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東吳證券股份有限公司黃詩濤,房大磊,任婕近期對箭牌家居進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《智能化持續(xù)滲透，國產(chǎn)衛(wèi)浴龍頭加速崛起》，本報告對箭牌家居給出增持評級，當(dāng)前股價為16.74元。
箭牌家居(001322) 投資要點 箭牌家居創(chuàng)始于 1994 年，已發(fā)展成為國產(chǎn)衛(wèi)浴領(lǐng)軍企業(yè)，旗下箭牌、法恩莎、安華三大品牌覆蓋不同消費(fèi)群體。公司未來產(chǎn)品朝向智能化發(fā)展，同時深入推進(jìn)全渠道營銷，品牌影響力持續(xù)提升。 產(chǎn)品智能化、套系化升級，全渠道營銷擴(kuò)展渠道縱深。 1) 產(chǎn)品及品牌：產(chǎn)品體系齊全，加大智能化和套系化開發(fā)提升客單價。 公司在鞏固陶瓷衛(wèi)浴產(chǎn)品的優(yōu)勢同時， 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)展智能化， 加強(qiáng)相關(guān)品類配套提升客單價。 2)渠道： 公司經(jīng)銷+分銷體系優(yōu)勢突出，掌握行業(yè)優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷資源。 2022 年底公司 ARROW 箭牌、 FAENZA 法恩莎、 ANNWA 安華三個品牌的經(jīng)銷商分別為 1105 家、 450 家、 425 家，終端門店網(wǎng)點合計13378 家，經(jīng)銷范圍覆蓋全國。 未來公司繼續(xù)加強(qiáng)線上線下、直銷經(jīng)銷全渠道營銷。 3)產(chǎn)能： 加碼智能家居投入，擴(kuò)充龍頭五金產(chǎn)能降低 OEM比例。 公司募投項目重點拓展龍頭五金產(chǎn)能，降低 OEM 占比，同時加大智能化投入，將智能家居作為公司業(yè)務(wù)發(fā)展重心之一。 智能馬桶滲透空間仍大， 直營電商渠道快速發(fā)展驅(qū)動盈利提升： 1) 智能產(chǎn)品加速發(fā)展： 從日本的發(fā)展經(jīng)驗來看，日本智能坐便器滲透率從1992 年的 14.2%提升到 2021 年的 80.3%，我國智能坐便器滲透率提升空間仍大。 公司在智能家居業(yè)務(wù)上已具備相當(dāng)規(guī)模， 智能馬桶 2022 年收入 13.89 億元， 同比下降約 1%。 2) 直營電商渠道快速增長： 得益于公司在電商渠道的投入和推廣， 公司直營電商渠道占比從 2019 年的1.42%提升到 2022 年的 9.27%， 直營電商渠道毛利率水平在 48%-50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他渠道。 同時，線下經(jīng)銷渠道公司不斷推動專賣店優(yōu)化升級和渠道下沉布局，全渠道營銷共同發(fā)展。 盈利預(yù)測與投資評級： 公司是國內(nèi)衛(wèi)浴龍頭，在品牌力、產(chǎn)品力和渠道力方面均有較為深厚的積累。公司積極應(yīng)對行業(yè)趨勢變化發(fā)展智能化家居產(chǎn)品品類，智能坐便器等品類快速放量，未來公司有望借助產(chǎn)品智能化優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品銷售套系化帶動客單價提升、渠道線上化和精細(xì)化運(yùn)作進(jìn)一步夯實公司在衛(wèi)浴行業(yè)的核心競爭力。我們預(yù)計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 7.07/8.53/9.97 億元， 對應(yīng) PE 分別為23X/19X/16X。 考慮到公司未來智能家居發(fā)展?jié)摿^大，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風(fēng)險提示： 下游需求波動的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、原材料及能源價格大幅波動的風(fēng)險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券徐皓亮研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.92%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.12億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.7。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為23.84。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，箭牌家居(001322)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)相對健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)
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