海外金融市場讓人猝不及防，突然大幅下殺。

昨日，法國CAC40大跌逾3%，德國、英國、意大利、荷蘭股指均跌逾2%。此外，美股三大指數也都跌了1%左右。另外，VXI恐慌指數一度大漲20%。

【資料圖】

相對股票市場，債券市場更為動蕩。其中，英國10年期基準國債收益率一度觸及4.7%，盤中刷新2008年10月以來高位，已超去年發(fā)生養(yǎng)老金危機的水平了。

美國10年期國債收益率則從3月以來首次升破4%，逼近去年10月高位水平，而今年6月底才3.7%。該利率大幅飆升，對于大類風險資產并不是什么好事，因為前者是后者的定價錨。

今日，亞太股市也明顯受到了波及。其中，牛氣沖天的日經225再跌1.17%，最近4個交易日已經累跌4%。港股恒指和恒科指數再挫1%，A股主要股指也錄得下跌。

有人說，去年那種全球股市集體下跌行情似乎又回來了……

01

7月6日晚間，美國“小非農之稱”的6月美國ADP私人部門就業(yè)報告令市場大受震撼。披露出來的數據為49.7萬人，是市場預期22.5萬人的兩倍之多，也遠遠超過前值的27.8萬人，創(chuàng)下去年2月以來最高月增幅。

就業(yè)高增暗示美國經濟韌性依然很強，加大市場對于美聯儲接下來繼續(xù)加息的預期。其中，7月加息25個基點的概率已經去到了95%。同時，也加劇了債券市場的拋售，收益率大幅上行。

接下來，美國貨幣政策應該不會是左右市場的風險大變量。因為在主流預期或中性假設下，美聯儲還將加息1-2次，到年底前將不會降息。無非通脹有韌性的話，多加一次，否則少一次。況且，美股市場對于加息這件事基本上已經完成了定價。

市場考驗更多會來源于美國經濟基本面。目前，美股市場主流預期是美國經濟還將持續(xù)保持韌性，最終實現軟著陸。不過，能否如市場預期那樣樂觀去演繹，需要保持跟蹤與觀察。

不過，美聯儲好像并沒有像市場那樣樂觀。據6月份美聯儲議息會議紀要顯示，聯儲工作人員預計銀行業(yè)影響將導致今年經濟輕度衰退，但認為，避免衰退的可能性幾乎和衰退的相當。

其實，美國從1960年以來的每次經濟衰退，都是出現在勞動力市場緊張之后。這一次不一樣？

從邏輯上講，由于貨幣政策具有累積效應與滯后效應，以及銀行業(yè)倒閉潮導致信貸條件收緊等影響，美國仍然有一定可能出現經濟非線性衰退。一旦出現，對于美股的沖擊會是顯而易見的。

此外，美聯儲聯邦基準利率已經去到了5%-5.25%。如果加上7月份25個基點的加息，那么利率水平將去到5.25%-5.5%，將超越次貸危機時最高水平，刷新20余年來最高記錄。

美國高利率環(huán)境已經維持了1年多了，暗藏多少潛在金融大雷，沒人知道。下半年，金融市場會不會爆發(fā)類似硅谷銀行倒閉一樣的黑天鵝，或是更大級別的系統性風險，無法預料。

畢竟各類金融資產和實體經濟在低利率環(huán)境下浸泡了這么多年，現在利率水平徹底反轉了，且還要維持較長時間。就這么相安無事過去了，總感覺不太現實。

除美國外，歐洲情況更不樂觀，經濟已經進入“滯漲”狀態(tài)。

6月8日，歐盟統計局公布數據顯示，歐元區(qū)今年第一季度GDP環(huán)比下降了0.1%，低于初值的小幅增長。此外，該局還將去年第四季度GDP的終值也下調至環(huán)比下降0.1%，初值為持平。

那么，這意味著歐元區(qū)經濟已經陷入了技術性衰退。但通脹卻很有粘性。6月核心調和CPI為5.4%，高于5月的5.3%，僅比本輪通脹最高的5.7%下滑0.3個百分點。

英國更加惡化。5月CPI同比上漲8.7%，與前值持平，高于市場預期的8.4%。而核心CPI同比上漲7.1%，高于預期和4月的6.8%，再次刷新有歷史數據記錄以來新高。

對此，6月英國央行將利率上調50個基點至5%，超出市場預期的25個基點。而在今年3月、5月均加息25個基點。

另據國際金融市場的掉期定價顯示，英國央行還將被迫繼續(xù)加息，預計到明年3月份加息到6.5%（20年最高水平），更有國際大型機構預測最高可能加息至7%。

不管是歐央行還是英國央行，都將延續(xù)持續(xù)加息態(tài)勢。在此背景下，實體經濟以及金融市場將面臨嚴峻考驗。

以上是中國投資者需要面臨的外部金融環(huán)境，我們需要留一個心眼。

02

當前，A股市場整體還是比較弱勢的。不管是AI為首的科技股，還是消費為首的順周期，近期均出現了持續(xù)回調。前些天很火熱的題材，包括自動駕駛、小金屬等等，也很快偃旗息鼓。

接下來怎么看？

關鍵看政策力度。

今年6月，央行進行降息操作，斬斷市場“弱現實，弱預期”螺旋下行鏈條。該舉措以來，股票市場出現震蕩行情，債市不再單邊上行，商品市場由于是短久期資產反應更為劇烈，出現一波比較明顯的上漲。

央行出手后，6月制造業(yè)PMI出現環(huán)比回升，暗示經濟有邊際企穩(wěn)的跡象。但接下來是繼續(xù)上升夯實筑底基礎，還是掉頭繼續(xù)下行，其實非常關鍵的因素就在于逆周期調節(jié)政策。

說直白一點就是，政策力度有多大。而觀察這一點的重要時間窗口就是7月底即將召開的政治局會議。這將決定A股市場接下來一個季度甚至半年維度的大方向。會議定調經濟大致會有三種情況。

第一，表態(tài)積極，超市場預期。那么，意味著中國經濟大概率在6月份就已實現觸底反轉。股票市場應該會有一波比較好的上漲行情。市場結構方面，消費在內的順周期板塊將大放異彩。

第二，表態(tài)中性。A股市場將會繼續(xù)大幅寬蕩運行，整體不會有太好的行情。

第三，表態(tài)不那么積極。那么，經濟是有一定可能繼續(xù)掉頭下行。6月之前的那種“弱現實，弱預期”的狀態(tài)可能會重現。A股市場會承壓下行，商品市場大概率會跌回來，債市（價格）則有望繼續(xù)保持上行趨勢。

7月6日，高層召開經濟形勢專家座談會。通稿中提到，對于當前經濟形勢，要全面、辯證、長遠地分析研判，既看一般性也看特殊性，既看增速也看結構和動能，既看國內也看世界，既看當下態(tài)勢也看長遠趨勢。我國經濟長期向好的基本面沒有變，只要保持戰(zhàn)略定力、增強發(fā)展信心，完全有條件推動經濟持續(xù)健康發(fā)展。

通稿還提到，要注重打好政策的“組合拳”，圍繞穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、防風險等，及時出臺、抓緊實施一批針對性、組合性、協同性強的政策措施……

這給人的直觀感受是，高層依舊要保持戰(zhàn)略定力，同時政策也會給予經濟恢復一些支撐。個人認為，7月底會議表態(tài)中性的概率應該是最大的。

而在會議之前，A股大概率會延續(xù)當前這種不溫不火的狀態(tài)。

03

當前，歐美股市估值處于很高的水平上。比如英國，貨幣層面還將持續(xù)收緊流動性，且經濟基本面的壓力也將越來越大，但股市卻處于歷史高位。

再看美國，標普500指數的NTM市盈率為19倍，是1976年以來的第88個百分位。不管是絕對價值還是相對價值來看，估值都比較高。

今年下半年，歐美市場將面臨基本面潛在下修壓力的考驗。此外，在高利率水平之下，不排除爆發(fā)非線性系統性風險。

對于國內投資者而言，需要密切跟蹤歐美經濟的表現以及可能的一些金融風險。同時，盯緊7月底的重要會議，會給我們一些重要信號。