9 月7 日，海關總署公布的外貿數據顯示，以美元計，中國8 月出口同比-8.8%，7 月為-14.5%；進口同比-7.3%，7 月為-12.4%。貿易順差為683.6 億美元，7月為806 億美元。

年內基數高點已過，8 月出口增速開始回升、年末增速或回正。按兩年復合增速計，出口增速-1.4%、繼續下滑。結構上，汽車出口的拉動作用第二個月減弱；非耐用消費品、中間品表現整體偏弱、未有改善跡象。國別中，俄羅斯等金磚國家對我國出口貢獻下降、占比回落；而東南亞出口動能有所改善。

【資料圖】

1、出口：基數走低，價格轉強

（1）消費品出口弱于季節性。四類（服裝、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消費品同比降幅擴大至-14.3%、兩年復合增速負增進一步擴大。僅有玩具出口同比+17%、環比略好于季節性。

（2）中間品拖累繼續收窄。五類中間品（塑料制品、鋼材、鋁材、集成電路、通用設備）同比降至-12%、改善10pct，拖累出口約-1.4pct，較7 月拖累幅度收窄。

（3）下游消費：手機略弱于季節性；而自動數據處理設備（筆記本電腦）拖累擴大；汽車出口數量小幅回升，但有低基數支撐。家電成為出口增量，由拖累轉為拉動。

（4）國別：美歐日合計出口-15%左右，占比小幅下滑至34.5%；東盟出口占比抬升至15%。金磚國家出口小幅走弱，尤其是俄羅斯增速快速下行。

總結看，8 月出口在低基數、需求回補影響下開始回升，改善幅度略超預期。

一是，去年7 月出口增速極高點后、8 月開始回落，因此低基數對8 月讀數的修復存在支撐。二是，從結構看，8 月東盟出口占比相對上升，而對發達國家、金磚四國出口占比均有回落。三是，拆分量價看，多數商品出口數量增速多較7 月進一步下滑，而義烏小商品價格指數同比回正，價格對出口或也有明顯拉動。

2、進口：數量增速多半下滑

分商品：（1）上游資源品表現分化，多數在價格回升之下、進速邊際改善；（2）中間品對進口拖累減弱；（3）下游降幅收窄，進口汽車數量增速回落。

8 月價格同比回升、生產旺季臨近、高基數擾動減弱、宏觀發力預期綜合影響，進口增速回暖。根據我們對庫存周期所處階段的判斷，當前尚未完全脫離“主動去庫”區間、營收增速繼續下滑、需求仍弱，尤其是上游實際庫存壓力仍大。

但另一方面年內PPI 同比或逐步上行，緩和進口負增壓力。在短期提振因素消褪、低基數之外，進口回暖的持續性更值得關注。

風險提示：大宗商品價格超預期下跌，拖累進口增速改善。