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民生證券股份有限公司方競(jìng),童秋濤近期對(duì)美芯晟進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：無線充芯片領(lǐng)軍廠商，光傳感、CAN SBC開拓新成長》，本報(bào)告對(duì)美芯晟給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為80.3元。

美芯晟(688458)

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的無線充領(lǐng)軍廠商，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。 公司在過去幾年間持續(xù)完成業(yè)務(wù)升級(jí)，由 LED 驅(qū)動(dòng)拓展至無線充電芯片，并布局光傳感和 CABSBC 等藍(lán)海市場(chǎng)。 LED 照明驅(qū)動(dòng)景氣上行，以及無線充電芯片放量帶動(dòng)公司營業(yè)收入持續(xù)增長，從 2019 年 1.5 億到 2022 年 4.41 億，年復(fù)合增長率高達(dá)43.16%， 2022 年無線充電營業(yè)收入占比超 24%。持續(xù)重視研發(fā)是公司實(shí)現(xiàn)突破的基礎(chǔ)，公司高管及核心技術(shù)人員具有深厚產(chǎn)業(yè)及研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，截至 2022 年年末公司研發(fā)人員 114 名，占比高達(dá) 57.29%。

深耕核心技術(shù)，無線充電業(yè)務(wù)前景廣闊。 無線充電芯片具有方便、快捷、易用等優(yōu)勢(shì)，近年來市場(chǎng)不斷增長。 Strategy Analytics 數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì) 2019-2025 年，無線充電設(shè)備出貨量的復(fù)合增長率將保持在 24%以上。 美芯晟依托超前的技術(shù)架構(gòu)和穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)，不斷升級(jí)產(chǎn)品并提高市場(chǎng)滲透率，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)無線充電接收端與發(fā)射端雙端口 1-100W 系列化功率覆蓋；車規(guī)無線充電芯片新品也進(jìn)入驗(yàn)證階段。美芯晟已成為客戶 A 無線充芯片主要供應(yīng)商之一，且進(jìn)入了榮耀、傳音等頭部手機(jī)品牌供應(yīng)鏈，無線充電業(yè)務(wù)成長空間廣闊。

布局光傳感與 CAN SBC，開拓營收新成長曲線。 公司布局光傳感及 CANSBC 新品，其中光傳感芯片廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子等領(lǐng)域，據(jù) MMRResearch預(yù)計(jì)， 光學(xué)傳感器全球市場(chǎng)規(guī)模將從 2021年23.1億美元增加至2029年的 71.6 億美元， 2021-2029 年 CAGR 將達(dá)到 15.2%。美芯晟背靠客戶資源和自有工藝，開發(fā)信號(hào)鏈-光傳感芯片產(chǎn)品，已進(jìn)入客戶驗(yàn)證期。 CAN SBC 芯片劍指汽車藍(lán)海市場(chǎng)，市場(chǎng)增長速度快，目前僅有海外英飛凌與 NXP 量產(chǎn)，公司與理想合作開發(fā)國內(nèi)首顆車規(guī)級(jí) SBC 芯片，國產(chǎn)替代可期。

LED 照明驅(qū)動(dòng)向智能方向發(fā)展，加速產(chǎn)品迭代。 環(huán)保節(jié)能浪潮下， LED 照明市場(chǎng)迅速拓展。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)， 2021 年全球 LED 照明市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 10619 億元，預(yù)計(jì) 2026 年將增長至 11960 億元，年復(fù)合增長率 1.9%。 LED照明驅(qū)動(dòng)芯片是美芯晟的主營產(chǎn)品， 2022 年收入占比超 7 成。美芯晟由 LED 通用照明驅(qū)動(dòng)起家，現(xiàn)逐步向智能照明驅(qū)動(dòng)方向拓展，推出代表性的高 PF 開關(guān)電源驅(qū)動(dòng)芯片系列產(chǎn)品和智能驅(qū)動(dòng)系列產(chǎn)品。未來美芯晟將加速 LED 照明驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品迭代，推動(dòng)高壓、三段、線性恒流 LED 驅(qū)動(dòng)芯片等新品亮相。

投資建議： 我們預(yù)計(jì) 2023-25 年公司歸母凈利為 0.82/1.63/2.48 億元，對(duì)應(yīng) PE 80/40/26 倍，我們認(rèn)為公司在無線充芯片領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力明顯，且進(jìn)軍光傳感、 CAN SBC 藍(lán)海市場(chǎng)，成長路徑清晰。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： LED 照明驅(qū)動(dòng)芯片毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；無線充電系列產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品高研發(fā)投入失敗的風(fēng)險(xiǎn)

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家。