萬馬股份(002276)

(資料圖)

事件：

公司發(fā)布2023年半年度報告，2023上半年實現(xiàn)營業(yè)收入72.39億元，同比增長1.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.815億元，同比增長49.55%;實現(xiàn)扣非凈利潤2.175億元，同比增加34.63%。其中，23Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.64億元，同比增長3.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.898億元，同比增長28.55%;實現(xiàn)扣非凈利潤1.671億元，同比增長25.43%。業(yè)績略超市場預期。

增利不增收，成本下降&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動利潤顯著增長

公司上半年營收僅增長1.22%，與扣非利潤增幅34.63%形成鮮明對比。我們認為營收小幅增長主要系公司原材料成本下降，產(chǎn)品售價相應(yīng)調(diào)整，貨值降低所致。從實物發(fā)出量看，線纜發(fā)出同比增長12%，高分子發(fā)出同比增長14%，充電量同比提升17%，充電樁設(shè)備發(fā)出額同比增長108%，公司各業(yè)務(wù)板塊形成實質(zhì)增長。利潤增速高于營收主要系高利潤品種產(chǎn)量持續(xù)釋放。

毛利率穩(wěn)重有升，高分子成利潤貢獻主力

公司上半年毛利率整體達13.88%，同比提升1.02pct，單Q2毛利率進一步提升至13.96%，環(huán)比23Q1提升了0.19pct。毛利率提升主要來自于高分子板塊，上半年高分子板塊毛利率提升至15.74%，同比提升2.52pct，超高壓系列產(chǎn)能陸續(xù)釋放對該板塊產(chǎn)生積極影響。通信板塊營收有所下降，我們預計主要系上半年產(chǎn)線調(diào)整階段性影響生產(chǎn)，隨著通信板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們預計后續(xù)將進入增長時期。

定增募投擴大產(chǎn)能，長期增長空間仍然較大

公司擬向包括控股股東海控集團在內(nèi)的特定對象募集不超過17億元現(xiàn)金，用于建設(shè)青島工廠、超高壓三期、電纜新產(chǎn)線及上海新材料研究院等，同時公司與上海石化于2023年8月份簽訂了《戰(zhàn)略合作意向書》，劍指超高壓一體化產(chǎn)線與共同研發(fā)，我們預期公司未來產(chǎn)能增長空間依然較大。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為163.15/180.9/207.08億元，同比增速分別為11.18%/10.88%/14.47%，歸母凈利潤分別為6.06/8.34/11.43億元，同比增速分別為47.44%/37.81%/36.93%，EPS分別為0.58/0.81/1.1元/股，3年CAGR為40.63%。鑒于公司高分子業(yè)務(wù)和新能源充電樁正處于高速發(fā)展期，線纜業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健，我們給予公司2024年18.5倍PE，維持目標價15元，維持為“買入”評級。

風險提示：1）募投項目進度不及預期；2）市場需求放緩；3）競爭加劇。