年代，兩次石油危機沖擊引發經濟危機，以美國為代表的發達國家陷入“滯脹”。彼時美國制造業的支柱產業是汽車和鋼鐵，石油危機的爆發沖擊美國大型、高油耗汽車生產，而汽車產量的大幅下滑帶來鋼鐵需求萎縮，傳統鋼鐵產業產能逐步去化，美國制造業產業結構發生改變，制造業增加值占比下滑，“去工業化”態勢一直延續至2008年。2008年金融危機爆發暴露以金融、地產等虛擬經濟為主導的“去工業化”所帶來的“空心化”的問題，由此開啟美國“再工業化”戰略的進程。政策上，奧巴馬、特朗普以及拜登政府先后出臺了一系列政策、措施，力圖提升制造業競爭力，實現美國制造業回流。奧巴馬政府為實現“重振美國制造業”，先后從降低制造業成本、創造制造業就業機會、吸引外資、提升企業創新、推動產業升級等方面出臺措施，注重先進制造業的發展。特朗普政府則啟動了《稅收減免與就業法案》，1.5萬億美元稅改方案落地，企業和家庭稅負降低，這是1986年以來美國最大規模的稅法改革。同時，特朗普政府以“美國優先”為原則，頻繁舉起“關稅大棒”，利用自身在機械制造、芯片等領域優勢。拜登政府強調“重建美國制造業”，加強科技領域管制。從《2022年芯片與科技法案》到《通脹削減法案》，美國不斷強化對半導體制造、電動車、清潔能源以及發電設施等關鍵科技產業領域的管控，減少未來供應鏈短缺帶來的沖擊，注重供應鏈安全。優惠政策引導下，美國制造業“回流”跡象明顯。其一，外商對美國的直接投資可以直觀反映外資回流美國的狀況。2022年以來，流入美國的外商直接投資明顯提速，美國成為資金青睞的目的地之一。在《芯片與科學法案》以及《通脹削減法案》中的各種優惠政策顯效，吸引外資加速流至美國。其二，進口貿易特征同樣指向美國制造業“回流”。貿易結構與產業結構存在長期耦合關系，兩者的變化方向通常是一致的，因而貿易結構可以作為判斷產業結構發展趨勢的重要依據。那么，從進口商品貿易特征來看，相較中間品和消費品，美國資本品進口受疫情影響相對較小，其規模較為穩定。截至2023年6月，資本品進口同比增速小幅回升，并由負轉正。由此，資本品利于資本的積累，邊際回穩的資本品進口或指向美國企業資本開支可能會重新加速。其三，制造業建設支出明顯加速，印證制造業“回流”。疫情以來，制造業建設支出的增速尤為強勁，2023年一季度的增速高達49%，而2022年以來的年均增速超30%。反觀支出規模，制造業建設支出體量相對偏小，約占非住宅建設支出的17%左右，但這一比重自2018年以來明顯抬升。總量層面，美國制造業“回流”速度趨緩。增加值方面，美國制造業增加值占GDP比重雖回升至疫情前水平，但仍處于歷史低位，制造業回流是相對緩慢的過程。產出方面，隨著美國供應鏈修復，美國生產能力已恢復至疫情前水平。但2023年以來，制造業生產指數同比增速轉負，后續制造業生產動能的持續性有待驗證。

2.制造業“回流”的產業集中在高新科技領域從產業結構看，化工、計算機和電子是支柱產業。根據行業增加值占制造業的比重，美國制造業18個細分產業中，占比靠前的行業包括化工（16.9%）、計算機和電子（12.1%）、食品（11.7%）、石油和煤炭（8.4%）、機械（7.3%）、金屬加工（7.0%）、運輸設備（6.3%）和汽車整車和零部件（6.1%）。其中，石油和煤炭行業增加值占比波動劇烈，2022年受俄烏沖突影響，能源價格飆升，美國石油和煤炭行業增加值躍升至8.4%（前值為5.2%，疫情前五年平均度數為6.2%左右）。高附加值科技制造行業——計算機以及電子行業增加值占比較為穩定，即使疫情影響下供應鏈遭受沖擊，其占比也維持在13%左右。從疫后行業修復看，隨著全球供應鏈產業鏈修復，美國制造業各細分行業均有所修復，增加值同比增速顯著抬升。其中，石油煤炭行業、初級金屬、加工金屬、機械、運輸設備、服裝、塑料制品行業2022年增加值恢復較快，但這更多是對前期疫情壓制部分的回補以及高通脹的價格因素擾動。反觀受疫情影響相對較小的細分行業，如非金融礦物、計算機以及電子、紙制品等，這類行業的增加值回升速度相對平穩。美國制造業回流并不一定要回補短缺的低端制造業，而是美國政府對不同要素密集水平的產業鏈進行優化與重構，回流領域集中在高技術產業。從外資“回流”的行業流向看，外商直接投資更青睞美國的電氣設備、計算機電子和機械設備。2021年美國制造業各細分行業外商直接投資規模均已超過疫情前（2019年）水平，且外資“回流”呈現提速趨勢。其中，增長較為強勁行業包括電氣設備、計算機電子、機械設備和初級產品行業。通過比較1987-2021年各細分行業資本、中間品、勞動和技術投入增速，不難發現，外資流向的行業主要是技術密集型和依賴中間品的關鍵行業。如計算機電子屬于高科技制造業，而機械設備以及電氣設備則是依賴中間品投入。外資流向與拜登政府的“重建美國制造業”相關法案中的“加強科技領域管制”、“注重供應鏈穩定”行業主線相印證。一方面，《2022年芯片與科學法案》旨在提高美國芯片、半導體（歸屬計算機電子）等行業的制造能力，通過巨額補貼以及稅收優惠吸引外資投資于計算機電子行業。另一方面，《通脹削減法案》為電動汽車、清潔能源、發電設施以及關鍵礦物的生產和投資提供力度較大的補貼，規模達3,700億美元，同時對在美國和北美生產和銷售的相關企業給予稅收優惠，這也引致外資加快投資于美國的電氣設備等行業。從私人固定資產投資看，美國知識產權投資維持較高水平，新技術創新投入持續加大，制造業“回流”政策顯效。疫情以來，知識產權投資維持增長趨勢，在剔除價格因素后（私人投資物量指數），知識產權投資增長穩定，是私人固定資產投資下行周期的重要支撐因素。結構上看，軟件、研究與試驗發展的私人固定資產投資增速維持歷史高位，這與美國制造業“回流”相關政策有關。在《通脹削減法案》以及《2022年芯片與科學法案》中，美國政府為核心技術本土企業的資本開支和研發投入提供巨額補貼和稅收抵免，刺激企業知識產權投資以及研發活動。與此相印證的是，美國計算機技術、數字通訊以及醫療技術的專利數維持較高增長。3.誰受益于美國供應鏈？美國強化供應鏈保障，這成為本輪制造業回流的另一個特征。制造業“回流”并非是指所有產業回歸至美國。為實現廣泛意義上的制造業“回流”，美國政府會基于國家或地區的生產要素比較優勢進行區位選擇，也更加強調供應鏈安全。從已知數據來看，部分經濟體似乎與美國供應鏈關系更加緊密。美國制造業回流是對不同要素密集水平的產業鏈進行優化與重構，發揮自身技術密集型、資本密集型的優勢，而將勞動力密集型以及產業積聚度偏低等相對劣勢產業“讓渡”至其他經濟體。目前而言，歐盟、墨西哥、日本、韓國等與美國供應鏈的關系更加緊密。從國別進口的占比來看，美國從墨西哥、韓國的進口占比的增長十分顯著。從進口規模來看，以2012年美國從各國進口規模作為基準（設定為100），2022年美國從墨西哥、韓國以及歐洲進口占比指數為164、196、169，進口規模增長顯著。由此，在觀察美國庫存以及產能時，不僅要看美國自身的情況，還需觀察其整體供應鏈的庫存和制造業產能情況。舉例來看，日本和韓國，庫存周期處于補庫階段，其中韓國制造業產能仍在持續修復。總體而言，制造業回流也有助于增強美國經濟的“軟著陸”預期。此外，美國制造業回流以及強調供應鏈的保障，對于抑制通脹，促進就業、抑制產業空心化等方面都有一定積極作用。

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