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業績簡評

B月28日，公司發布23年中報，23H1 公司實現收入148.98 億元（同比+8.24%）、歸母凈利潤10.00億元（同比+8.04%）、扣非后歸母凈利潤為9.69億元（同比+13.46%）；其中 2302 實現收入74.62億元（同比+12.22%）、歸母凈利潤4.75 億元（同比+12.56%），符合市場預期。

經營分析

23H1 隧道類施工裝備業務訂單穩步增長，鋼結構訂單有所下滑，結構持續優化。23H1 公司新簽訂單 301.83 億元，同比+3.45%；其中隧道施工、工程施工、道岔、鋼結構四大業務訂單分別為83.4/14.9/42.1/145.7 億元，同比+9.9%/38.1%/8.3%/-8.5%，其中盈利能力較強的盾構機類產品訂單增速穩健，鋼結構業務訂單有所下滑，隨著產品結構不斷優化，公司盈利能力有望穩步提升，我們預計23-25年公司毛利率為18.3%/18.5%/18.7%。

盾構機下游新領域拓展順利，帶動整體盈利能力提升。量：根據公告，公司盾構機/TBM產品在水利工程、抽水儲能、礦山等新領城拓展順利，23年公司盾構機/在上述三個領城市占率分別達60%、80%、40%。價：新領域盾構機產品均價更高、盈利能力更強，新領域盾構機收入占比提升帶動整體盈利能力，2302 公司毛利率達到19.15%，同比+1.31pcts、環比+1.68pcts.

順國企改革之風，公司有望提升核心競爭力。23 年新一輪國企改革正式開啟，23年1月，國資委對于央企提出“一增一穩四提升”的考核指標，新增ROE、現金流的考核，有望全面提高公司盈利質量。當前公司估值處于歷史估值低位，隨著新一輪國企改革順利推進，公司關鍵財務指標有望優化，迎來估值修復。

盈利預測、估值與評級

我們預計2023-2025年公司營業收入為315.91/349.63/387.71億元，歸母凈利潤為21.39/24.43/28.10億元，對應PE為9/8/7X，維持“買入”評級。

風險提示

下游基建投資不及預期、盾構機下游新領域拓展不及預期、原材料價格上漲風險。