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公司發布2023 年中期業績預告，預計上半年實現歸母凈利13.05-14.01 億元，同增35%-45%； 其中Q2 預計實現歸母凈利9.19-10.16 億元， 同增41.6%-56.5%。公司中期業績增速可觀，盈利能力不斷回升，下半年業績彈性有望持續凸顯，維持公司買入評級。
支撐評級的要點
上半年歸母凈利增速較高，盈利能力回升：公司預計2023 年上半年實現歸母凈利潤13.05-14.01 億元，同增35%-45%；實現扣非歸母凈利潤12.02-12.91 億元，同增35%-45%。其中Q2 預計實現歸母凈利9.19-10.15億元，同增41.6%-56.4%；扣非歸母凈利8.78-9.67 億元，同增47.8%-62.8%。
瀝青價格同比下降，上半年成本壓力減輕：2023 年上半年，公司主要原材料瀝青價格較去年同期有所下降。上半年石油瀝青現貨平均價為3,819.5 元/噸，同減211.2 元/噸，公司成本壓力有所減輕。但目前石油瀝青單噸價格仍在3700-3900 元之間震蕩，仍處于2019 年以來的較高水平。
防水市場份額進一步提升，C 端零售業務占比不斷提高：隨著下游客戶對建筑品質需求的持續升級，上半年公司充分發揮產品質量、品類及品牌影響力、全國產能布局和營銷渠道網絡優勢，實現防水行業市場份額進一步提升。同時，公司零售業務增長較快，砂漿粉料等非防水業務依托于防水主業多年積累的客戶資源和銷售渠道也保持較快增長。原料成本同比下降及C 端零售業務占比提升使得公司毛利率同比改善，盈利能力回升。
公司業績彈性有望凸顯：1）防水新規已正式施行，防水行業提質增量在即，龍頭企業有望率先受益；2）公司C 端渠道布局及產品品類持續完善，有望保持較快增速：3）隨著公司防水行業份額不斷提升、C 端業務及砂漿粉料等非防水業務占比提升，2023 年下半年公司業績彈性有望凸顯。
估值
考慮下半年需求恢復仍有不確定性，我們小幅調整盈利預測。預計2023-2025 年公司收入為363.3、407.0、479.8 億元；歸母凈利分別為35.0、43.7、52.1 億元；EPS 分別為1.39、1.74、2.07 元。維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
瀝青價格上漲擠壓利潤、項目投產不及預期、應收賬款回收風險。
