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【資料圖】

電投能源(002128)

事件： 2023 年 8 月 24 日，公司發布 2023 年半年報。 2023 年上半年，公司實現營業收入 132.09 億元，同比減少 3.04%；實現歸母凈利潤 25.83 億元，同比增長 10.67%，基本每股收益為 1.23 元/股。 業績表現超預期，主要得益于煤炭售價同比增長、電力業務產銷增加。

23Q2 盈利同比增長，環比下滑， 主要受屬地氣候影響。 2023 年二季度，公司實現營業收入 63.65 億元，同比減少 1.33%， 環比減少 6.99%；實現歸母凈利潤 9.66 億元，同比增長 17.49%， 環比下降 40.31%。 據公司公開信息， 由于公司為露天開采， 屬地氣候導致二、三季度多進行土方剝離，一、四季度多進行煤層開采，故公司業績多呈現一、四季度高，二、三季度低的特點。

煤炭量價齊升，毛利率抬升。 2023 年上半年， 公司實現原煤產量 2336.22萬噸， 同比增長 4.16%；原煤銷量 2314.43 萬噸， 同比增長 3.67%。 據我們測算， 23H1 公司實現噸煤收入 191.9 元/噸，同比增長 5.92%； 噸煤成本 85.2 元/噸，同比下降 4.92%； 煤炭業務毛利率同比增長 5.06 個百分點至 55.63%。

電力產銷雙升，煤電業務盈利能力強，新能源發電成長可期。 2023 年上半年， 公司完成發電量 44.51 億千瓦時，同比增長 9.0%（含光伏、風電） ；完成售電量 41.69 億千瓦時，同比增長 13.3%； 煤電業務毛利率 41.34%，同比增長8.28 個百分點； 新能源發電業務毛利率 57.26%，同比減少 2.45 個百分點。據公告，公司已投產運行新能源發電裝機規模 312 萬千瓦，到“十四五” 末，公司規劃新能源裝機規模將達到 1000 萬千瓦以上，成為企業利潤增長的又一支撐點。

鋁產品售價降低， 電解鋁業務毛利率有所下降。 2023 年上半年，公司電解鋁產量 42.92 萬噸，同比下降 0.15%；電解鋁銷量 43.07 萬噸，同比增長 0.01%。噸鋁收入為 16128.7 元/噸，同比下降 13.37%； 噸鋁成本為 13418.7 元/噸，同比減少 1.1%。公司電解鋁業務毛利率為 16.8%，同比下降 10.32 個百分點。 因市場變化鋁產品銷售價格同比降低，公司控股子公司霍煤鴻駿 2023 年半年度凈利潤為 3.80 億元，同比減少 74.75%。

加快布局新能源，打造盈利新支點。 為貫徹落實“3060” 目標，推動公司實現戰略轉型，公司擬投資建設多個新能源項目，包括國家電投興安盟突泉縣火電靈改 445MW 風電項目、 赤峰市阿魯科爾沁旗 40MW 戶用分布式光伏項目、 11萬千瓦風儲綠色供電項目、扎魯特旗道老杜蘇木整村幫扶鄉村振興光伏項目和鄂爾多斯東勝區新能源內陸港 50MW 分散式風電項目。公司加快布局新能源， 上述項目建成投產后，公司盈利能力有望進一步增強。

投資建議： 公司 23H1 業績表現超出預期， 我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 46.14/49.31/52.89 億元，對應 EPS 分別為 2.06/2.20/2.36 元/股，2023 年 8 月 24 日股價的 PE 倍數分別為 6/6/6 倍。維持“推薦”評級。

風險提示： 煤價大幅下跌； 電解鋁價格大幅下跌；項目進展不及預期