渠道潛能兌現(xiàn)，降本增效成果顯著
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東鵬控股(003012)
事件概述。公司發(fā)布半年度報告，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入36.28億元，同比+15.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.84億元，同比+224.86%，符合半年度業(yè)績預告，其中歸母凈利潤接近預告區(qū)間上限；實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額9.38億元，同比+571.49%，營業(yè)收入和經(jīng)營現(xiàn)金流凈額創(chuàng)歷史同期最好水平；其中，23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入24.84億元，同比+14.67%，歸母凈利潤3.83億元，同比+96.13%。我們認為收入增速較快主要得益于渠道潛力兌現(xiàn)，凈利率大幅增長至15.42%亦是回歸A股后最佳水平。
建陶需求回暖，C端和大B端繼續(xù)亮眼。今年上半年公司營業(yè)收入穩(wěn)步提升，分產(chǎn)品來看，瓷磚實現(xiàn)收入31.08億元同比增長19.89%，分產(chǎn)品看有釉磚占比提升至81%；潔具產(chǎn)品4.15億元，同比下降3.07%。我們判斷，結(jié)構(gòu)上C端、大B端增速較快，據(jù)投資者關系活動記錄表，一季度時瓷磚零售渠道增長46.47%、戰(zhàn)略工程渠道同比增長了90.48%；我們判斷二季度依然保持高于公司整體增速水平；公司在C端優(yōu)勢繼續(xù)造血，大B端低基數(shù)，依靠精選優(yōu)質(zhì)項目如保交樓等項目，既保證了回款，進一步擴大了市場份額；今年6、7月份，國常會及商務部等13部門，相繼出臺促進家居消費若干措施的通知，鼓勵有條件地區(qū)出臺針對性政策措施，支持居民開展舊房裝修、更換綠色智能家居產(chǎn)品，家居需求有望得到進一步提振，未來發(fā)展空間廣闊。
渠道潛能兌現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，收入毛利增量可觀。截至2022年末，公司網(wǎng)點數(shù)量、銷售人數(shù)、生產(chǎn)基地數(shù)量均處于行業(yè)前列，擁有門店和網(wǎng)點近7000家，銷售人員1359人，配套十大生產(chǎn)基地，基本實現(xiàn)全國性布局生產(chǎn)成本領先大部分企業(yè)。此外，公司深耕零售優(yōu)勢渠道，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中大規(guī)格高值產(chǎn)品銷售占比提升至29%，多因素共同推動毛利率水平同比提高4.24%，生產(chǎn)成本中天然氣等成本同比下降是原因之一。2022年公司銷售人員人均創(chuàng)收536.9萬元，在瓷磚行業(yè)上市公司中仍有很大提升空間，隨著未來渠道潛力進一步兌現(xiàn)，生產(chǎn)基地產(chǎn)能逐步釋放，收入及毛利率水平有望進一步提升。
數(shù)字化賦能，降本增效成果顯著。2023H1公司銷售費用為4.03億元，同比減少9.47%，判斷公司在廣告等費用上適當減少了支出（作為北京冬奧會供應商以及公司50周年慶等因素導致去年此科目高基數(shù)）；管理費用支出1.87億元，同比減少23.94%，主要原因是職工薪酬及廣告費用有所減少，公司降本增效成果顯著，帶動凈利率進一步提升。上半年，公司精益運營，全面實行數(shù)字化賦能，在生產(chǎn)端進行技術配方創(chuàng)新，打造智能生產(chǎn)線；在供應鏈方面，構(gòu)建端到端的數(shù)字化協(xié)同能力，減少庫存，提高效率；在渠道層面，公司特有的共享倉模式，為廣大中小經(jīng)銷商賦能，提高其運營能力，增強了渠道下沉潛能及消費者服務能力。
投資建議
維持公司2023-2025年營業(yè)收入預測83.54/96.56/111.90億元，歸母凈利潤7.41/9.24/10.92億元，EPS0.63/0.79/0.93元，對應8月23日10.81元收盤價17.12/13.72/11.61xPE，維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期、渠道潛力不及預期、系統(tǒng)性風險。
