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投資要點
事件：公司發布2023 年半年報。2023H1 公司實現營收114.02 億元，同比+8.84%，歸母凈利18.96 億元，同比+15.58%。其中，Q2 公司營收66.77 億元，同比+13.84%；歸母凈利13.04 億元，同比+20.76%。
石膏板業務維持穩健，防水及涂料業務規模逐步修復。分季度看，23Q1-Q2 公司營收分別同比+2.48%/+13.84%，增速有所提升，主要系22Q2 以來基數較低。分產品看，23H1 石膏板營收70.18 億元，同比下滑0.62%；龍骨營收12.23 億元，同比下滑8.67%；防水卷材營收12.91 億元，同比增長9.11%；防水涂料營收2.78 億元，同比增長19.69%；工業及建筑涂料營收2.09 億元，同比增長38.02%。
石膏板、防水業務毛利率顯著修復，期間費用有所攤薄。公司堅守“價本利”，“穩價拓量”增強盈利能力，2023H1 公司銷售毛利率30.20%，同比提升0.16pct。分產品看，石膏板毛利率38.44%，同比變動+2.98pct；龍骨毛利率19.74%，同比變動+0.01pct；防水卷材毛利率20.82%，同比變動+3.09pct。期間費用率方面，23H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動+0.21/-1.12/-0.35/-0.14pct，期間費用有所攤薄。
經營活動現金凈流量同比改善，付現比下降。2023H1 公司經營活動產生的現金流量凈額為12.76 億元，同比增長50.54%。1）收現比：23H1公司收現比86.40%，同比變動-3.99pct，23H1 末公司應收賬款及應付票據余額41.72 億元，同比增長10.61%；2）付現比：23H1 公司付現比91.65%，同比變動-8.96pct，23H1 末公司應付賬款及票據余額24.58 億元，同比增長12.11%，存貨余額23.62 億元，同比下降10.53%。
盈利預測與投資評級：隨著國企改革的進一步深入，在公司“一體兩翼、全球布局”的戰略引領之下，石膏板主業在全球的市占率將繼續提升，龍骨配套、防水和涂料業務也將貢獻持續的快速增量。考慮到公司穩價漲價盈利逐步修復，我們上調公司2023-2025 年的歸母凈利潤分別為39.08/43.49/49.60 億元（前值為37.39/42.56/48.32 億元），對應PE 分別為11X/10X/9X，維持“買入”評級。
風險提示：房地產行業波動風險、宏觀經濟波動風險、原材料及能源價格上漲風險、新業務開拓不及預期的風險。