近兩年，理財市場經歷了成長的陣痛期——先是面臨凈值化挑戰，再是受到去年四季度的債市暴跌引發的贖回潮。在這一進程中，成立不久且完全不依靠非標安全墊的外資理財公司面臨的挑戰尤其突出。

其中頗具代表意義的一家機構是貝萊德建信理財，到今年6月，該公司開業滿2年，規模突破了100億元。目前是唯一入選養老理財試點的外資控股合資理財公司。

該機構成立之初就發行了系統化主動投資策略的純權益產品（類似量化策略），去年又發行了全市場封閉期最長的養老理財試點產品（封閉期10年），試水精神可見一斑。

(資料圖)

第一財經記者近日獨家采訪了貝萊德建信理財總經理范華。范華此前任招銀理財首席權益投資官，早前在高盛、中投任職，擅長全球大類資產配置。

范華對記者表示，中國養老理財賽道對外資理財公司而言是關鍵風口，未來比起純權益產品，將主要通過多資產策略來獲取長期穩健的回報。

固收發力沖規模、加碼多資產

早在2021年9月，不走尋常路的貝萊德建信出道即“權益”，在當時“滿屏皆為‘固收+’”的理財市場，該機構首款產品就推出了風險級別高達“R5”的股票產品，起投門檻也高至10萬元。該產品主打貝萊德海外擅長的系統化主動股票投資策略，類似掛鉤滬深300的指數增強策略。當時產品募集規模突破20億元。

但由于權益市場此后陷入持續震蕩狀態，無論理財公司還是公募基金，擴規模的壓力陡增。于是，近一年來，固收+產品成為了主力，同時跨境美元理財產品亦成為布局新領域。例如，2023年以來，得益于貝裕系列信用債產品的持續推出，貝萊德建信的規模在二季度突破了100億元大關；該機構在獲得QDII額度后，亦發行了跨境美元存款類理財產品。

范華表示，早期對權益的側重源于貝萊德系統化投資體系的優勢，同時公司亦對策略差異化存在期待（與建信理財的策略有所差異化）。然而，近年來對理財市場的觀察也不難發現，理財客群更希望獲取的仍是低波動的穩健收，因而公司開始給予固收類策略更多關注。

今年以來，她認為，管理規模得以增長的主因是根據市場變化來調整產品策略。2023年以來的幾個關鍵改變包括——加快了固收類產品的發行節奏，以獲取穩健收益為核心；產品投資范圍新增了可轉債，以拓寬產品收益來源，亦推出美元存款產品，捕捉美元利率的相對高點。

未來，范華表示，仍會加大對于多資產策略的布局。“理財客戶需要的就是相對穩定的絕對收益，唯一持續可行、穿越周期、降低波動的方式就是‘配置’，即做多資產策略，實現風險分散化，并在拉長周期后力爭幫助客戶獲取穩健的收益。”

事實上，多資產、多策略產品在海外是養老產品的主力軍。諾貝爾經濟學獎獲得者哈里·馬科維茨曾說過，“資產配置多元化是投資的唯一免費午餐”。因為投資者很難捕捉到作為“常勝將軍”的投資產品。范華認為，除了國內資產，未來也希望利用QDII額度來進行更多的全球布局，更好地實現風險分散。

權益占比下降、破凈不收費只是暫時

比起固收策略的擴容，理財產品的權益占比則呈現持續下降的趨勢，這和幾年前各界的設想大相徑庭。

數據顯示，國內理財市場純股票或R4、R5產品規模的占比僅降至不足1%。根據對各理財公司權益類產品一年收益的觀察，僅個別產品凈值增長為正，多數產品的回撤都在-20%到-1%不等。對于只希望穩健正收益的理財客戶，權益理財的接受度似乎不斷下降。

范華表示，未來擴規模仍需要仰仗固收類產品，而權益投資一方面仍是通過貝萊德擅長的系統化主動投資來實現，另一方面則是將其和多資產策略結合。在她看來，權益的挑戰在于，海外股市尤其是美股的長期beta（市場收益）較為理想，適合定投，而A股市場的特點是beta相對較弱，但alpha（超額收益）較強，這其實更為考驗產品管理人的選股、擇時能力。

值得一提的是，在市場下行之際，5月下旬招銀理財發布2023年來首支權益類公募理財產品“招卓價值精選權益”，采用“破凈”不收管理費的模式，引起市場高度關注。此前，亦有理財公司嘗試用其他方法將客戶利益與自身綁定。例如信銀理財部分產品計提超額業績報酬采用高水位法，即產品業績表現未超過歷史業績表現，則不提取超額業績報酬。

業內主流觀點認為，費率優惠固然可使投資者受益，但管理費亦是為了培育投研團隊，且產品業績表現才是立身根本。對此，范華認為，就當前的點位而言，股票的性價比其實相對于債券更高，權益產品持續破凈的可能性不會太大。

深耕養老產品、適度設置封閉期

未來擴規模的重要領域就是養老第三支柱，這對于新建的外資機構至關重要。

據記者觀察，新建外資公募基金若要參與“第三支柱”，需要申報機構最近3年平均公募非貨基管理規模在200億元以上或者管理的FOF業績波動性較低、規模較大。然而，當前的市場情況令公募一時間難擴規模，而理財公司則相對門檻更低。

2022年1月，貝萊德建信理財被批準參與養老理財產品試點工作，成為唯一一家入選的外資理財機構。該機構也發行了全市場封閉期線最長的養老理財產品（10年期），而同行普遍是5年，這從某種程度上也體現了監管和機構希望培育市場長期配置習慣的意圖，

范華表示，“首款養老理財試點產品將期限設置為10年，比海外15年、20年的產品期限短一些，但期限卻遠超國內的產品。當時的設想一方面是參考海外的做法，另一方面則是對拉長期限后獲取目標收益的信心更強。” 在政策紅利下，表示未來養老賽道是貝萊德建信理財發力的重點之一，多策略將是核心，也會結合客群需求對產品期限作合理設置。

去年2月，銀保監會發布《關于擴大養老理財產品試點范圍的通知》，從3月1日起，養老理財產品試點范圍由“四地四機構”擴為“十地十機構”，新增的6家試點理財子公司。對于已開展試點的工銀理財、建信理財、光大理財和招銀理財，單家機構養老理財產品募集資金總規模上限由100億元提至500億元。再加上貝萊德建信，截至去年7月末，上述5家理財公司存續的養老理財試點產品共28只，規模合計585億元，當時規模已經直追公募養老FOF。

同時，范華表示，公司也希望能適時推出一款個人養老金理財產品，積極參與到養老“三支柱”建設中來，深耕本土養老市場。

據記者了解，目前不乏理財公司計劃布局養老TRF（目標風險基金），同時也會同步發行一個非養老份額的同類產品（以擴大規模）。但不同于公募養老FOF的同類產品，理財TRF中權益的占比較低，固收資產或占八九成，而公募TRF的權益占比一般在30%、50%或70%。