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核心觀點

全球能源向低碳轉型，各國政策推動氫能發展。氫能是一種應用場景豐富的二次能源，具備清潔環保、熱值高等特點，可大規模應用于交通、工業、建筑及儲能領域。中歐美日韓等全球主要經濟體很早就將發展氫能提升到國家能源戰略層面，出臺相應發展規劃、路線圖以及產業政策。隨著全球可再生能源的全面平價和大規模發展，全球能源結構轉型加速，綠電制氫產業也影響進入快速發展階段。國家能源署（IEA）預計到2030年全球電解槽裝機量有望達到260GW以上。

綠氫平價時代即將到來。目前化石燃料制氫生產成本約10-17元/kg。在電價0.3元/kWh條件下，每公斤堿性電解水制氫和PEM電解氫成本分別為22.8元和37.6元，當電價降至0.2元/kWh時，綠氫可與天然氣制氫成本接近，電價降至0.1元/kWh時可與煤制氫平價。若考慮國內100元/噸碳交易成本，當電價為0.15元/kWh時，綠氫即可與煤制氫平價。隨著技術進步和規模化生產，綠氫具備更大的發展空間。

電解槽需求爆發，產業化快速推進。2023年國內電解槽市場招標需求爆發，1-6月招標量超過815MW，已經超過2022年全年出貨量。我們預計2023年國內電解槽出貨2.3GW，對應電解槽市場空間42億元，預計2030年電解槽新增需求47GW，對應國內電解槽市場空間將達到565億元，至2030年國內電解槽累計裝機將達到190GW；全球維度來看，我們預計2023年全球電解槽采購需求6.2GW，對應電解槽市場空間321億元，預計2030年全球電解槽新增裝機量138GW，對應全球電解槽市場空間將達到3822億元，至2030年全球累計裝機量將達到569GW。

未來電解槽行業將整體呈現三大趨勢：1）電解槽關鍵材料的國產化進程加速，更適用于可再生能源電解制氫的質子交換膜電解槽（PEM）的關鍵材料，包括催化劑、膜電極、氣體擴散層等國產化進程加快；2）各種技術路線的電解槽設備趨向于更低的電耗，更寬的負載工作范圍，更大的單體規模，更高的電流密度以及更長的使用壽命，其本質在于提升電解槽產氫量同時降低單位制氫成本；3）國內電解槽企業將憑借深耕已久的技術和價格優勢，出海合作，開拓海外市場。

風險提示：全球氫能政策推進不及預期，綠氫需求不及預期，競爭加劇風險。

投資建議：關注當前產業鏈布局領先企業，推薦華電重工、隆基綠能、陽光電源、雙良節能。

（來源：國信證券）

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