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事件：公司發布中報業績，2023 年上半年，實現收入4.41 億，同比+22.10%，歸母凈利潤0.82 億，同比-6.02%；單Q2，實現收入2.66 億，同比+45.64%，歸母凈利潤0.67 億，同比+55.20%。

經營周期變化趨穩，海外市場拉動增長。此前公司營收、利潤表現承壓，系下游驗收周期拉長，導致公司出貨、收入確認節奏不匹配。從應收賬款周轉天數來看，2023 年H1 為135 天，環比2022 年水平基本持平，收入確認周期趨穩。2022 年以來，公司單季度營收增速15.48%，-21.1%、-15.8%、-8.1%、-1.9%、45.64%，單季度歸母凈利潤增速-11.8%、-41.3%、-21.4%、-54.9%、-65.7%、55.20%，2023 年Q2 收入、利潤雙雙轉正，下半年有望延續增長，預計業績端將正常反映行業裝機加速趨勢，以及公司對國內、海外市場的持續開拓成果。分市場來看：

①國內市場2023 年H1 實現收入2.37 億元，同比約-2.5%，伴隨收入確認周期趨穩，增速呈降幅收窄趨勢。根據國家能源局，過去三個季度（2022 年Q4-2023 年Q2），我國風電新增并網裝機分別為18.4、10.4、12.6GW，同比-61%、+32%、+150%，裝機加速，公司作為風電升降設備市占率第一，內銷收入增速表現有望進一步修復。

②海外市場2023 年H1 實現收入2.04 億元，同比+73.12%，占比提升至46.24%。公司持續加強國際化布局，根據公司中報披露，上半年海外收入中，子公司中際美洲貢獻約1.5 億營收，面對北美風電市場，公司實施存量改造、新增推廣雙線戰略。2023 年5月，公司設立全資二級子公司3S 美國工程服務有限公司，進一步推動公司海外業務開展。

規模化效應顯現，盈利水平明顯修復：2023 年Q2，公司整體毛利率45.15%，同比+3.05pct，系成本水平下行，環比-3.36pct,系Q2 內銷收入確認修復，市場結構波動所致。2023 年Q2，公司整體凈利率25.08%，同比+1.55pct，環比+16.45pct，盈利水平環比顯著修復，系費用端規模化效應提升。2023 年Q1-Q2，公司銷售、管理、研發三費規模分別為0.73、0.78 億，對應費用率分別為42%、29%。

重視研發投入，多元化布局未來成長動力。2023 年上半年，公司研發投入4434.77 萬元，同比+73.57%，占營收比重10.06%。

公司堅持貫徹產品領先戰略和產品創新，持續保持研發投入，在 風電安全升降設備基礎上，通過關鍵技術整合與融合應用，實現多領域多產品綜合開發，在非風電領域，推出爬塔機、應急逃生下降設備、智能安全帽等新產品，實現在建筑、工業領域，以及個人防護裝備領域的多元化拓展。

投資建議：

我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為10.6/14.7/19.5 億元，同比增速分別為32.3%/39.4%/32.5% ， 歸母凈利潤分別為2.4/3.4/4.7 億元，同比增速分別為53.6%/42.7%/37.3%,對應PE 分別為20/14/10 倍，多元化布局疊加海外市場擴張，中長期成長性較強，盈利水平修復趨勢已現，給予2023 年25 倍PE，對應6 個月目標價39.25 元，維持“買入-A”評級。

風險提示：下游風電行業景氣度下行；海外市場開拓受阻；新產品新領域拓展受阻；市場競爭加劇影響毛利率；業務布局前期投入較大影響短期盈利水平。