近日上海國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥）沖刺IPO，擬于深市創(chuàng)業(yè)板上市，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

招股書披露，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥存在單一產(chǎn)品過(guò)高、中藥新品發(fā)展、高企的銷售費(fèi)用等問(wèn)題，市場(chǎng)推廣費(fèi)用高企已遭深交所問(wèn)詢。

01

(資料圖)

單一產(chǎn)品占比過(guò)高

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥系綜合型醫(yī)藥公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及代理高品質(zhì)醫(yī)藥產(chǎn)品。自產(chǎn)產(chǎn)品種類覆蓋神經(jīng)系統(tǒng)疾病、消化系統(tǒng)疾病、心血管疾病、精神類疾病、免疫系統(tǒng)疾病等領(lǐng)域，代表性產(chǎn)品包括普瑞巴林膠囊、格列美脲、益心舒顆粒等。

2020年—2022年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.18億、3.89億、4.46億；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4042.30萬(wàn)、6989.64萬(wàn)、8419.20萬(wàn)；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3832.64萬(wàn)、6110.50萬(wàn)、7638.71萬(wàn)。

報(bào)告期內(nèi)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥在營(yíng)收沒(méi)有太大變化的情況下，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)一定增長(zhǎng)，甚至在2021年?duì)I收下降的情況下，凈利潤(rùn)仍然出現(xiàn)一定增長(zhǎng)。

針對(duì)此情況，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，2020年-2022年，受公司主要自產(chǎn)產(chǎn)品普瑞巴林膠囊中標(biāo)第四批國(guó)家集采影響，相關(guān)產(chǎn)品單價(jià)有所下降，同時(shí)集采之后，提高了相關(guān)產(chǎn)品的銷量，并節(jié)約了銷售費(fèi)用，故公司2021年度凈利潤(rùn)維持增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥普瑞巴林膠囊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.88億、1.61億、1.65億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.01%、41.46%、37.05%，系公司主要收入及利潤(rùn)來(lái)源。三年時(shí)間里，其他類產(chǎn)品中唯有益心舒顆粒營(yíng)收占比突破10%。

公司于招股書中提出，如果未來(lái)普瑞巴林膠囊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、終端市場(chǎng)需求、集采情況等發(fā)生重大不利變化，而公司在研產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度、市場(chǎng)銷售情況不及預(yù)期，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

02

新品發(fā)展不足，普瑞巴林膠囊集采影響毛利率

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，公司主要自產(chǎn)產(chǎn)品普瑞巴林膠囊、益心舒顆粒已具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并占據(jù)較高市場(chǎng)份額。公司2021年進(jìn)一步拓展產(chǎn)品線，開始布局中藥新藥領(lǐng)域，已形成中藥銷售收入，2022年隨著新增中藥業(yè)務(wù)收入占比上升，普瑞巴林膠囊產(chǎn)品收入占比有所下降。

2021年-2022年，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥中藥項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1277.53萬(wàn)、6044.52萬(wàn)，分別占比6.42%、23.96%；其中益心舒顆粒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收666.14萬(wàn)、3412.68萬(wàn)，分別占比3.35%、13.53%；頸康膠囊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收301.80萬(wàn)、1215.12萬(wàn)，分別占比1.52%、4.82%；熊膽痔靈栓實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186.92萬(wàn)、978.38萬(wàn)，占比0.94%、3.88%；其他類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.67萬(wàn)、438.34萬(wàn)，分別占比0.62%、1.74%。

雖包含益心舒顆粒的中藥板塊營(yíng)收在兩年時(shí)間內(nèi)得到一定增長(zhǎng)，但顯然中藥板塊所有業(yè)務(wù)營(yíng)收情況仍遠(yuǎn)不及單一產(chǎn)品普瑞巴林膠囊。

同時(shí)，受集采影響，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)普瑞巴林膠囊平均銷售單價(jià)大幅下降。2020年，普瑞巴林膠囊平均銷售單價(jià)為6.01元/粒，集采實(shí)施后，2021年、2022年平均銷售單價(jià)為2.94元/粒、2.48元/粒。

集采的另一面，普瑞巴林膠囊銷量出現(xiàn)一定上升，報(bào)告期各期銷量分別為3133.31萬(wàn)粒、5476.03萬(wàn)粒、6661.74萬(wàn)粒；報(bào)告期各期普瑞巴林膠囊銷售收入分別為1.88億、1.61億、1.65億。

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，2021年，公司普瑞巴林膠囊中標(biāo)國(guó)家集采，集采產(chǎn)品雖因單價(jià)相對(duì)較低等因素帶動(dòng)對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用、毛利率等產(chǎn)生一定波動(dòng)，但產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)格和中標(biāo)后的銷售情況符合預(yù)期，公司業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

但另一方面，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)綜合毛利率為55.44%、53.26%、50.67%，低于同期行業(yè)均值。

其中自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率分別為 83.09%、78.33%、72.99%，毛利率出現(xiàn)一定下滑趨勢(shì)。

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥表示，2021年度，自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率下降，主要系當(dāng)年普瑞巴林膠囊中標(biāo)第四批國(guó)家集采，產(chǎn)品銷售單價(jià)下降所致。2022年度，自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率下降，主要系當(dāng)期自產(chǎn)產(chǎn)品中中藥產(chǎn)品收入占比上升，中藥產(chǎn)品因原材料成本較高，產(chǎn)品毛利率低于化藥產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低，隨著其收入占比上升，在一定程度上拉低了自產(chǎn)產(chǎn)品總體毛利率。

報(bào)告期內(nèi)，公司普瑞巴林膠囊產(chǎn)品毛利額分別為1.65億、1.37億、1.40億，占自產(chǎn)產(chǎn)品毛利額的比例分別為94.05%、87.70%、76.27%。

同時(shí)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥對(duì)《港灣商業(yè)觀察》提出，公司普瑞巴林膠囊產(chǎn)品系首仿，獲批了國(guó)內(nèi)唯一的作為成人部分性癲癇發(fā)作的添加治療適應(yīng)癥，并占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的35.6%，位列國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)廠商排名第一。此外，綜合現(xiàn)有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)以及國(guó)內(nèi)相關(guān)政策指引，公司普瑞巴林膠囊續(xù)標(biāo)帶量采購(gòu)可能性較大，有望保持并擴(kuò)大公司相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)份額。

03

銷售費(fèi)用三年合計(jì)近3億，遭深交所問(wèn)詢

報(bào)告期內(nèi)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥的銷售費(fèi)用金額分別1.42億、7814.01萬(wàn)、7386.93萬(wàn)，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為33.89%、20.06%、16.54%，三年銷售費(fèi)用合計(jì)占比2.94億。同時(shí)，公司銷售費(fèi)用率分別為33.89%、20.06%、16.54%。

公司表示，2021年起公司銷售費(fèi)用率大幅下降，主要系主要產(chǎn)品普瑞巴林中標(biāo)第四批國(guó)家集采，相關(guān)產(chǎn)品所需的市場(chǎng)推廣力度下降，對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用下降所致。

同時(shí)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥對(duì)《港灣商業(yè)觀察》解釋，公司的銷售費(fèi)用主要包括市場(chǎng)推廣費(fèi)、職工薪酬等，報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用規(guī)模與自身產(chǎn)品特點(diǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模、銷售策略相匹配，公司相關(guān)銷售費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司不存在重大差異。同時(shí)公司內(nèi)部已經(jīng)制定了相應(yīng)的費(fèi)用管理制度，并嚴(yán)格遵守內(nèi)部控制相關(guān)審批和合規(guī)性的規(guī)定。未來(lái)，公司將以自產(chǎn)品適應(yīng)癥為基礎(chǔ)、結(jié)合其自身產(chǎn)品的集采政策情況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等情況，采取符合其自身經(jīng)營(yíng)實(shí)際情況的市場(chǎng)推廣策略，適當(dāng)調(diào)整市場(chǎng)推廣投入等銷售費(fèi)用的產(chǎn)生。

銷售費(fèi)用具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥銷售費(fèi)用中市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為1.21億、6409.51萬(wàn)、6078.70萬(wàn)，占銷售費(fèi)用的比例分別為85.57%、82.03%、82.29%；同期，職工薪酬為1241.76萬(wàn)、1105.68萬(wàn)、960.43萬(wàn)，占比分別為8.75%、14.15%、13.00%；報(bào)告期內(nèi)，上述兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占銷售費(fèi)用的比例分別為94.32%、96.18%、95.29%。

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥表示，2021年度及2022年度，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)用下降，主要系主要產(chǎn)品普瑞巴林膠囊75mg*20粒規(guī)格中標(biāo)第四批國(guó)家集采，公司無(wú)需針對(duì)該規(guī)格產(chǎn)品開展大量市場(chǎng)推廣活動(dòng)所致。

同時(shí)，就市場(chǎng)推廣費(fèi)而言，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥表示，公司聘請(qǐng)了具備區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)的外部推廣服務(wù)商協(xié)助公司營(yíng)銷部門完成市場(chǎng)推廣及維護(hù)工作，推廣服務(wù)費(fèi)主要系公司向外部推廣服務(wù)商支付的推廣服務(wù)費(fèi)用。

同時(shí)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥對(duì)《港灣商業(yè)觀察》提出，報(bào)告期內(nèi)公司市場(chǎng)推廣費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入的比重均在同行業(yè)可比區(qū)間內(nèi)，且呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。銷售費(fèi)用中的職工薪酬情況，公司銷售人員平均工資受代理業(yè)務(wù)規(guī)模、社保政策等多種因素綜合影響，報(bào)告期內(nèi)相關(guān)職工薪酬金額呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。

在報(bào)告期3年的時(shí)間里，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥市場(chǎng)推廣費(fèi)合計(jì)2.46億元，同期扣非凈利潤(rùn)為1.76億元，市場(chǎng)推廣費(fèi)為扣非凈利潤(rùn)的1.40倍。

深交所問(wèn)詢函中對(duì)銷售費(fèi)用提出多輪問(wèn)題，其中包括但不限于，要求公司說(shuō)明“市場(chǎng)推廣費(fèi)的具體分項(xiàng)構(gòu)成和金額、費(fèi)用歸集、核算方式及會(huì)計(jì)處理，是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的要求；報(bào)告期內(nèi)各期推廣費(fèi)用與相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入的匹配情況”、“推廣服務(wù)商的選取標(biāo)準(zhǔn)、選擇程序、推廣服務(wù)的主要內(nèi)容，主要推廣服務(wù)提供商及其資質(zhì)情況、市場(chǎng)服務(wù)的具體對(duì)象、推廣費(fèi)的支付對(duì)象及付費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)”、“報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人或推廣服務(wù)商舉辦的推廣活動(dòng)情況，包括組織方、活動(dòng)內(nèi)容、頻次、人次、費(fèi)用報(bào)銷支出情況，是否具有合理性”等。

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥回復(fù)中提及，推廣服務(wù)主要包括會(huì)議服務(wù)、信息采集、拜訪推介，公司推廣服務(wù)商進(jìn)行市場(chǎng)服務(wù)的具體對(duì)象主要為醫(yī)院、社區(qū)服務(wù)中心、診所、藥店等。

報(bào)告期內(nèi)，會(huì)議服務(wù)實(shí)現(xiàn)費(fèi)用5827.43萬(wàn)、3366.00萬(wàn)、3552.13萬(wàn)，占市場(chǎng)推廣費(fèi)用比例為47.97%、52.52%、58.44%；信息采集實(shí)現(xiàn)費(fèi)用2403.90萬(wàn)、905.63萬(wàn)、641.03萬(wàn)，占比為19.79%、14.13%、10.55%；拜訪推介實(shí)現(xiàn)費(fèi)用3819.08萬(wàn)、2105.73萬(wàn)、1868.41萬(wàn)，占比為31.44%、32.85%、30.74%。

其中報(bào)告期內(nèi)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)會(huì)議服務(wù)場(chǎng)次分別為1668場(chǎng)、991場(chǎng)、802場(chǎng)，三年合計(jì)3461場(chǎng)；花費(fèi)金額分別為5827.43萬(wàn)、3366.00萬(wàn)、3552.13萬(wàn)，合計(jì)金額達(dá)1.27億。

針對(duì)報(bào)告期內(nèi)會(huì)議頻次下降，公司表示因?yàn)橹饕a(chǎn)品普瑞巴林膠囊2021年中標(biāo)第四批國(guó)家藥品集中帶量采購(gòu)，公司相關(guān)推廣活動(dòng)相應(yīng)減少；主要產(chǎn)品阿德福韋酯片市場(chǎng)規(guī)模下降，公司減少相關(guān)推廣活動(dòng)；此外，受客觀因素影響，公司學(xué)術(shù)會(huì)議服務(wù)頻次亦有所下降。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥拜訪推介實(shí)現(xiàn)頻次分別為7.35萬(wàn)次、3.86萬(wàn)次、3.15萬(wàn)次,呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥表示，拜訪推介頻次減少主要系公司主要產(chǎn)品普瑞巴林膠囊 2021 年中標(biāo)第四批國(guó)家藥品集中帶量采購(gòu)，公司相關(guān)推廣活動(dòng)相應(yīng)減少；主要產(chǎn)品阿德福韋酯片市場(chǎng)規(guī)模下降，公司減少相關(guān)推廣活動(dòng)；此外，受客觀因素影響，公司拜訪推介活動(dòng)逐步減少，亦導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)拜訪推介頻次有所下降。

此外，在高企的市場(chǎng)推廣費(fèi)用之外，公司回復(fù)函中披露， 2020年國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥存在向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)?fù)茝V服務(wù)的情形，其中向合肥國(guó)禎醫(yī)藥采購(gòu)?fù)茝V服務(wù)263.54萬(wàn)元，向海南全原醫(yī)藥采購(gòu)?fù)茝V服務(wù)44.46萬(wàn)元，合計(jì)占當(dāng)期銷售費(fèi)用-市場(chǎng)推廣費(fèi)的2.54%。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，對(duì)外采購(gòu)?fù)茝V，可能會(huì)對(duì)第三方的操作難以有效管理，帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)性。

針對(duì)“公司后續(xù)是否考慮降低相應(yīng)費(fèi)用”等問(wèn)題，公司方面表示，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及代理等業(yè)務(wù)于一體的綜合型醫(yī)藥企業(yè)，主要收入來(lái)源系化藥制劑、原料藥、中間體及中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2020年-2022年，公司自產(chǎn)產(chǎn)品、在研產(chǎn)品與代理、推廣產(chǎn)品形成了良好的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入總體保持穩(wěn)定，扣除非經(jīng)常性損益后銷售凈利率逐年提高，盈利水平不斷增強(qiáng)。未來(lái)，公司將進(jìn)一步完善營(yíng)銷管理體系，加強(qiáng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)及市場(chǎng)渠道建設(shè)，制定符合國(guó)家政策要求及公司實(shí)際情況的營(yíng)銷策略，提高營(yíng)銷投入效率，進(jìn)而擴(kuò)大公司產(chǎn)品銷售規(guī)模。

但事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥研發(fā)投入分別為1513.23萬(wàn)元、2409.79萬(wàn)元和3033.56萬(wàn)元，占營(yíng)收比例分別為3.61%、6.19%和6.79%。三年累計(jì)研發(fā)投入金額為6956.58萬(wàn)元，僅為市場(chǎng)推廣費(fèi)的28.24%。

沈萌表示，市場(chǎng)推廣費(fèi)用高，一方面可能存在腐敗等原因，另一方面也說(shuō)明自身研發(fā)創(chuàng)新能力相對(duì)較弱。對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和長(zhǎng)期發(fā)展不利。同時(shí)，研發(fā)創(chuàng)新能力不足很難形成產(chǎn)品或服務(wù)的差異化優(yōu)勢(shì)，必須依靠推廣獲取市場(chǎng)份額。（港灣財(cái)經(jīng)出品）