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西南證券股份有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對慕思股份進行研究并發布了研究報告《零售渠道穩步修復，盈利能力顯著提升》，本報告對慕思股份給出增持評級，當前股價為37.11元。

慕思股份(001323)
業績摘要：2023上半年公司實現營收24億元，同比-12.8%；實現歸母凈利潤3.6億元，同比+15.9%；實現扣非凈利潤3.5億元，同比+11.8%。單季度來看，2023Q2公司實現營收14.4億元，同比-4.3％；實現歸母凈利潤2.5億元，同比+39.1%；實現扣非后歸母凈利潤2.5億元，同比+33.6%。剔除歐派蘇斯品牌基數影響后，上半年收入同比基本持平，盈利能力顯著提升。
受益于產品結構優化+降本增效，利潤進一步釋放。報告期內，公司整體毛利率為50.7%，同比+4.6pp；2023Q2毛利率為52.2%，同比+5.3pp，毛利率提升主要由于低毛利直供歐派業務的減少帶來的產品結構優化、原材料價格同比下降、精減低效產品等因素。費用率方面，公司總費用率為32.1%，同比+0.5pp，其中銷售費用率為24.4%，同比+1.1pp；管理費用率為5.7%，同比+0.1pp；財務費用率為-1.1%，同比-1.1pp；研發費用率為3.1%，同比+0.5pp。綜合來看，公司凈利率為14.8%，同比+3.7pp；單Q2凈利率為17.6%，同比+5.5pp。公司保持中高端產品定位，并推出新品優化產品結構，盈利能力有望保持較好水平。
剔除歐派蘇斯系列基數影響后收入規模持平，需求邊際改善。2022年底公司停止直供歐派家居的蘇斯系列業務，2022H1合作規模約為3.3億元，剔除基數影響，上半年公司收入已經接近同比持平，終端需求持續恢復。分產品來看，上半年公司床墊收入11.5億元，同比-11%；床架收入7.3億元，同比-10.3%，核心產品床墊、床架收入增長韌性較強；沙發/床品/其他產品收入1.9億元/1.3億元/1.9億元，同比-13.1%/-28.8%/-20.7%，隨著公司渠道調整逐步落地，沙發等新品貢獻度有望提升。
渠道組織調整成效逐步顯現，一體兩翼戰略穩步推進。1）經典品牌事業部通過上半年的人事調整和組織架構優化，有效提升組織效能和渠道建設創新能力；2）V6事業部通過開店裝修補貼、開業幫扶、上樣補貼、培訓賦能等政策大力支持滿足條件的經銷商開店，上半年開店104家，其中大家居店58家，截止報告期末已驗收并開業整裝大家居門店78家。全屋定制系列開發并上樣9款，大家居策略穩步推進；3）公司大力發展電商業務，通過對天貓、京東、抖音三大主要電商渠道的資源投入，實現電商平臺業務的較快增長，2023H1電商渠道收入同比增長26.7%。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為2.04元、2.36元、2.67元，對應PE分別為18倍、16倍、14倍。維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險、渠道開拓進展不及預期的風險、行業競爭加劇的風險、房地產市場波動的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券史凡可研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.66%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.01億，根據現價換算的預測PE為18.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為42.43。