概要
金埔轉債將于7 月7 日（周五）上市，規模5.2 億元，根據我們的新券定價模型，我們認為在當前公司股價的情況下，其轉債上市定位可能在127 元附近。
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正股分析
公司從事園林綠化施工業務，項目包括城市生態環境整體提升工程、城市景觀工程、文化建筑，業務集中在華東（南京、連云港、安徽泗縣等地）和西南（香格里拉，維西等地）。公司2020-2022 年的三年營收CAGR 為5.46%，凈利潤CAGR 為-4.80%，1Q2023 實現營收為1.6 億元（YoY+9.15%），同期歸母凈利潤為0.2 億元（YoY+1.35%）。
公司2022 年科技研發主要集中在土壤改良、植物新品種繁育、高原高海拔地區生態環境改善、高寒高海拔地區受污染水體水質提升。據公司公告，2022 年公司中標及新簽訂單約20 億元，2022 年末在手訂單約18 億元，本次發行轉債募集資金用于園林綠化施工工程項目。
正股當前估值壓力不大，機構關注度較低，彈性較弱，下次解禁在2024 年11 月。公司當前P/E(TTM)為25.37x，位于自身歷史較低水平，P/B(MRQ)為1.7x，位于自身歷史中等水平。正股總市值規模19.15 億元，流通盤占比68.17%，無股權質押，2024 年11 月12 日將有24.13%的限售股解禁，公司實控人為王宜森(個人性質)，截至2023年3 月31 日，第一大股東(王宜森)，持有公司股份24.13%，近180 日波動率為27.97%，彈性較弱。
條款及定價
轉債規模較小，債底保護較弱。本期轉債規模5.2 億元，初始轉股價為12.21 元，轉股期起點：2023 年12 月14日，最新平價約99.02 元，期限6.0 年，票面利率分別為：0.30%, 0.60%, 1.20%, 1.50%, 2.40%, 3.00%，到期贖回價格115.0 元，面值對應的YTM 為3.29%，債底約為75.35 元，債底保護較弱三大條款均保持主流形式。
定價層面，正股當前估值壓力不大，機構關注度較低，彈性較弱，下次解禁在2024 年11 月。轉債規模較小，債底保護較弱。根據我們的新券定價模型，我們認為在當前公司股價的情況下，其轉債上市定位可能在127 元附近。
風險
下游需求走弱；原材料價格波動；擴產項目不及預期。
