2008年金融危機后銀行業貸款急劇下降，助長了私人信貸市場規模的迅速壯大。

根據Preqin的數據，全球私募信貸資產規模由2015年時的約5億美元增長至2022年底的1.4萬億美元。但國際評級機構穆迪投資者服務公司分析師近日發布的報告中警告稱，該行業面臨“首個嚴峻挑戰”，原因是2021年正值市場鼎盛時期發放的數百億美元貸款將因利息成本急劇上升和經濟放緩而變得緊張。

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宏觀和市場狀況轉變

報告稱，這些貸款是在利率接近于零、美國經濟增長仍在高速增長的時候發放的，而在美聯儲開始大舉加息以給經濟降溫后，這種情況就不復存在了。“宏觀和市場狀況的這種轉變，將標志著非銀行私人信貸機構應對衰退和借款人違約增加的能力的首次全行業測試。”穆迪分析師帕吉特（Christina Padgett）寫道。

這表明面對持續收緊的金融環境，私人信貸市場也難以獨善其身。“美國信貸呈現持續疲軟的跡象。”摩根大通策略師尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯對第一財經記者表示，“信用評級下調現象頻發和貸款拖欠率上升表明信貸周期正在形成，鑒于我們對美國經濟衰退的預期，信貸周期可能會在年底和 2024 年惡化。”

在前述報告中，穆迪特別提到了該行業最主要的兩家參與者——由美國阿瑞斯管理（Ares Management ）和貓頭鷹巖資本（Owl Rock）管理的基金。盡管穆迪發出警告，但并未下調Ares和Owl Rock兩家基金的評級或信用前景。

自2008年金融危機以來，私人信貸行業發生了重大變化。Ares等私人貸款機構從最初主要專注于尋找中小型收購項目進行融資，到開始把目光投向更大規模的交易。這種轉變受到了新冠疫情期間新一輪融資高峰的推動，其間各私人貸款機構提供的收購貸款達到了數十億美元。然而，其中承銷的許多交易風險相當大，一些貸款流向了銀行無法融資的盈利渺茫的公司。

利息成本急劇上升

利率的急劇上升可能會導致其中一些企業難以支付利息。穆迪預計，Ares和Owl Rock基金貸款的利息覆蓋率——可用于支付利息的收益——將下降約一半。這兩家公司為2021年一些規模最大的收購案提供了貸款，尤其是由Thoma Bravo等專業私募股權公司在軟件行業進行的收購交易。

據了解，Ares基金在Stamps.com有近1.5億美元未償貸款，后者是一家電商運輸公司，于2021年被Thoma Bravo以66億美元私有化。此外，該公司還向房地產軟件專業公司RealPage提供了8400萬美元貸款。Thoma Bravo以逾100億美元的價格將RealPage私有化，這是2021年規模最大的收購之一。證券備案文件顯示，這兩筆貸款的收益率目前都超過10%，比去年同期高出約40%，反映了利率上升的影響。

Owl Rock則為包括Thoma Bravo收購Talend，以及戴爾公司將Boomi出售給以Francisco Partners和TPG領導的買家集團等交易提供了貸款。

一些貸款可能很快就會得到償還，從而降低整體信貸風險。例如這兩家基金都曾提供貸款過的金融軟件公司Adenza，本月早些時候，Thoma Bravo同意以逾100億美元的價格將Adenza業務出售給納斯達克(Nasdaq)。如果交易完成，前述貸款將按面值償還。