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文/吳治邦

針對近期表現較為一般的A股行情，證監會官方微信在8月18日（即上周五）收盤后發布了《證監會有關負責人就活躍資本市場、 提振投資者信心答記者問》，其中提到會進一步優化股份回購制度，支持更多上市公司通過回購股份來穩定、提振股價，維護股東權益，夯實市場平穩運行的基礎。

其中指出，將會加快推進回購規則修訂，放寬上市公司在股價大幅下跌時的回購條件，放寬新上市公司回購限制，放寬回購窗口期的限制條件，提升實施回購的便利性。

事實上，在注冊制背景下，新股的定價機制發生了深刻的改變，明確新股發行價格、規模主要通過市場化方式決定。即以市場需求為基礎，這意味著新股的定價將更加靈活，直接反應市場需求和市場情緒。不過，全面的市場化，顯然會存在著一些非理性的定價情形，有個別上市甚至出現超募十倍之多，被市場“硬塞”了數十億元的現金。

以2021年年底上市禾邁股份(688032.SH)為例，原本計劃募資5.58億元，實際募集情況來看，禾邁股份募資總金額達55.78億元，超募了50.2億元。截至2023年一季報，公司賬上貨幣資金高達52.63億元，多數用作銀行存款。按照3個點的年化利率計算，公司光靠著銀行存款每年即可產生1.5億元的凈利潤。

從二級市場走勢來看，禾邁股份在創出了891.02元/股的歷史高點后，股價便一路走低。截止到2023年8月18日收盤，公司股價僅為288元/股。賬上躺著幾十億元現金，利潤也節節攀升，股價卻一路走低。公司此前也順勢拋出了1-2億元的股票回購方案。不過，從二級市場的表現來看，在回購方案實施過半的情況下，公司的市值仍然并未有顯著的改善。

另一上市公司萬潤新能(688275.SH)在超募接近50億元，高價發行的情形下，公司股票在上市當天便破發，此后市值一路縮水。相比于首發戰略配售機構、保薦機構、散戶，上市公司顯然成為了此次超募盛宴的唯一贏家。相比于禾邁股份象征性掏出1-2億元來實施回購，萬潤新能面對節節縮水的市值，裝也懶得裝了。寧愿不斷購買理財產品來賺取理財收益，也不愿投資回購自家股票，懶得安撫股民悲觀的投資情緒。

固然，上市公司能從市場上多拿到幾倍甚至十幾倍的錢，完全是市場的選擇，可以說是一個愿打愿挨的情形。換個積極點的角度，透過市場化的新股定價機制，也有利于體現出市場的價值發現功能，讓優質的上市公司充分享受市場紅利。

不過，即使享受到了市場紅利，也不能嘲笑市場人傻錢多，應當感恩回饋市場。以上文提及的萬潤新能為例，公司在發行之時，因趕上了新能源電池、磷酸鐵鋰的熱潮，公司的發行市盈率高達75.25倍，遠超過同類型的上市公司。正因市場給與的高估值，公司才多拿到了數十億元的真金白銀。從業績表現來看，公司凈利潤也出現了較大幅度的提升。那么，在現金流如此優秀的情況下，公司就應當更多的回饋市場給與的高估值紅利。

眼下，部分高價發行、超募的上市公司紛紛落得破發的窘境，此前高位買入的投資者損失慘重。然而，有些上市公司卻寧愿握著數十億現金理財，也不愿意投資自家公司，在維護股價上有所作為。筆者認為，不管是從市場責任還是道德感，享受到超募紅利的上市公司都應當回應監管號召，在市場需要時站出來，采取股票回購等措施維護市場穩定，否則它當時的超高發行定價也得值得懷疑。

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