公司信息更新報告：生豬成本下降出欄穩增，飼料量利齊升靜待利潤修復
發布時間：2023-08-28 13:32:19
來源：研報中心
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天康生物(002100)
生豬成本下降出欄穩增，飼料量利齊升靜待利潤修復，維持“買入”評級
天康生物發布2023年中報，公司2023H1實現營收89.63億元（同比+11.92%），歸母凈利潤-4.47億元（同比-358.85%），利潤虧損主要系生豬養殖、屠宰及玉米收儲虧損所致，我們預計2023H2隨豬價上漲公司盈利有望改善，但預計豬價上行空間有限。我們下調公司2023-2024年盈利預測，新增2025年盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為-1.06/4.21/9.85億元（2023-2024年原預測分別為18.76/21.47億元），對應EPS分別為-0.08/0.31/0.73元，當前股價對應PE為-91.9/23.2/9.9倍。公司飼料、養殖、動保全產業鏈布局，生豬養殖業務成本持續下降出欄量穩步增長，飼料業務有望量利齊升，維持“買入”評級。
生豬養殖成本下降出欄穩增，養屠一體降本增效協同發展
報告期內，公司生豬養殖業務實現營收25.87億元（同比+17.39%），實現生豬出欄130.97萬頭（同比+40.60%），其中生豬外銷營收8.66億元（同比+23.17%），內銷（屠宰加工及肉制品）營收17.21億元（同比+14.69%）。2023年公司生豬屠宰產能250萬頭，生豬出欄預計可達280萬頭，據我們測算，公司生豬養殖自屠比例超70%，生豬養殖持續放量推動屠宰產能利用率提升實現降本增效。養殖成本方面，我們測算2023H1公司生豬養殖完全成本約17.2元/公斤（2022H1為17.4元/公斤），公司成本持續下降，不斷朝16.5元/公斤的全年成本目標邁進。
飼料業務量利齊升穩健發展，動保業務調結構重創新勢能向上
2023H1公司飼料業務營收30.07億元（同比+9.28%），銷量125.41萬噸（同比+14.28%），毛利率10.1%（同比+1.6pcts）。公司飼料銷量增長受益于內部養殖規模擴張及對外市場開拓，毛利提升受益于原料成本下降。公司2023年飼料銷量目標為275萬噸，飼料業務有望實現量利齊增。2023H1公司動保業務實現營收4.46億元（同比-0.84%），毛利率68.1%（同比-0.8pcts）。公司動保業務毛利率下降主要系銷售結構調整，公司重視研發創新，2023H1研發費用同比+25.51%，動保業務長期勢能向上。
風險提示：飼料原料價格下降幅度、生豬養殖行業虧損周期長度等。
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