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文｜胡玉瑋

本文通過回顧資產負債表衰退理論的定義、形成過程、特征以及國際經驗，結合我國當前宏觀微觀經濟形勢，研判認為我國當前沒有陷入典型資產負債表衰退，但應警惕慢性資產負債表衰退風險。同時從居民部門現金流量表、企業部門利潤表以及財政政策等角度對我國資產負債表衰退進行預判。最后給出應對潛在資產負債表衰退的五點對策建議。

本文通過回顧資產負債表衰退理論的定義、形成、特征以及國際經驗，結合當前宏微觀經濟形勢，對我國是否出現資產負債表衰退現象進行研判。之后從表外角度對我國潛在資產負債表衰退進行分析。最后給出應對潛在資產負債表衰退的五點對策建議。

“資產負債表衰退”是日本野村證券首席經濟學家辜朝明通過研究上世紀90年代日本經濟泡沫破裂總結而來的概念。根據資產負債表衰退理論，若私人部門持有資產的價格快速下跌，進入技術性破產狀態或償債壓力大幅增加的企業或居民的行為，將由利潤或效用最大化轉為債務最小化。

當前我國沒有陷入典型資產負債表衰退，但應警惕慢性資產負債表衰退風險。目前，我國居民和企業部門資產總價值保持相對穩定，尚未發生傳統意義上的資產負債表衰退。然而，資產價格大幅下跌并非資產負債表衰退的必要條件。當經濟預期走弱，企業或居民部門不再追求以未來的債務換取當期收益時，資產負債表也將進入緩慢的衰退進程。雖然我國目前沒有進入資產價格驅動的資產負債表衰退，但居民和企業部門信貸增量不斷走弱，信心和預期驅動的資產負債表衰退趨勢值得警惕。

資產負債表外證據也可揭示我國資產負債表衰退證據：從我國居民部門與現金流量表來看，體現居民收入與支出的現金流量表是決定資產負債表衰退的前置信號，修復居民資產負債表更應從修復居民現金流量表著手。從企業部門與利潤表來看，當前由于多重因素影響，我企業利潤數據表現不佳，營業收入與營業利潤、國企與民企盈利以及大型企業和中小微企業等三方面出現分化。從財政政策來看，我國公共部門仍有擴表空間，但均衡性和執行力的兩難導致財政難以放開手腳擴表。從均衡性考慮，我國央地之間、東中西部之間存在較大的財力和債務可持續性差距。

針對潛在資產負債表衰退，本文提出五點對策建議：1）未來政策著力點應聚焦產業政策，而不是財政貨幣等政策；2）提振市場信心的決策部署應盡快落實落地；3）從國家治理體系和治理能力現代化視角看待并解決地方債務問題；4）堅持底線思維，切實做好防范化解重大風險工作；5）加強預期管理，引導市場預期。

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