【資料圖】

投資要點

事件：公司公告2023 年中報，23H1 公司實現營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤14.26/2.08/1.78 億元，同比+17.42%/+25.09%/+21.76%。23Q2 公司實現營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.59/0.80/0.59 億元，同比+12.71%/+21.03%/+22.04%，收入低于預期。23H1 基本EPS 為0.20 元。

C 端高基數下承壓，B 端延續恢復趨勢。23H1 收入同比+17.42%，21-23H1 收入CAGR為18.43%，分品類看，23H1 火鍋底料/中式菜品調料/香腸臘肉調料/雞精/香辣醬/其他同比+13.83%/+20.92%/+264.06%/-21.31%/-23.39%/-11.83% ， 21-23H1 火鍋底料CAGR 為有12.22%，剔除基數、疫情等因素擾動，需求恢復常態化，21-23H1 中式菜品、香腸臘肉調料CAGR 為22.73%、122.32%，為拉動收入增長主因；分渠道看，23H1 經銷商/定制餐調/電商同比+10.54%/+28.08%/+110.98%，C 端在疫情高基數下增速放緩，23H1 末經銷商數量3305 家，較年初-109 家，優商扶商策略持續執行，受益于食萃并表，B 端呈現恢復性高增，電商占比同比+4.48pct 提升至10.08%，渠道多樣化發展持續推進。23Q2 收入同比+12.71%，公司于5 月并表中小B 復調頭部企業食萃，剔除食萃并表的3252.64 萬元，收入同比+7.15%，收現同比+5.33%，基本吻合，火鍋底料/ 中式菜品調料/ 香腸臘肉調料/ 雞精/ 香辣醬/ 其他同比+7.62%/+21.57%/-95.68%/-25.03%/-26.52%/-10.17% ， 經銷商/ 定制餐調/ 電商同比+0.73%/+44.20%/+124.89%，經銷商較23Q1 末凈減少196 家。

收費用沖抵毛利率下降，盈利能力小幅改善。23H1 歸母凈利率14.58%，同比+0.89pct，主要系毛利率提升對沖費用投入提升所致。23Q2 歸母凈利率12.06%，同比+0.83pct，盈利能力小幅提升，拆分如下：1）23Q2 毛利率為31.13%，同比-3.38pct，主要系毛利率較低的定制餐調占比提升（同比+2.70pct）、促銷買贈力度提升影響；2）23Q2 總費率20.48%，同比-3.42pct，銷售/管理/研發/財務費率為11.42%/8.24%/1.40%/-0.57%，同比-6.60ct/+2.50pct/-0.01pct/+0.69pct，其中銷售費率大幅下降，與市場費投入大幅收窄有關，管理費率提升與股份支付費用同比提升有關；3）投資收益同比+64.73%亦產生貢獻，其提升與理財產品收益提升有關。

2023 年收入目標可期，業績目標務實。2023 年公司收入、凈利潤增長目標均不低于20%，配合股權激勵方案的調整，穩定較快、務實的增長基調，配合后續渠道返貨、促銷投入的平穩，庫銷比的進一步下降，及廣告等費用的小幅提升，業績預計保持穩健。

盈利預測與投資建議：2021 年公司經歷行業供給擴張而需求收緊下的渠道調整期，目前渠道呈現持續的良性運作。隨著C 端需求的逐步恢復及B 端定制化需求的持續開拓，中長期穩健發展基調可期。我們維持前期盈利預測，預計公司2023-2025 年收入為32.38/37.29/42.90 億元，同比+20.3%/+15.2%/+15.0%，歸母凈利潤為4.25/5.34/6.38億元，同比+24.5%/+25.5%/+19.4%，對應2023 年8 月21 日收盤價，PE 估值為35.2/28.0/23.5x，維持“增持”評級。

風險提示：俄烏沖突導致油脂等原料價格高企；餐飲行業恢復不及預期；C 端競爭持續加劇導致費用投入居高不下；食品安全風險。