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事件
數據公布：2023 年8 月15 日，國家統計局公布2023 年7 月經濟數據：
7 月規模以上工業增加值當月同比3.7%，較6 月回落0.7 個百分點；社零當月同比2.5%，較6 月回落0.6 個百分點；2023 年1-7 月固定資產投資累計同比達3.4%，制造業投資、基建投資和房地產開發投資累計同比分別為5.7%、9.41%和-8.5%。
觀點
生產和需求兩端壓力下經濟恢復勢頭轉弱。生產和需求兩端分別來看，7 月規模以上工業增加值當月同比和社零當月同比分別較6 月下行0.7和0.6 個百分點。一方面在外需拖累加大的情況下，內生動能仍有待鞏固增強，工業部門生產動力持續降低。分行業來看，7 月采礦業增加值同比增長1.3%，制造業增長3.9%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長4.1%，41 個大類行業中有23 個行業增加值保持同比增長。7 月PMI 生產分項為50.2%，較上月回落0.1 個百分點，連續兩個月維持在榮枯線以上。另一方面受到商品零售的拖累，7 月社零同比增速回落至2.5%，可選消費品和必選消費品需求穩定。其中商品零售7 月同比增長1.0%，餐飲收入7 月同比增長15.8%。從結構上來看，隨著消費場景持續修復，與居民線下消費有關的飲料、煙酒、體育、娛樂用品類等可選消費品同比增速維持穩定同比增長；糧油食品和中西藥品類必選消費品增速維持高位，7 月分別同比增長5.5%和3.7%；家用電器和音像器材類、建筑及裝潢材料類景氣度維持低位，7 月當月同比-5.5%和-11.2%。
居民消費能力和消費意愿兩大因素均保持穩定向好。從消費能力上看，7 月城鎮調查失業率為5.3%，較6 月上升0.1 個百分點，就業總體穩定。從消費意愿上看，疫情對經濟活動、居民就業和收入的影響已大幅減弱，消費信心指數逐步回暖。
基建和制造業投資增速回落，房地產投資累計同比延續下滑。2023 年1-7 月，固定資產投資累計同比較1-6 月回落0.4 個百分點，其中制造業、基建和房地產投資分別下滑0.6、0.74 和0.3 個百分點，降幅相對較大。（1）制造業方面，工業企業利潤持續低位但有所回升，PPI 持續回落形成制造業投資阻礙，中游裝備行業形成支撐。2023 年1-7 月工業企業利潤累計同比為-16.8%，較上期上升了2 個百分點，但仍處深度負值階段。分行業來看，汽車制造、電氣機械和器材制造業等中游裝備行業投資需求仍然旺盛，同比增長19.2%和39.1%，是制造業投資的主要拉動項，指向當前制造業復蘇的最核心驅動力依然是產業升級。（2）基建方面，基建投資累計同比雖較6 月有所回落，但依然保持在高位，開工率持續上升。2023 年1-7 月新增專項債券總發行量為2.48 萬億元，發行進度落后于2022 年同期。7 月政治局會議強調“加快地方政府專項債券發行和使用”，或將對基建形成進一步提振。作為可觀察項目開工情況的高頻指標，石油瀝青裝置開工率從7 月5 日的35.0%上升至7 月26日的37.9%。（3）房地產投資方面，7 月地產投資同比降幅擴大，地產銷售持續走弱，房企資金回流受限，擴張意愿較低。一方面房地產銷售乏力，2023 年1-7 月，商品房銷售面積累計同比-6.5%，1-7 月銷售面積累計值為 66563 萬平方米，達到2017 以來的歷史同期最低。另一方面開發資金來源累計同比持續低位，1-7 月房地產開發資金累計同比下滑11.2%，資金緊張或將成為房地產投資后續回升的阻礙。
債市觀點：我國經濟整體仍處于修復通道中，生產和需求兩側的潛力均待釋放。隨著經濟復蘇進入常態化和穩增長政策出臺，內生動能仍有待鞏固增強。可持續關注后續政策方向，我們認為整體政策將以穩增長為導向，延續相對寬松的基調，利率暫沒有超預期上行風險。
風險提示：疫情恢復情況不及預期；國內外貨幣/財政政策超預期調整。
