作者：天風(fēng)宏觀 宋雪濤團(tuán)隊(duì)
8月第3周各類資產(chǎn)表現(xiàn)：
【資料圖】
8月第3周，美股三大指數(shù)全數(shù)下跌。Wind全A下跌2.35%，日均成交額進(jìn)一步下降至7281億元。30個(gè)一級(jí)行業(yè)中26個(gè)行業(yè)下跌，紡織服裝、國防軍工和電力及公用事業(yè)表現(xiàn)相對(duì)靠前；計(jì)算機(jī)、消費(fèi)者服務(wù)和電子表現(xiàn)靠后。信用債指數(shù)上漲0.24%，國債指數(shù)上漲0.43%。
權(quán)益
8 月第 3 周，Wind 全 A 的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在略高于【中性】水平位置（中位數(shù)上 0.3 倍標(biāo) 準(zhǔn)差，61%分位）。
8 月第 3 周，大盤風(fēng)格交易擁擠度小幅上升，中盤風(fēng)格交易擁擠度與上周持平，小 盤風(fēng)格交易擁擠度小幅回落。
8 月第 3 周，30 個(gè)一級(jí)行業(yè)的平均擁擠度處在 49%分位。當(dāng)前擁擠度最高的為非銀行金融、綜合金融和銀行；電子、醫(yī)藥和消費(fèi)者服務(wù)的擁擠度最低。
債券
8 月第 3 周，流動(dòng)性溢價(jià)上升至 38%分位，流動(dòng)性環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊但仍處在中性偏寬松 區(qū)間內(nèi)。市場對(duì)未來流動(dòng)性收緊的預(yù)期高于中性（64%分位），期限價(jià)差小幅上升至 38% 分位；信用溢價(jià)下降至 40%分位。
利率債的短期交易擁擠度處在 63%分位，信用債的短期交易擁擠度處在 47%分位。可 轉(zhuǎn)債的短期交易擁擠度上升至 59%分位。
商品
能源品：8 月第 3 周，布油下跌 2.28%至 84.83 美元/桶。原油的交易擁擠度維持在 73% 分位的較高位置，短期交易略顯擁擠。美國石油總儲(chǔ)備下降 0.42%，其中戰(zhàn)略儲(chǔ)備上升 0.17%。
基本金屬：8 月第 3 周，金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)。銅價(jià)下跌 0.67%，滬鋁下跌 0.51%，滬鎳 反彈 1.47%%，滬鋅下跌 3.98%。
貴金屬：8 月第 3 周，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格下跌 1.26%至 1888.9 美金/盎司。COMEX 黃金 的非商業(yè)持倉擁擠度下降至 31%分位。
本輪的黃金下跌主要是與實(shí)際利率的上行有關(guān)。4 月 5 日至今，實(shí)際利率上行了 88bps，按照我們的定量模型測(cè)算實(shí)際利率對(duì)金價(jià)的拖累大概是 102 美金（實(shí)際利率變動(dòng) *兩因子模型系數(shù)），與這期間金價(jià)的調(diào)整幅度基本一致。這也就意味著今年央行回補(bǔ)黃金儲(chǔ)備的速度并沒有明顯減速（去年的央行購金速度創(chuàng)歷史新高），央行購金仍將為金價(jià)提 供有力的支撐。黃金的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修正至中性上方，目前估值吸引力逐漸顯現(xiàn)。且短期交 易擁擠度下降至 37%，建議開始關(guān)注擁擠度進(jìn)一步降低帶來的交易性機(jī)會(huì)。
匯率
8 月第 3 周，美元指數(shù)上漲0.55%，收于103.44。在岸美元流動(dòng)性溢價(jià)回落至 23%分 位，離岸美元流動(dòng)性溢價(jià)上升至 73%分位，離岸與在岸美元金融條件的差異穩(wěn)定支撐美元指數(shù)。根據(jù)我們實(shí)際利差、通脹和貨幣政策三因子美元指數(shù)定量模型，目前美元指數(shù)處在 多空角力的焦灼狀態(tài)。歐洲比美國面臨更加嚴(yán)重的通脹的問題。但另一方面美國經(jīng)濟(jì)基本面韌性強(qiáng)于歐洲，驅(qū)動(dòng)美德實(shí)際利差逐漸走擴(kuò)。這又給美元指數(shù)提供了強(qiáng)有力的支撐。
離岸人民幣匯率上漲 0.64%至 7.31，中美實(shí)際利差的歷史分位數(shù)仍處在中低位置，人民幣賠率中性偏低。
海外
8 月第 3 周，10Y 美債名義利率上升 10bps 至 4.26%，10Y 美債實(shí)際利率同步上升 14bps 至 1.94%，創(chuàng)下 2009 年 7 月以來的歷史高點(diǎn)。10 年期盈虧平衡通脹預(yù)期下降至 2.32%。美國 10 年-2 年期限利差回升至歷史 10%分位。
在我們的實(shí)際利率模型中，定價(jià)因子分成儲(chǔ)蓄率、經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策三個(gè)維度。年初至今三個(gè)方面是共振拉動(dòng)實(shí)際利率上行的。往后展望，三個(gè)維度快速轉(zhuǎn)向的證據(jù)目前都不充足，要為利率較長時(shí)間維持在高位做好 準(zhǔn)備。當(dāng)下實(shí)際利率已經(jīng)追上模型的預(yù)測(cè)值，基本面定價(jià)可能逐漸充分。
8 月第 3 周，美股三大指數(shù)全部下跌。道瓊斯下跌 2.21%、標(biāo)普 500 下跌 2.11%，納 斯達(dá)克下跌 2.59%。標(biāo)普 500 的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)維持在 38%分位，納斯達(dá)克的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)維持在 20% 分位，道瓊斯維持在 18%分位。美國信用溢價(jià)下降至 26%分位，投機(jī)級(jí)信用溢價(jià)下降至 22% 分位，投資級(jí)信用溢價(jià)維持 30%分位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期收緊。
