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新華保險(601336)
新華保險啟動戰略轉型： 公司成立于 1996 年 9 月， 總部位于北京， 是一家匯金公司控股的全國性專業壽險公司。 公司 2022 年實現總保費收入1631 億元， 同比下降 0.2%。 其中長期險首年保費 388 億元， 續期保費1197 億元， 短期險保費 46 億元， 占比分別為 23.8%/73.4%/ 2.8%。 2018年至 2022 年 ROE 分別為 12.25%/19.41%/15.36%/ 14.22%/9.29%， 5 年年均 ROE 位列上市險企第二。 預計管理層的更迭將帶領新華保險以多元化長期險為核心實現全面變革。
行業引領轉型方向： 重疾險產能過剩、 代理人團隊規模萎縮是行業過去幾年的主要挑戰。 2022 年中國人壽、 中國人保、 中國平安、 中國太保、新 華 保 險 健 康 險 長 期 首 年 期 交 保 費 收 入 下 降 ： -62.1%/-7.5%/-3.0%/-3.5%/-52.2%。 受市場需求的變化及政策的引導作用， 行業將繼續向產品多元化、 服務細致化等趨勢發展， 預計未來 3 年總保費收入將實現年均 6%的增速。
渠道產品協同發力： 新華保險以渠道轉型為核心， 結合產品結構調整逐步邁入新的發展周期。 1） 新華保險分紅型保險及健康保險合力齊發，為產品結構轉型增速。 預計分紅型保險保費收入占比將從 35.48%提升至38%， 成為引領 NBV 增長的核心。 2） 渠道方面， 通過優化團隊質量實現轉型。 截至 2022 年 12 月末， 個險渠道月人均產能提升 18.8%。 2022 年銀保渠道保費收入 439 億元， 同比增長 7.8%， 未來新華保險將持續利用自身國有體制特點， 進一步加深與大型銀行間的合作。
資產端配置高彈性： 2022 年新華保險總投資資產同比增加 11.1%， 總投資收益 468 億元， 受國內外資產市場波動的影響， 同比下降 18.8%，2020-2022 年總投資收益率分別為 5.5%/5.9%/4.3%。 權益類資產占比較高為 23.3%， 高于中國人壽、 中國人保、 中國平安、 中國太保的17.6%/15.6%/12.3%/22.0%， 鑄就新華保險更好向上彈性。
投資建議：我們預計 2023-2025 年新華保險凈利潤分別為 179.73/288.37億元/409.75 億元， 同比增長 82.9%/60.4%/42.1%， 當前股價對應的 PEV為 0.56/0.51/0.47 倍； EPS 預計為 5.12/8.21/11.66 元。 公司將逐步邁入估值修復第一階段， 我們首次覆蓋對新華保險給予“ 增持” 評級。
風險提示： 盈利預測及估值的偏差導致的風險； 長端利率下行導致的市場風險； 銀保渠道競爭加劇， 渠道費用上升的風險。
