中信建投發布研究報告稱，不同邏輯下，降息對于市場的影響大不同。假設控通脹邏輯主導后續政策節奏，則降息空間小、實際利率無法有效回落。美債和黃金等利率敏感型資產的利好有限，可能復現年初的階段行情，趨勢行情謹慎看待。相對而言，美股和商品因為有基本面配合，可能形成情緒和盈利的雙擊，或更為受益。

▍中信建投主要觀點如下：

一、控通脹順利下的降息邏輯：政策正常化，但仍在抑制經濟

【資料圖】

美國軟著陸和復蘇場景下，聯儲降息的觸發條件在于通脹的有效回落，推動政策的適度正常化，但并非轉向寬松刺激經濟，因此空間較小，難以形成趨勢性降息預期。推薦三條跟蹤線索：

第一，點陣圖提供的通脹與利率組合的演化走勢來看，通脹降至3%以下即可推動降息落地。

第二，聯儲論文暗示Higher for Longer的對象更可能是政策緊縮程度，而非名義利率本身。通脹和自然利率即使采取激進的假設，模型計算的緊縮程度仍處于150bp的偏高水平，存在50-100bp的調節空間。

第三，鮑威爾此前發言隱含的降息的通脹心理門檻不高于3.5%。

結論：降息的條件，PCE年化預期降至3%，對應核心CPI環比0.3%以內;降息的時點，按照1個季度確認+1個季度鞏固的標準，最早年底前后;降息的空間，仍要維持限制性政策立場，空間不大只有50-100bp，無法形成趨勢性降息預期，且存在反復概率(類似1995年加息尾聲)。

二、衰退風險下的降息邏輯：政策轉向寬松，刺激經濟

若美國經濟迅速陷入衰退，則通脹風險解除，聯儲或轉向寬松，進入趨勢性降息周期，降息空間較大。但觸發的條件較難跟蹤捕捉，不是短期的基準情形。

歷史上，美聯儲大多數降息過程都伴隨著美國經濟的衰退，領先滯后關系取決于聯儲對于經濟的前瞻能力。除了就業市場外，目前美國經濟其他主要指標均已大幅走弱，和歷史上的降息時點橫向對比，均屬于偏低。

三、市場影響：美債和黃金的利好級別有限

不同邏輯下，降息對于市場的影響大不同。假設控通脹邏輯主導后續政策節奏，則降息空間小、實際利率無法有效回落。美債和黃金等利率敏感型資產的利好有限，可能復現年初的階段行情，趨勢行情謹慎看待。相對而言，美股和商品因為有基本面配合，可能形成情緒和盈利的雙擊，或更為受益。