天風證券股份有限公司吳立近期對舍得酒業進行研究并發布了研究報告《大眾酒延續優異表現，盈利端表現平穩》，本報告對舍得酒業給出買入評級，當前股價為132.3元。
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舍得酒業(600702)
業績：公司發布2023年半年度報告，23H1年公司營業收入/歸母凈利潤分別為35.29/9.20億元（yoy:+16.64%/+10.07%），扣除夜郎古酒莊公司收入，23H1公司實現營業收入34.54億元（yoy:+14.17%）；23Q2公司收入/歸母凈利潤分別為15.08/3.50億元（yoy:+32.10%/14.83%）。
大眾酒延續優異表現，藏品十年有望于H2貢獻業績。23Q2白酒業務收入13.64億元（yoy:+31.54%），在大眾價位延續較好表現背景下：
①普通白酒：23Q2延續Q1強勁增長勢頭，收入同比變動+34.41%至2.77億元（占比同比+0.43個百分點至20.32%）；
②中高檔白酒：23Q2收入同比+30.83%至10.87億元，其中核心單品品味舍得受益于4月提價&商品折扣縮量&成立三級經銷商顧問委員會/聯盟體委員會&成立平臺公司等舉措，批價始終穩定&庫存處健康范圍，我們認為Q2收入增速或與公司整體節奏相近；
③中高價位產品藏品十年：23H2或將實現全渠道運作，從而實現業績增量貢獻。
傳統市場依舊表現強勢，新興市場潛力十足。23Q2公司省內/外收入分別4.49/9.15億元（yoy：+33.47%/+30.62%），其中省內收入占比提升0.47個百分點至32.93%，傳統市場依舊延續優異表現&貢獻大部分業績（公司預計新/老市場占比約為3:7）：①傳統市場中，22年東北/四川/山東/河北/河南區域規模約10億；②新興市場中，公司計劃在重慶、南京、武漢等10個重點市場進一步招商布局。
經銷商實現持續優化，渠道質量持續提升。23Q2經銷商數量同比變動-51家至2405家，平均經銷商規模同比變動+32.27%至52.20萬元/家，在公司今年重點布局渠道質量方針下，平均經銷商規模提升顯著，渠道抗風險能力進一步增強。
盈利端短期承壓，經營性現金流表現優秀。23Q2公司毛利率/凈利率分別同比變動-1.91/-3.77個百分點至71.88%/23.35%，或主因：①股權激勵費用攤銷；②市場費用同比增加明顯；③大眾價位帶產品增速高于中高檔產品；④夜郎古酒莊并表影響；⑤計提消費稅&房產稅等導致稅金增加等。費用方面，23Q2公司銷售費用率/管理費用率（包含研發費用）分別同比變動-0.41/+1.23個百分點至15.20%/11.78%，我們認為23H2公司將在激烈的市場競爭下加大市場費用投放，并通過掃碼紅包/抽金條/出國游等常規手段促動銷；現金流方面，23Q2公司經營性現金流由負轉正至4.12億元；預收方面，23Q2公司合同負債同比/環比分別變動+0.76/-2.88億元至5.09億元。
投資建議：23H1公司堅持“老酒、多品牌矩陣、年輕化、國際化”戰略，實施老酒“3+6+4”營銷策略，堅持長期主義和利他的客戶思維，提升C端運營能力，推進品牌的全國化布局，全面推動“品牌IP化、終端場景化、消費者社群化、行動數字化”的營銷模式升級與創新，走高質量可持續的發展之路。展望23H2，公司將持續聚焦戰略產品，加速全國化布局，大力發展優質經銷商，加強市場基礎建設及消費者培育，強化核心競爭力，打好關鍵戰役，全年業績目標有望達成。考慮到公司23Q1利潤增速放緩，我們下調盈利預測，預計23-24年歸母凈利潤20.38/25.98億元（前值24.14/30.54億元），新增25年預測值32.59億元，維持“買入”評級。
風險提示：終端動銷不及預期；行業競爭加劇；批價大幅波動
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券王言海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.3%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.01億，根據現價換算的預測PE為22.22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為188.49。
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