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事件：公司近期發(fā)布2023 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.56億元，同比下降8.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.52 億元，同比下降34.85%。
堿業(yè)、尿素毛利率下滑導(dǎo)致業(yè)績短期承壓。公司主要從事天然堿法制純堿和小蘇打、煤制尿素等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，2023H1 堿業(yè)、尿素的營收占比分別為51%、40%，毛利率同比分別下滑4.42%、13.12%，其中小蘇打毛利率同比下滑15.04%。據(jù)百川數(shù)據(jù)，2023Q2 重質(zhì)純堿均價(jià)2576 元/噸，同比下降12.19%，環(huán)比下降12.58%；輕質(zhì)純堿Q2 單季度均價(jià)2290 元/噸，同比下降16.33%，環(huán)比下降18.41%。
純堿行業(yè)庫存低位，年內(nèi)供需可能依然偏緊。據(jù)百川數(shù)據(jù)，截至2023 年8 月18 日，純堿行業(yè)庫存降至18.23 萬噸的歷史低位。需求方面，據(jù)公司公告，截至2023 年6 月，全國浮法玻璃生產(chǎn)線日熔量較2022 年底增加5,560 噸，增幅3.4%；光伏玻璃日熔量為8.9 萬噸/日，較2022 年底增加1.4 萬噸，增幅18.8%。供給側(cè)來看，2023 年實(shí)際新增產(chǎn)能主要是遠(yuǎn)興阿堿項(xiàng)目，但年內(nèi)新增產(chǎn)量可能低于市場(chǎng)預(yù)期，年內(nèi)供需可能依然偏緊。
阿堿項(xiàng)目首條產(chǎn)線投產(chǎn)，遠(yuǎn)期成長值得期待。報(bào)告期內(nèi)，內(nèi)蒙古博源銀根礦業(yè)的阿拉善塔木素天然堿項(xiàng)目累計(jì)投入88.34 億元，一期項(xiàng)目首條150 萬噸/年純堿生產(chǎn)線于2023 年6 月28 日投料，順利打通工藝流程并產(chǎn)出產(chǎn)品，目前正進(jìn)行調(diào)試、優(yōu)化和完善。后續(xù)公司將按照項(xiàng)目整體建設(shè)安排，對(duì)其余生產(chǎn)線逐條投料試車。阿堿一期項(xiàng)目規(guī)劃純堿產(chǎn)能500 萬噸、小蘇打40 萬噸，將為公司帶來顯著增量。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤25.40/30.80/38.12億元， 對(duì)應(yīng)EPS 為0.70/0.85/1.05 元， 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為9.84/8.07/6.49X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌、需求下滑、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等。
