2023年7月28日，日本央行在結束為期兩天的貨幣政策會議后宣布，維持現行超寬松貨幣政策不變。將短期利率繼續維持在負0.1%的水平，并通過購買長期國債，使長期利率維持在零左右。與此同時，根據市場動向，央行將增加操作中的彈性，允許作為長期利率控制目標的新發10年期國債收益率在一定程度上突破央行的上限目標，在0.5%至1%之間波動。

核心結論

1.日本貨幣政策對于日本股市影響重大

【資料圖】

在本次日本央行決議發布前夜，市場有關于日本央行可能放寬收益率曲線控制政策（YCC）的傳聞。該傳聞一度誘發當天凌晨的美股跳水下跌以及當天上午的日股低開。根據我們此前報告《日本失去三十年經濟與股市復盤》（20230705）分析，2013年以來的日本股市上漲與日本央行實施更加激進的QQE政策、不遺余力地大幅寬松擴表有緊密關聯。日本貨幣政策一旦大幅收緊將對日本股市造成沖擊，風險也可能傳導到歐美市場。

2. 市場對于“彈性化”控制的分歧逐漸消除

隨著日本央行決議消息的發布，日本股市迎來大幅波動。“維持現行超寬松貨幣政策不變，將短期利率繼續維持在負0.1%的水平，長期利率控制目標繼續維持正負0.5%不變”消息傳出后日股由跌轉漲、日元匯率貶值。但隨著“央行將增加操作中的彈性”消息傳出，市場開始產生分歧，日股轉跌、日元升值。但在收盤前及后面兩個交易日，市場分歧逐漸消除，多數認為日本央行本次政策靈活調整并不構成全面收緊，對市場沖擊有限。

3. 日本貨幣政策全面收緊短期可能性不大

我們認為，本次日本調整貨幣政策誘因是美聯儲7月底加息操作帶來的匯率壓力。考慮到美聯儲加息已接近尾聲，日美利差進一步擴大概率較低，日元匯率貶值壓力有望隨著美聯儲政策轉向得到緩解。同時，根據日本央行發布的經濟與物價形勢展望報告，日本央行將2023財年核心CPI上漲預期從4月的1.8%上調至2.5%。2024財年通脹預期調降至1.9%，2025年的通脹預期仍然維持在1.6%，均低于2%的政策目標。對2023財年實際GDP增速預期中值從4月的1.4%下調為1.3％。通脹的快速回落和經濟增速的不溫不火，很難支撐起日本貨幣政策的全面收緊。尤其是考慮到歷史上日本曾經過早退出寬松政策對經濟造成傷害，本屆日本央行大概率將在觀察到更持續的經濟基本面改善和通脹企穩才會收緊貨幣政策，短期可能性不大。

風險提示:

歷史經驗不代表未來；經濟復蘇不及預期；政策效果不及預期。

來源：券商研報精選