受累于市場調整，上市公司股價下挫，員工持股計劃“爆倉”、被迫終止、出現大幅虧損的個案不勝枚舉。據wind數據統計，2017年以來307家上市公司實施員工持股計劃，除3家公司股價實現翻倍，14家公司浮盈超過50%之外，仍有超6成員工持股計劃被套，個別甚至浮虧超過70%。

有業內人士在接受《證券日報》記者采訪時表示，實施員工持股計劃專業性較強且過程繁多，且容易受困于融資談判、時機選擇、時限限制等，這是員工持股計劃終止或浮虧的重要原因。在回購股份政策松綁的背景下，不少公司選擇回購股份+委托專業機構的組合拳，這或將成為日后實施員工持股計劃的最優解。

回購新政松綁

直擊“時限所迫”痛點

此前，受6個月買入時限所迫，建倉時機選擇陷入被動。

除上述已實施員工持股計劃的307家上市公司出現大面積浮虧外，記者梳理發現，2017年以來48家上市公司發布終止實施員工持股計劃公告。其中，20家擬采用二級市場買入方式實施員工持股計劃的，或因環境變化或因市場變動，無法在股東大會審議通過后6個月內完成股票購買，不得已終止;10家因在預定買入期間發生超出預期的市場波動或金融監管變化等，使得實施本次員工持股計劃已不具備可操作性或者不能調動員工積極性，主動終止。

2018年10月份以來，滬深交易所發布《上市公司回購股份實施細則》等，鼓勵上市公司將回購股份用于股權激勵及員工持股計劃，實施回購的期限最長從6個月延長至一年，回購股份持有年限最長從一年延長至三年。業內人士認為，這將賦予上市公司更高的靈活性，使得上市公司能更從容地從頂層設計上去規劃和實施回購計劃，有效緩解二級市場買入情形下的時限和時機難題。

規則的完善確實點燃了上市公司的回購熱情。Wind數據顯示，自2018年11月份以來，上市公司回購預案及擬回購資金上限顯著提升，今年4月份股市震蕩下跌以來，更是創出歷史新高。其中半數用于員工持股計劃或股權激勵，合計規模上限達220億元。

七成上市公司員工持股計劃

委托專業機構

記者走訪了5家已實施或正在實施回購股份并用于員工持股計劃的上市公司，發現即便解決了“時限所迫”問題，但在頂層設計和操作層面仍碰到諸多難題。

此外，融資依然是上市公司實施員工持股計劃時的難點之一。

2017年以來已實施員工持股計劃的307家上市公司中，超過6成有融資需求。48家終止實施員工持股計劃的上市公司中，14家表示在推進員工持股計劃過程中，遇到無法找到融資機構、資金成本顯著升高、融資商務談判難度大、關鍵合同條款和細節無法解決等難題。

面對復雜的流程，多數上市公司選擇交給專業機構處理。數據顯示，2017年以來實施員工持股計劃的上市公司中，70%的上市公司往往選擇委托管理。

在前述17家獲利超過50%的上市公司中，河南一家上市公司近日再次推出二期員工持股計劃，延續一期的“回購+委托專業機構”組合拳。從相關公告看，公司在2018年9月至2019年4月期間股價低迷時陸續回購股份，回購成交均價僅13.17元，距離現價約有20%的浮盈，同時設置1：1的杠桿，員工在期初即存在可觀的浮盈。加上在一期員工持股計劃的良好效果示范下，員工積極性很高，二期執行堪稱神速，從4月23日公告草案到6月6日完成回購股份的非交易過戶，總共歷時一個半月。

資料顯示，上述公司員工持股計劃的投資顧問為廣州市玄元投資管理有限公司(以下簡稱“玄元投資”)。記者走訪中得知，其主創團隊曾設立全市場首單員工持股計劃產品，做過10余個員工持股計劃項目。

針對令上市公司頭疼的頂層設計難題，玄元投資依托多年的員工持股計劃資產管理經驗，玄元投資能通過其投研力量協助上市公司選擇較佳的時間窗口及制定回購計劃、整體規劃。在融資方面，玄元投資已與眾多銀行、通道方等建立緊密合作關系，能幫助上市公司獲取有競爭力的融資成本，爭取較為有利的風控條件，以及投后的管理及協調等。

玄元投資表示，在當前回購政策大松綁的政策背景下，回購股份+委托專業機構確實是實施員工持股計劃的最佳組合拳。上市公司把握戰略目的和方向，專業機構發揮其投研及資產管理的特長，協助上市公司做好頂層規劃，制定最佳回購方案、利用其長期建立合作的資金方和通道方數據庫來做好融資安排，及解決實施過程中的非交易過戶、信息披露等一系列工作。

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