一、2023 年中復盤：五大看點與四階段回顧

——2023H2 海內(nèi)外五大看點：

(資料圖片)

看點一：周期還未真正見底，上半年A 股已經(jīng)走過了一個“輪回”；看點二：資金“存量市”，公募“籌碼搬家”，外資“開門紅”后持穩(wěn)；看點三：宏觀低波動環(huán)境下，主題如火如荼，TMT、中特估輪番演繹；看點四：受聯(lián)儲加息預期降溫、美國中小銀行危機驅(qū)動，金價創(chuàng)歷史新高；看點五：AI 的iPhone 時刻到來，海外科技龍頭帶動納指半年度漲幅新高。

——A 股市場四階段復盤：

2023.1.1~2023.2.2：三大貝塔反轉(zhuǎn)，攻守轉(zhuǎn)換，滬指一度突破3300 點；2023.2.3~2023.4.3：“強現(xiàn)實、弱預期”，TMT 主題行情一枝獨秀；2023.4.4~2023.5.8：經(jīng)濟分歧加劇，弱衰退浮現(xiàn)，“中特估”接力上行；2023.5.9~2023.6.30：現(xiàn)實、預期雙弱加劇政策博弈，指數(shù)下探筑底。

二、2023 年中展望：漸入佳境——小貝塔與大趨勢——2023H2 宏觀三問：（1）下半年經(jīng)濟怎么看？“周期即人性”，經(jīng)過一輪預期起伏后，下半年經(jīng)濟有望逐步確認上行。（2）庫存周期節(jié)奏？

庫存周期大概率年中見底，但趨勢反轉(zhuǎn)可能要等到四季度。（3）海外經(jīng)濟的推演：美國經(jīng)濟年內(nèi)“著陸”但不衰退，美聯(lián)儲停止加息但不降息。

——A 股中期展望：（1）A 股熊牛周期邁向第二段：中樞上移，波動收窄，現(xiàn)實驅(qū)動。（2）交易小貝塔：未來1-2Q 順周期交易適合波段取勝，重點是尋找預期&價格的低點。（3）持有大趨勢：壓艙石—紅利重估（更高層級的周期與結(jié)構(gòu)變化）；助推器—數(shù)字經(jīng)濟（獨立產(chǎn)業(yè)or 政策驅(qū)動）。

——行業(yè)比較三段式：（1）景氣估值：預計指向性較弱，2023 年預期盈利高增的行業(yè)集中在TMT 與出行鏈，主要受低基數(shù)驅(qū)動；“PE-G”視角下行業(yè)估值多為合理或低估。（2）自上而下：“短周期”何如？“長趨勢”

何在？“短周期”看，弱庫存周期下“供給出清”行業(yè)更易破局，穩(wěn)增長政策利好地產(chǎn)鏈與核心消費；“長趨勢”中，“紅利重估”重點指向上游紅利，數(shù)字經(jīng)濟或為轉(zhuǎn)型增長點。（3）下沉比較：板塊下沉，相對取勝。

考慮供給制約與出口支撐，資源品關(guān)注工業(yè)金屬、油氣；“景氣+政策+產(chǎn)業(yè)”觀察TMT，硬件關(guān)注光模塊、半導體，軟件關(guān)注游戲、信創(chuàng)；考慮景氣節(jié)奏、房企信用修復，竣工鏈關(guān)注裝修建材、白電；考慮短期韌性與中長期確定性，核心消費關(guān)注中藥、醫(yī)美、白酒；考慮供給出清、業(yè)績改善以及行業(yè)高低估，出行鏈關(guān)注旅游、酒店、商用車。

——行 業(yè)中期配置建議：賠率思維主導+價格底&情緒底+穩(wěn)增長窗口，年中迎來小貝塔交易時機（家電/白酒/醫(yī)美/商用車）；待悲觀預期修復&宏觀波動率收斂后，紅利重估（油氣開采/電力/國際工程）與數(shù)字AI（半導體、游戲）接力；及至Q4，重心可逐步轉(zhuǎn)向周期（工業(yè)金屬）。

風險提示：政策超預期收緊；海外流動性收緊超預期；全球地緣沖突加劇